導讀：全球投資的又一個集結領域，它天然為中國企業(yè)打造，而又壁壘重重。

有一個行業(yè)在2010年宣布了近200億元的海外投資計劃，卻并未引起太多注意。如不介意，請先判斷這些投資的價值：

它是海外資產(chǎn)，但不會像收購礦產(chǎn)資源那樣觸碰敏感神經(jīng);它存在于歐美成熟的商業(yè)環(huán)境中，內(nèi)部收益率卻可達10%以上;它在2010年蓄勢，并將在2011年成為風潮;最后，這門生意頭上還頂著眼下最熱門的新能源和節(jié)能減排的光環(huán)。

這就是投資海外太陽能光伏電站。它曾讓賽維LDK董事長彭小峰頗為心動。去年8月，彭向《環(huán)球企業(yè)家》提及這一話題時說：“如果不是2009年時賽維資金緊張，我會在意大利多收購幾個太陽能光伏電站。”而一位聽從他建議在意大利收購了100多兆瓦光伏電站的朋友“賺了1億多歐元”—今年1月6日，在資金狀況稍微好轉(zhuǎn)后，彭小峰以3300萬美元收購了美國太陽能電力股份有限公司(Solar Power, Inc)70%的股份，以加強下游光伏電站布局。

如今，一大批手握重金的央企正試圖彌補彭小峰過去囊中羞澀的遺憾。最早，也是最著名的投資者是中國主權財富基金中投公司。2009年11月份，中投與其任第二大股東的香港上市公司保利協(xié)鑫合作，斥資5億美元建立合資公司，在全球物色太陽能發(fā)電項目。盡管這項合作在去年11月29日宣告中止，但據(jù)接近中投公司的消息人士向《環(huán)球企業(yè)家》透露，原因之一是保利協(xié)鑫的行動“太慢了”。

中投試水之后的1年內(nèi)，2010年3月，中國節(jié)能集團海外電站投資報發(fā)改委批復，目前已在意大利收購了5兆瓦光伏電站;4月，國電集團投資80億元成立了國電光伏(江蘇)有限公司，8個月內(nèi)在捷克和法國操盤的光伏電站達23兆瓦;7月，航天機電與上海實業(yè)集團合作，投資50億元開發(fā)海外光伏電站，目前已有14.8兆瓦光伏電站建設完工;9月，中國機械工業(yè)集團竟突然宣布其在捷克總投資2億美元的35兆瓦大型光伏電站已成功并網(wǎng)。與此同時，那些制造了全球一半以上太陽能電池的中國企業(yè)尚德電力、天合光能、保利協(xié)鑫、綜藝股份、漢能控股等也開始緊鑼密鼓地在海外排兵布陣。

吸引投資者蜂擁而至的是一個基本事實：很多歐洲國家光伏電價是中國的3倍，投資成本只有國內(nèi)的1.5倍。運營一座20年的太陽能電站，10年左右即可通過電費收入回收成本。而且，有了各國政府的政策支持，風險較低，“太陽升起，錢就進來?！北壤麜rEnfinity(弈飛)新能源中國區(qū)總裁周靜將其比喻為20年國債，但與國債的一紙憑證不同的是，這是實實在在的海外資產(chǎn)。

聽上去，這是中國流動性背景下的一個新獵物。不過其本身的復雜性是大部分中國企業(yè)從未經(jīng)歷過的：這不是傳統(tǒng)中國資源型企業(yè)“買下來，運回國”的故事，也不是“中國制造”銷往全球的慣常路徑，甚至也要比海外工程和設廠復雜。對于中國能源企業(yè)來說，他們要在當?shù)胤膳c金融環(huán)境里，利用當?shù)氐耐恋?、陽光和人，為當?shù)靥峁?0年的穩(wěn)定太陽能電力。而對于過去5年誕生了12家美國上市公司的光伏制造業(yè)而言，則是產(chǎn)業(yè)鏈延伸，改變“中國制造”的角色的一次大膽嘗試。

【搶灘】

“在2009年以前，這還是歐洲‘貴族’的游戲，輪不到我們玩?！碧烊A陽光董事長蘇維利告訴《環(huán)球企業(yè)家》。蘇早在2005年就涉足歐洲光伏電站投資，他所見過的投資者以歐洲各國的電力公司、風險偏好低的養(yǎng)老基金以及法國航空這類實力雄厚大公司為主。但在歐洲遭受金融危機重創(chuàng)，且迄今仍籠罩在主權債務危機陰霾中之后，手握重金的中國人的機會多了起來。

但在中國，投資海外電站浪潮的發(fā)軔卻比理論上(2009年)晚了1年。當歐洲遭遇金融危機重創(chuàng)時，太陽能光伏電站還不能引起中國企業(yè)的興趣。對于傳統(tǒng)能源央企來說，他們的投資動輒數(shù)十兆瓦，而歐洲的項目多是1至2兆瓦的規(guī)模。投資小且流程繁瑣，這被央企看做是“可做可不做的事情”。

情勢在2009年與2010年的冬春之交發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。2009年，隨著中國政府在甘肅敦煌啟動第一個10兆瓦太陽能電力招標，以及哥本哈根氣候大會的召開，太陽能電力這種陌生的可再生能源在中國被追捧到了白熱化的程度。中國傳統(tǒng)能源巨頭紛紛進軍太陽能電站開發(fā)，最為典型是中節(jié)能和中廣核，二者分別于2009年8月和9月投資2.9億元和4億元成立太陽能子公司，公司人數(shù)也迅速擴張至上百人。而國電集團、航天機電更是直接打造光伏縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈，進入制造領域。

但中國太陽能產(chǎn)業(yè)很快步入了風電低價惡性競爭的后塵，接連2年的中標價都在行業(yè)平均成本之下。各大央企的太陽能電站業(yè)務也開始面臨在國內(nèi)無錢可賺、且巨額虧損的尷尬境地。用中廣核公司內(nèi)部人的話說，“太陽能公司在外面是風光無限，到集團內(nèi)部卻沒有發(fā)言權，因為不掙錢?！?/p>

迄今為止，中國過去兩年的太陽能電力招標仍是一個被高估的政策，但至少它給中國企業(yè)以啟蒙，激發(fā)了中國企業(yè)的投資欲望，然而又未能給予充分滿足—這成為中國企業(yè)投資海外光伏電站浪潮的伏筆。

2009年8月，羿飛與中廣核聯(lián)手中標了中國首個太陽能特許權招標項目，在中國一夜成名，作為唯一一家參與競標的外資公司，弈飛開始不斷與中國的電力央企合作。羿飛是比利時最大、位列歐洲前5位的光伏電站投資商。弈飛中國區(qū)總裁周靜曾在江蘇政府從事新能源管理工作，早年在美留學，自詡是“既能跟國外銀行談判，也能跟中國官員干杯”的人。

但中標之后，中國的太陽能電力熱度日漸消退。眼見中國市場仍不見起色，周靜開始主動去拜會中節(jié)能、國電、華能等試圖在太陽能發(fā)電領域大展身手的央企。她向這些央企的太陽能業(yè)務負責人建議：與其在國內(nèi)賠錢學經(jīng)驗，不如去國外賺著錢學經(jīng)驗。中國可再生能源學會理事長石定寰與周靜的觀點一致：“國內(nèi)市場不啟動，就只有想辦法去國外，不去就只有死掉?！?/p>

張凱就是在這種背景下來到中節(jié)能太陽能科技公司，只用了1年時間這位從事海外高鐵項目的專家如今已經(jīng)成為海外光伏電站項目的操盤手。大量如張凱這樣的“新人”在過去一年被招募到中節(jié)能、中廣核、國電等央企巨頭中，負責同樣新的太陽能業(yè)務。在此之前，他們中的大多數(shù)人還經(jīng)常把太陽能熱水器與太陽能發(fā)電混淆。與此相伴隨的，是央企接連宣布的動輒數(shù)十億的海外電站投資計劃。

光大證券分析師王海生認為，央企巨頭的涌入正在真正啟動這個行業(yè)，他們才是真正的主力軍。央企短短一年里的狂飆猛進，很大程度上亦得益于其融資渠道的暢通。

過去1年，僅國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國銀行三家對太陽能光伏行業(yè)授信就達到千億人民幣之巨，純粹支持其海外投資的也達數(shù)百億之巨。并且，這些資金大多成本低廉，以中節(jié)能為例，其獲得中國進出口銀行的貸款利率尚不足5%，而投資海外電站的收益率則在10%以上。而普遍的觀點認為，公開的信貸支持只是央企獲得支持的一部分。

這得到了國電集團一位負責人的證實：由于符合央企資源類項目投資的政策方向，各家央企向負責央企境外投資審批的國家發(fā)改委外資司、商務部國際合作司和國家外匯管理局申請項目審批時，“審批也痛快，給錢也痛快”。

對此的一個印證是，2009年11月，國家發(fā)改委“鼓勵資源類投資”的文件中，太陽能電站已被悄然列入其中。“現(xiàn)在各家都在動，2010年大家還主要是準備和學習，2011年是大動作真正出來的時候?！眹娂瘓F一位不愿透露姓名的負責人說。

與央企厚實的資金實力相比，歐洲從事光伏電站前期審批、開發(fā)、建設的大多是各自為戰(zhàn)的中小型公司。早在2005年就在歐洲從事電站開發(fā)的蘇維利經(jīng)常與這些公司打交道，“他們通常利用地域優(yōu)勢獲得少數(shù)電站項目，靠轉(zhuǎn)手他人賺錢。其整體實力不強，而且普遍不具有跨區(qū)域發(fā)展的雄心。”蘇說。

中國人擁有的另一個籌碼是盛產(chǎn)的太陽能電池。在全球太陽能發(fā)電不到10年的歷史中，大部分時間整個行業(yè)都處在短缺狀態(tài)，對于很多電站投資者而言，買到電池就等于成功了一半?！艾F(xiàn)在看，在全球擁有這些優(yōu)勢的只有中國?！碧K維利??說。

這也可以解釋，中國風電行業(yè)為何沒有誕生海外投資浪潮。相比光伏企業(yè)一出生就在全球競爭中生存，偏安國內(nèi)市場的風機制造商和風電運營商普遍缺乏全球競爭力。

【門檻與聯(lián)姻】

2010年3月，中節(jié)能的海外電站投資報發(fā)改委批復，現(xiàn)已在意大利收購了5MW光伏電站?！拔覀円呀?jīng)在歐洲、美國、加拿大、巴西等市場布局?！敝泄?jié)能太陽能科技公司總經(jīng)理曹華斌告訴《環(huán)球企業(yè)家》。歐洲仍然是中國企業(yè)試水的首選之地，除此之外，美國和新興市場亦逐漸引起中國企業(yè)關注。英利綠色能源董事長苗連生則更看好東南亞和非洲市場，欠發(fā)達國家電力供應緊張，有大量的離網(wǎng)電站需求。

不過，要想真正在海外電站上獲得成功并不容易。

海外光伏電站投資的前端需要跟私人地主、各種政府審批部門打交道，核心是法律問題和當?shù)刭Y源建設;中期又涉及全球的供應商管理、光伏電站的工程建設和交付后的電力運營管理;到最后電站還將被包裝成金融債券化產(chǎn)品，由摩根士丹利、高盛、瑞銀等國際投行銷往全球。

延伸閱讀

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顯然，徒有資金與緊缺的貨源并不足以讓中國企業(yè)如魚得水。實際上，投資海外電站需要的是擁有當?shù)厝嗣}和Know how做背書的“聰明錢”。

首當其沖的是誰來做?“懂光伏、懂電站、懂英語、最好還要懂技術和金融，這樣的人太少了。”歐貝黎新能源公司全球營銷總監(jiān)何京珺告訴《環(huán)球企業(yè)家》，其母公司綜藝股份(sh.600770)去年5月在資本市場募集了15億元資金投資歐洲光伏電站，但找到足夠多的人才對他們而言仍是軟肋—即便是在中國光伏電站經(jīng)驗豐富的保利協(xié)鑫，仍被該問題困擾，并間接導致了中投的退出。

不僅如此，海外融資平臺如何搭建，中國資本如何走出去，投資退出渠道如何建立，甚至對太陽能光伏行業(yè)本身的理解等問題，都將成為中國企業(yè)的短板。

以中標中國第一個太陽能光伏電站特許權招標的中廣核-弈飛-百事德為例，看上去這是當時中國的“最佳組合”(它集合了中國最具實力的電力開發(fā)商、成本最低廉的電池組件供應商和歐洲最具經(jīng)驗的電站投資商)，但對他們來說，核算電站的投資成本就仍是一個痛苦的猜謎過程。周靜參考了弈飛在美國和歐洲的電站建設成本，再利用中廣核對本地的了解給成本打折，還從印度調(diào)集工程師幫忙，截止到招標前最后十幾小時才最終敲定投標價?！?010年大家都在摸索這條路，摸索程序，摸索模式?！焙教鞕C電董事會秘書王慧莉?qū)Α董h(huán)球企業(yè)家》坦誠。

不過，由于歐洲光伏電站投資的高度分工，中國企業(yè)并不需要事必躬親。一般來說，在歐洲有專門的批文開發(fā)公司負責項目選址和電站批文申請。項目的法律程序完成后，開發(fā)商委托承建商負責電站的建設(EPC)，并最終將其賣給投資商或自己運營。在整個過程中有投資咨詢公司提供項目管理咨詢，銀行則提供融資支持。在項目進入運營后，還會有投行進入做資產(chǎn)的證券化操作。

對于新進入者而言，最省事的辦法是直接購買現(xiàn)成的項目。即使如此，也需要有甄別力。根據(jù)蘇維利的經(jīng)驗，真正完美的項目是沒有人會賣的，賣的項目必然存在瑕疵。天華是“吃過很多虧”后才知道如何識別各種各樣的合同陷阱。蘇維利希望央企能與天華這樣掌握Know how的專業(yè)化公司合作，這樣資本與經(jīng)驗的結合可以起到疊加的共贏效果。

而此前與中廣核、中節(jié)能、國電等央企巨頭聯(lián)手開拓國內(nèi)市場的弈飛，現(xiàn)在也扮演著類似的角色?！霸趪鴥?nèi)，他們是我們的拐杖;走出去，我們將是他們的拐棍。”周靜對《環(huán)球企業(yè)家》說。

羿飛們在歐洲當?shù)氐男庞孟到y(tǒng)亦是央企需要借助的。在歐洲投資光伏電站的好處是，投資者只需要拿出20%左右的資本金，其他資金則來自銀行的項目融資;但壞消息是，歐洲銀行并不要求擔保，而是需要以項目本身做抵押—這就要求項目本身要值得信賴，而這與投資方是否為信用程度較高的央企并無關系，而后者普遍在歐洲當?shù)夭o信用履歷可言。此時，只有與當?shù)毓竞献鞑拍芨菀撰@得銀行授信。

除了上述技術支持，中國投資者的特殊偏好也需要被充分體察。比如，周靜會把多個項目優(yōu)化打包，以滿足央企的大胃口;國企審批項目需要最基本的“可行性研究報告”，由于在國外光伏電站都被作為金融產(chǎn)品看待，只有項目的財務模型和數(shù)據(jù)分析，根本沒有中國的“可研報告”之說，這就需要羿飛的中國團隊來把財務模型“翻譯”成國企領導人能看懂的可研報告。

但對于周靜和蘇維利而言，要徹底贏得央企信任并不容易。犯下缺乏專業(yè)性、不懂與國企的處世之道等任何錯誤，都可能導致合作失敗。盡管國有企業(yè)對海外投資都表示出了興趣，但他們更愿意和另一家國有背景的公司合作。而從長遠看，他們也希望積累自己的Know how，最終可以不依賴專業(yè)公司這根拐棍。

“我們一開始也認為做海外投資很神秘，但這些專業(yè)公司并沒有展現(xiàn)出我們想象的專業(yè)性，事實上，他們就是想把我們忽悠出去投資罷了。”國電集團一位不愿具名的負責人對《環(huán)球企業(yè)家》坦言，他們?nèi)宰顡谋或_。

這部分原因是一些專業(yè)公司的“哄抬物價”。英利的CFO李宗煒向《環(huán)球企業(yè)家》提醒，很多央企在走出去跟外資專業(yè)公司合作時，并不能獲得一個合理的權利和義務，“就是他們付出得太多，獲得的權利卻太少。”李宗煒說，曾經(jīng)有公司把與某央企合作的合同文本給他看，他認為央企在與外國人合作時吃虧太大。

從專業(yè)公司角度看，央企本身也存在很大問題。在2008年就涉足海外電站開發(fā)領域的中盛光電副總裁佘海峰過去幾年在跟多家金主接觸。他的感觸是“談是非常樂于談，但感覺他們不是在談商業(yè)，而是在談政治”。市場上稍縱即逝的好項目和國有企業(yè)逐級上報的慢決策，也時常讓費大力氣拿來項目的公司感到沮喪。

這注定是一個艱難的磨合過程，但央企+專業(yè)公司已經(jīng)成為這一領域的標準模式?！耙呀?jīng)有十多家國外企業(yè)找上門來。”中節(jié)能太陽能科技投資公司總經(jīng)理曹華斌告訴《環(huán)球企業(yè)家》，中節(jié)能在每一個區(qū)域市場都會選取當?shù)貙I(yè)公司合作。

中節(jié)能、國電集團最終選擇了羿飛作為投資海外光伏電站的合作伙伴。最近兩個月，周靜以每周一次的頻率頻繁往返于北京和江蘇宜興之間(國電光伏(江蘇)有限公司總部)，目前二者合作在歐洲投資了5兆瓦的光伏電站，正在操作的電站也達到23兆瓦。并且，由國電、羿飛、科諾偉業(yè)等四家合資成立的項目承建公司(EPC)也在剛注冊成立。

[尚德們的下一站]

在央企與專業(yè)公司聯(lián)姻的同時，還有一類玩家正悄然崛起—對中國的太陽能光伏制造企業(yè)來說，如果他們愿意，只需要動一動腳跟，就能把產(chǎn)業(yè)鏈延伸到這里來。能否有一批中國光伏制造商能借此機會完成向新能源電力公司的轉(zhuǎn)型?這個90%收入來自海外、一線企業(yè)銷售收入過百億元的行業(yè)給出的答案，或?qū)φ麄€“中國制造”有借鑒之意。

“幾乎所有的光伏企業(yè)都對海外電站有所關注?！庇⒗麻L苗連生在去年10月對《環(huán)球企業(yè)家》說。在去年第四季度，中國新能源企業(yè)的標桿尚德電力取代美國第一太陽能(First Solar)成為全球最大太陽能電池組件制造商。但第一太陽能這個“被超越”者早已告別純粹制造商的角色，進階為產(chǎn)品和光伏電站雙驅(qū)動模式的開創(chuàng)者。全球范圍內(nèi)，光伏制造業(yè)下沉到電站開發(fā)亦漸成趨勢。2009年11月，全球著名的太陽能硅晶圓制造商MEMC 斥資2億美元收購了北美最大太陽能服務供應商SunEdison;2010年9月，全球著名的電池生產(chǎn)商夏普也通過收購進入電站開發(fā)領域。這讓尚德的超越本身成為“中國永遠是產(chǎn)業(yè)升級的跟隨者”的最新注腳。

中國企業(yè)如賽維LDK也曾并購過歐美的光伏電站開發(fā)商。但這都是發(fā)生在金融危機時的短期抄底行為，并非真正意義上從制造業(yè)向電力開發(fā)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型—這意味著全球光伏市場的冷暖決定著他們的電站開發(fā)戰(zhàn)略。一旦訂單排隊重燃，動輒20%的利潤率又會讓他們放緩往下游走的步伐。

對更多實力稍弱的光伏制造企業(yè)來說，建設電站需要解決大資金投入的難題—畢竟，下游的電站開發(fā)資金鏈更長，作為電力運營商資金往往需要十年的回收期，這與短平快的制造業(yè)有天壤之別。

不過尚德仍是最有可能成為太陽能電力運營商的中國企業(yè)，部分原因在于其所能享受到的制造業(yè)榮光正在消解。2010年尚德第三季度毛利率只有17%，僅約為另兩家美國上市公司英利和天合光能的一半。低利潤源于尚德在上游關鍵原料硅料和硅片的布局缺失。

或正因這一缺陷迫使其更早意識到下游的重要性。尚德電力在過去幾年低調(diào)地成立了環(huán)球太陽能基金(Global Solar Fund)，直到去年11月中國國家主席胡錦濤訪問法國期間才向媒體曝光。這個設立在避稅天堂盧森堡的基金投資3億歐元，具有完整開發(fā)權的項目已達240兆瓦。提到太陽能電力提供商的話題，一位賽維LDK的高層即提醒記者注意一個基本問題，“它叫‘尚德電力’，施正榮或許本來就意在成為一家電力公司，而不是簡單的制造商?！?/p>

尚德潛在的轉(zhuǎn)型亦是整個中國光伏制造業(yè)的推演—在全球市場真正趨于供需平衡之際，中國光伏企業(yè)的貨源優(yōu)勢不再時，制造企業(yè)才會真正產(chǎn)生投資海外太陽能電站的動力。

全球供需的平衡—賽維LDK董事長彭小峰認為這要等三到五年才會到來。但《環(huán)球企業(yè)家》得知，在整個2009年彭小峰都在和高管們探討是否把LDK的遠景設定為“新能源電力運營商”。在隨后的2010年，全球光伏市場又恢復了往日火爆的局面，但在2010年12月底，彭小峰又“迫不及待”地宣布賽維未來5年的六大戰(zhàn)略板塊，其中極為重要的一項即是：“打造……太陽能電力集團”。(編輯：夏花)