10月16日，工業(yè)和信息化部發(fā)布《關(guān)于國(guó)際移動(dòng)通信系統(tǒng)（IMT）頻率規(guī)劃事宜的通知》，確定2500MHz～2690MHz頻段為時(shí)分雙工（TDD）方式的IMT系統(tǒng)工作頻率。這意味著我國(guó)2.6GHz頻段IMT頻率規(guī)劃正式發(fā)布。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在3G時(shí)代承擔(dān)TD-SCDMA運(yùn)營(yíng)的中國(guó)移動(dòng)，將在4G時(shí)代選擇TD-LTE技術(shù)。今年上半年，中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)完成了TD-LTE的規(guī)模實(shí)驗(yàn)測(cè)試，并于今年8月首次啟動(dòng)了TD-LTE招標(biāo)。

東方證券：通信行業(yè)TD-LTE加速推進(jìn)

事件

去年9月3日，我們推出了中興通訊（000063）的深度報(bào)告《即將迎來(lái)國(guó)內(nèi)4G市場(chǎng)大機(jī)遇》，在資本市場(chǎng)上第一次提出：“TD-LTE推進(jìn)速度大大加快，未來(lái)1-2年會(huì)商用部署”的觀點(diǎn)。報(bào)告推出后，中移動(dòng)在政府支持下推進(jìn)TD-LTE試點(diǎn)以及近期高通等芯片廠商在TD-LTE芯片上的技術(shù)進(jìn)展，印證了我們的觀點(diǎn)。展望未來(lái)，TD-LTE及FDD-LTE所代表的4G無(wú)線通信技術(shù)加速到來(lái)是通信行業(yè)又一次技術(shù)革新，將會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊。

研究結(jié)論

TD-LTE與FDD-LTE相互促進(jìn)，推動(dòng)4G移動(dòng)通訊技術(shù)加速發(fā)展。海外FDD-LTE發(fā)展迅速，倒逼我國(guó)自主創(chuàng)新的TD-LTE加速發(fā)展。在中移動(dòng)積極推進(jìn)下，以及海外部分非WCMDA制式運(yùn)營(yíng)商對(duì)TD-LTE在非對(duì)稱頻段利用方面優(yōu)勢(shì)的認(rèn)可，相當(dāng)部分主流運(yùn)營(yíng)商選擇了TD-LTE作為后續(xù)演進(jìn)的技術(shù)路線，如日本軟銀、Telefonica、Hi3G等，TD-LTE產(chǎn)業(yè)動(dòng)力十足。另一方面，高通等國(guó)際主流半導(dǎo)體廠商在TD-LTE多模芯片上取得進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)瓶頸即將克服，TD-LTE的建設(shè)加速趨勢(shì)明確。

運(yùn)營(yíng)商：看好中國(guó)聯(lián)通（600050）扭轉(zhuǎn)行業(yè)格局。盡管TD-LTE投資加速，我們認(rèn)為并不影響聯(lián)通的機(jī)遇窗口期，依然看好中國(guó)聯(lián)通：聯(lián)通的HSPA+網(wǎng)絡(luò)由WCDMA網(wǎng)絡(luò)平滑演進(jìn)，且與LTE技術(shù)表現(xiàn)相近、產(chǎn)業(yè)成熟度更高。因此，即使在中移動(dòng)至少耗時(shí)半年以上時(shí)間完成TD-LTE網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模覆蓋后，仍會(huì)有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間在網(wǎng)絡(luò)覆蓋和穩(wěn)定性，終端和業(yè)務(wù)的成熟度和豐富性上落后中聯(lián)通，從而處于市場(chǎng)劣勢(shì)。我們預(yù)計(jì)至少到2014年，中移動(dòng)才能在網(wǎng)絡(luò)上與中聯(lián)通形成基本均勢(shì)，而那時(shí)中聯(lián)通已經(jīng)積累2.26億的3G用戶（占中國(guó)3G市場(chǎng)份額的33.6%），收入份額占運(yùn)營(yíng)商整體收入的25.93%。再考慮此消彼長(zhǎng)因素，中移動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)弱化，聯(lián)通將站在新的起點(diǎn)上應(yīng)對(duì)中移動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)。

設(shè)備商：4G投資帶動(dòng)設(shè)備行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期。看好中興通訊：公司在LTE上的技術(shù)積累深厚，占TDLTE基本專利的7%，LTE商用網(wǎng)及實(shí)驗(yàn)網(wǎng)的市場(chǎng)份額21%，有望充分享受到4G投資帶來(lái)的新一輪行業(yè)景氣周期；由于TDD頻譜利用率高，國(guó)際運(yùn)營(yíng)商將更多使用FDD/TDDLTE多模布網(wǎng)的方式，有利于公司發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高利潤(rùn)率。

投資建議

中國(guó)聯(lián)通：預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.15、0.29、0.41元，2011年每股凈資產(chǎn)3.45元，

按2.4倍PB估值，目標(biāo)價(jià)8.18元。

中興通訊：預(yù)計(jì)2011-2013年的EPS分別為1.21、1.56和2.01元（除權(quán)后），給予公司11年28倍PE的估值，目標(biāo)價(jià)33.88元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：運(yùn)營(yíng)商資本開支低于預(yù)期；3G用戶發(fā)展低于預(yù)期；大盤系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（東方證券）

中興通訊：高管增持彰顯信心，下半年業(yè)績(jī)彈性有望顯現(xiàn)

中興通訊000063通信及通信設(shè)備

研究機(jī)構(gòu)：光大證券（601788）分析師：周勵(lì)謙撰寫日期：2012-07-23

高管增持彰顯成長(zhǎng)信心

7月18日至7月19日期間公司高管以自有資金在二級(jí)市場(chǎng)增持本公司股票，其中包括董事長(zhǎng)侯為貴、監(jiān)事長(zhǎng)張?zhí)?、總裁史立榮、財(cái)務(wù)總監(jiān)韋在勝以及高級(jí)副總裁陳杰、徐慧俊和陳健洲?？紤]到中報(bào)業(yè)績(jī)大幅預(yù)減后，市場(chǎng)情緒極度悲觀，股價(jià)亦有較大幅度下跌，高管此時(shí)集體增持體現(xiàn)了對(duì)下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。

全球電信業(yè)仍處景氣低谷，設(shè)備商業(yè)績(jī)普遍下滑

截止目前，全球五大設(shè)備商除華為都公布了二季度的業(yè)績(jī)，其中愛立信凈利潤(rùn)下滑63%，阿朗運(yùn)營(yíng)虧損約4000萬(wàn)歐元，諾西運(yùn)營(yíng)虧損2.27億歐元，五大設(shè)備商上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不佳應(yīng)屬行業(yè)性現(xiàn)象。我們認(rèn)為，全球通信業(yè)正處于3G向4G的過(guò)渡時(shí)期，同時(shí)受歐債危機(jī)影響，部分地區(qū)運(yùn)營(yíng)商投資相對(duì)謹(jǐn)慎；此外，整體供需失衡導(dǎo)致的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇使產(chǎn)品毛利率趨勢(shì)性下降，從而擠壓了盈利空間。整體上，通信行業(yè)仍處于景氣低谷之中。

把握中興下半年匯兌損失收窄、終端毛利率上升的彈性

展望下半年，公司除了進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)收、嚴(yán)控費(fèi)用外，匯兌損失收窄、終端毛利率的提升是業(yè)績(jī)彈性的主要來(lái)源。2011年下半年，受美元升值影響，公司因持有較多小幣種頭寸而導(dǎo)致匯兌損失高達(dá)11.8億元，我們認(rèn)為，隨著公司通過(guò)對(duì)沖等手段進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)敞口頭寸的管理，即便下半年美元進(jìn)一步升值，公司的匯兌損失也有望顯著低于去年下半年的水平。

2011年下半年，受部分款型手機(jī)去庫(kù)存的影響，終端毛利率從上半年的20%下滑至12%，而終端營(yíng)收占比達(dá)1/3，對(duì)凈利潤(rùn)率影響顯著。我們認(rèn)為，雖然小米、360、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的進(jìn)入對(duì)原有終端市場(chǎng)格局將產(chǎn)生一定沖擊，但畢竟出貨量尚不足以與中興等相比。下半年公司通過(guò)提升Skate、Grand等中高端機(jī)的占比，加上向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家提供LTE等終端，或?qū)⑹菇K端毛利率保持在16%-17%附近，較去年同期有較大幅度好轉(zhuǎn)。

市場(chǎng)恐慌情緒得以釋放，期待三季度業(yè)績(jī)有所表現(xiàn)

我們認(rèn)為，股價(jià)前期下跌已使市場(chǎng)恐慌情緒得到釋放，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于緩和、公司毛利率趨穩(wěn)、費(fèi)用率下降等利好因素或?qū)⒃谖磥?lái)幾個(gè)季度逐步體現(xiàn)。高管低位增持更體現(xiàn)了管理層對(duì)中興長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.2元。

中國(guó)聯(lián)通2012年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)回暖，長(zhǎng)期可期待

中國(guó)聯(lián)通600050通信及通信設(shè)備

研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券分析師：姚宏光撰寫日期：2012-04-27

公司環(huán)比經(jīng)營(yíng)情況大幅改善。凈利潤(rùn)環(huán)比大幅增加9.7億，達(dá)到9.92億。

凈利潤(rùn)環(huán)比大幅上升的主要原因是管理費(fèi)用同比減少5.7億，報(bào)告期3G業(yè)務(wù)ARPU值93.9元，比11年下降16元，預(yù)計(jì)主要是由于公司新增低ARPU值的千元機(jī)用戶占比上升所致。預(yù)計(jì)隨著二季度1500-2000元智能機(jī)型的推出，ARPU值下降速度有望減緩。

1季度3G終端補(bǔ)貼同比增長(zhǎng)3.9%，但3G用戶同比增長(zhǎng)97%，同比用戶多增加437萬(wàn)，顯示3G補(bǔ)貼效率提升較大，千元機(jī)戰(zhàn)略在用戶發(fā)展方面成效顯著。[!--empirenews.page--]

公司期間費(fèi)用率同比下降0.94個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)銷費(fèi)用率下降0.49個(gè)百分點(diǎn)，在3G業(yè)務(wù)大力推廣以及寬帶建設(shè)全面鋪開的情況下，期間費(fèi)用率能夠微幅下降顯示了聯(lián)通的管理效率提升。

對(duì)于聯(lián)通的判斷，我們認(rèn)為雖然1季度業(yè)績(jī)回暖，但在12年資本開支以及補(bǔ)貼可能大幅上升的背景下，聯(lián)通短期業(yè)績(jī)將會(huì)受壓，很難有超額收益，因此我們短期略看空，長(zhǎng)期依然看好。長(zhǎng)期邏輯在于，在2G向3G轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，我們認(rèn)為行業(yè)的變革，將為聯(lián)通的發(fā)展帶來(lái)巨大的機(jī)遇。

我們預(yù)計(jì)12~14年EPS分別為0.12、0.24、0.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為38x、18x、10x，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。聯(lián)通新增3G用戶數(shù)低于預(yù)期；移動(dòng)TD-LTE建設(shè)超預(yù)期。

烽火通信（600498）：一季報(bào)超預(yù)期，全年盈利能力有望持續(xù)提升

烽火通信600498通信及通信設(shè)備

研究機(jī)構(gòu)：中投證券分析師：張鐳撰寫日期：2012-04-27

年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改善，利潤(rùn)增速不及收入增速主要源于投資收益下降。公司2011年毛利率26.54%，同比提升1%，三項(xiàng)費(fèi)用率19.6%，下降0.4%。毛利改善主要源于高毛利傳輸設(shè)備出貨量上升，三項(xiàng)費(fèi)用率源于公司經(jīng)營(yíng)效率改善。主營(yíng)指標(biāo)的改善華麗印證了我們前期對(duì)于傳輸設(shè)備市場(chǎng)需求開始上升（中興毛利上升同樣可印證），公司基本面改善的判斷。廣發(fā)分紅6000萬(wàn)元，同比下降25%，致投資收益下降，利潤(rùn)增速不及收入增速。但2012年股市行情改善將使該趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，財(cái)務(wù)指標(biāo)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。公司Q1毛利率約25.48%，同比上升0.4%，環(huán)比看也基本持平。三項(xiàng)費(fèi)用率23.7%，同比下降0.1%。在當(dāng)前員工薪酬整體提升，原料價(jià)格顯著上升的情況下，主營(yíng)指標(biāo)仍持續(xù)改善反映了公司優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力?？紤]到設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)價(jià)趨緩，且高毛利傳輸設(shè)備市場(chǎng)需求放量，歷史看Q1毛利一般為年度低點(diǎn)，我們認(rèn)為后續(xù)公司盈利能力仍有改善空間。

Q1營(yíng)業(yè)外收入大幅改善，打消市場(chǎng)疑慮，業(yè)績(jī)錦上添花。公司Q1營(yíng)業(yè)外收入4717萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.3倍，主要源于軟件增值稅退稅增加。此退稅實(shí)際因四季度退稅延遲至一季度執(zhí)行，致使Q1大幅增長(zhǎng)。雖屬延遲，但此舉使得市場(chǎng)對(duì)退稅無(wú)法執(zhí)行的擔(dān)憂得到大大緩解。我們認(rèn)為退稅問(wèn)題不應(yīng)再成為對(duì)公司業(yè)績(jī)的擔(dān)憂因素。盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2012-2014年EPS（攤薄后）為1.3元，1.73元，2.25元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：運(yùn)營(yíng)商集采競(jìng)價(jià)致設(shè)備降價(jià)超過(guò)預(yù)期。

日海通訊（002313）一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：開局良好，仍將高增長(zhǎng)

日海通訊002313通信及通信設(shè)備

研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券分析師：康志毅撰寫日期：2012-04-23

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2012年1季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.79億元，同比增長(zhǎng)75%；凈利潤(rùn)1977萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66%；攤薄每股收益0.10元。由于此前公司已公告1Q業(yè)績(jī)預(yù)增幅度為60-80%，因此符合市場(chǎng)的預(yù)期。公司預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)40-60%，對(duì)應(yīng)EPS為0.44-0.50元。

公司營(yíng)業(yè)收入增速加快。1Q營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要原因?yàn)椋哼B接器（配線+保護(hù)類）產(chǎn)品延續(xù)了2011年快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)55-65%，反映出2011年底的訂單持續(xù)高增長(zhǎng)。1Q收入占全年比重低，基數(shù)小，而工程服務(wù)收入（約2000-3000萬(wàn)元）又開始并表，進(jìn)一步增加了當(dāng)期收入。

毛利率提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。1Q綜合毛利率同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)至33%，我們分析主要得益于招標(biāo)規(guī)則微調(diào)，運(yùn)營(yíng)商更重視產(chǎn)品質(zhì)量，價(jià)格下滑幅度放緩，加之公司大規(guī)模的采購(gòu)量，對(duì)上游具有議價(jià)能力，成本控制有所加強(qiáng)。期間費(fèi)用中的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)95%、69%，主要是由于1季度發(fā)放人員獎(jiǎng)金導(dǎo)致，但從全年看，不會(huì)成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的負(fù)擔(dān)。

光配、銅配產(chǎn)品將全面增長(zhǎng)，工程服務(wù)收入預(yù)期不變。今年運(yùn)營(yíng)商不僅繼續(xù)加大寬帶投入，還加強(qiáng)了3G基站的投入。寬帶、3G（含LTE）投入將分別增長(zhǎng)5%、15%，而受益于投資結(jié)構(gòu)的變化，光配、銅配產(chǎn)品均可實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012年日海通訊相關(guān)產(chǎn)品收入至少可維持40%的增速。

公司已滲透至工程服務(wù)領(lǐng)域，全年3億元的收入目標(biāo)維持不變，預(yù)計(jì)從2季度起工程服務(wù)業(yè)務(wù)開始提速。另外：公司海外戰(zhàn)略穩(wěn)步推薦，11年海外收入已同比增長(zhǎng)75%，收入占比達(dá)到6%，12年仍存高增長(zhǎng)預(yù)期。PLC芯片項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2季度內(nèi)達(dá)產(chǎn)，有助于公司ODF毛利率提升。武漢基地在下半年逐步釋放產(chǎn)能，以緩解目前產(chǎn)能偏緊的狀態(tài)。

投資建議：暫不考慮增發(fā)攤薄的影響，預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為1.04元、1.31元、1.68元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為23x（增發(fā)攤薄后為28x），估值存上升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：采購(gòu)量低于預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；武漢基地?cái)U(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期。

光迅科技（002281）：傳輸網(wǎng)投資增長(zhǎng)帶來(lái)快速盈利改善

光迅科技002281通信及通信設(shè)備

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券（000783）分析師：陳志堅(jiān)撰寫日期：2012-04-26

事件描述

光迅科技發(fā)布2011年年報(bào)。年報(bào)顯示，2011年光迅科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.07億元，同比增長(zhǎng)21.1%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.06億元，同比下滑13.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.12億元，同比下滑11.94%。公司2011年全面攤薄EPS為0.70元。

光迅科技同時(shí)發(fā)布2012年一季報(bào)。報(bào)告顯示，2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.51億元，同比增長(zhǎng)24.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1370.3萬(wàn)元，同比下滑34.44%。公司2012年一季度的全面攤薄EPS為0.09元。

事件評(píng)論

價(jià)格下降導(dǎo)致無(wú)源器件毛利率大幅下挫，從而使得公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期：公司2011年及2012年一季度凈利潤(rùn)均出現(xiàn)同比下滑，主要原因在于：1、公司整體毛利率出現(xiàn)明顯下降，2011年毛利率下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)，而2012年第一季度毛利率則在2011年基礎(chǔ)上進(jìn)一步下挫近5個(gè)百分點(diǎn)；2、研發(fā)支出大幅增加使得管理費(fèi)用大幅上升，進(jìn)一步降低整體盈利水平。

2012年收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生明顯變化，進(jìn)而使得整體毛利率出現(xiàn)明顯回升：公司2011年及2012年毛利率下降的主要原因在于：1、毛利率的明顯下降，主要由于低毛利率的無(wú)源器件收入比重進(jìn)一步上升，拉低整體毛利率；2、同時(shí)，無(wú)源器件產(chǎn)品本身由于價(jià)格較大幅度下行，其毛利率也出現(xiàn)了大幅下滑；2011年，公司無(wú)源器件產(chǎn)品的毛利率大幅下滑7.16個(gè)百分點(diǎn)僅為7.71%。我們判斷，隨著2012年二、三季度國(guó)內(nèi)傳輸網(wǎng)投資逐步啟動(dòng)，將使得公司子系統(tǒng)產(chǎn)品的收入出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。由于子系統(tǒng)產(chǎn)品具備更高的毛利率，收入結(jié)構(gòu)的變化將使得公司整體毛利率出現(xiàn)明顯回升。[!--empirenews.page--]

傳輸網(wǎng)投資大幅增長(zhǎng)，且公司產(chǎn)能瓶頸解除，為公司快速發(fā)展提供保障：我們判斷，中國(guó)2012年傳輸網(wǎng)投資將呈現(xiàn)40%左右的增長(zhǎng)。傳輸網(wǎng)的投資增長(zhǎng)加快，將對(duì)公司子系統(tǒng)等高毛利率產(chǎn)品形成更大需求，從而間接提升公司盈利能力。另一方面，隨著公司募投項(xiàng)目將在2011年投產(chǎn)，一直困擾公司發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題可望得到極大緩解。

盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)公司2012年2014年的全面攤薄EPS分別為0.90元、1.13元和1.39元，并維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。

三元達(dá)（002417）：電信廣電齊發(fā)力，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)誠(chéng)可期

三元達(dá)002417通信及通信設(shè)備

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)都證券分析師：鄧婷撰寫日期：2012-04-26

1.運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模Wlan建設(shè)帶動(dòng)公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)。公司主要從事網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備供應(yīng)與相關(guān)的運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司兩大主業(yè)均實(shí)現(xiàn)了45%以上的高增長(zhǎng)。具體來(lái)看，受益于運(yùn)營(yíng)商大規(guī)模的WIFI熱點(diǎn)建設(shè)浪潮，公司覆蓋設(shè)備及相關(guān)系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)了46.62%以及51.37%。與此同時(shí)，公司進(jìn)一步加強(qiáng)了服務(wù)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，通過(guò)覆蓋全國(guó)的本地化業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，為運(yùn)營(yíng)商提供了快捷、高效的優(yōu)化服務(wù)，從而使得運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了8.91%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2.成本控制合理，費(fèi)用率穩(wěn)中有降。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為25.90%，同比減少0.93個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用較上年增加了63.13%，銷售費(fèi)用率同比上升1.63個(gè)百分點(diǎn)至14.32%，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，銷售人員薪酬增加所致。管理費(fèi)用率同比下降了1.96個(gè)百分點(diǎn)，表明公司規(guī)模效應(yīng)已開始逐步顯現(xiàn)。此外，由于超募資金取得的利息收入增加導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少0.61個(gè)百分點(diǎn)。

3.兼顧廣電領(lǐng)域，CMMB業(yè)務(wù)有望為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新增長(zhǎng)。在數(shù)字電視領(lǐng)域，公司目前已完成了安徽，湖南等地的國(guó)標(biāo)地面數(shù)字電視傳輸試驗(yàn)。此外，移動(dòng)多媒體發(fā)射機(jī)軟件監(jiān)控平臺(tái)業(yè)務(wù)在內(nèi)蒙古及新疆也成功中標(biāo)。隨著中移動(dòng)入股中廣傳播，CMMB覆蓋設(shè)備的建設(shè)力度有望加大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)也有望成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2012年公司CMMB業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)收入5000萬(wàn)元左右。

4.運(yùn)營(yíng)商“無(wú)線城市”戰(zhàn)略利好網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。為了應(yīng)對(duì)后3G時(shí)代數(shù)據(jù)流量的激增，運(yùn)營(yíng)商們紛紛加碼了WIFI熱點(diǎn)的建設(shè)。其中，中國(guó)移動(dòng)提出了“無(wú)線城市”戰(zhàn)略，并已與31省的217個(gè)市政府簽署了建設(shè)無(wú)線城市戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計(jì)在未來(lái)三年內(nèi)將建設(shè)超過(guò)600萬(wàn)個(gè)AP（無(wú)線訪問(wèn)接入點(diǎn)）。隨著無(wú)線城市建設(shè)高峰的到來(lái)，我們認(rèn)為，未來(lái)2-3年都將是WLAN建設(shè)持續(xù)繁榮的時(shí)期。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的Wlan覆蓋設(shè)備提供商，必將充分受益。

5.維持公司“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司今后三年的每股收益分別為0.55元，0.72元，0.96元。對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍，17倍和13倍。我們維持公司“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。

大富科技（300134）：收購(gòu)安德魯中國(guó)工廠，基礎(chǔ)更加夯實(shí)

大富科技300134通信及通信設(shè)備

研究機(jī)構(gòu)：安信證券分析師：侯利撰寫日期：2012-04-18

報(bào)告摘要：

擬收購(gòu)安德魯中國(guó)工廠，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，12年業(yè)績(jī)?cè)龊?.22元通過(guò)本次收購(gòu)大富科技拓展了移動(dòng)通信射頻器件、結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)品種類和生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化及整合。其次大富科技可通過(guò)本次收購(gòu)成為美國(guó)康普公司的戰(zhàn)略供應(yīng)商，獲取了公司進(jìn)入北美市場(chǎng)的渠道。本次收購(gòu)未包含核心技術(shù)積累與知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因此估值較低。方案是：現(xiàn)金15910萬(wàn)元，折合PB1.17倍，PE4.5倍。安德魯之所以出售公司，是因?yàn)楣局饕鲈O(shè)計(jì)、組裝，并不涉及從磨具、切割、鍍膜等機(jī)加工等環(huán)節(jié)，2011年凈利潤(rùn)率為7.6%，寄期望于大富科技未來(lái)能夠幫助安德魯持續(xù)降低成本。

公司在《收購(gòu)可行性研究報(bào)告》做了相對(duì)審慎的預(yù)期，2012年實(shí)現(xiàn)收入3.7億，凈利潤(rùn)7000萬(wàn)，為此增厚業(yè)績(jī)0.22元。無(wú)線行業(yè)尚處在底部蓄勢(shì)階段，2013年將成為全球4G年

大富科技上市時(shí)，行業(yè)中疑慮較多的是其作為射頻制造企業(yè)，毛利率較高，隨著華為的猛烈打壓，公司2011年的綜合毛利率已經(jīng)降至35%，由于2012年無(wú)線行業(yè)的景氣度不高，走訪中我們也認(rèn)為今年毛利率不會(huì)立刻恢復(fù)，因此對(duì)公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率做了推敲，結(jié)論是，今年公司的毛利率將會(huì)處于歷史低點(diǎn)，大約30%-32%的水平。如此毛利率將不再可能下降（同行業(yè)的機(jī)構(gòu)件公司相比略低）。

今年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和去年大約持平或者微幅增長(zhǎng)。期間費(fèi)用的變化趨勢(shì)是，銷售、管理費(fèi)用率與去年持平或者略有下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有上升。

投資建議一季報(bào)EPS0.01元，同比大幅下滑。原因是華為的訂單毛利率過(guò)低，而新產(chǎn)品少量出貨但尚未構(gòu)成支撐性貢獻(xiàn)。我們估計(jì)今年的業(yè)績(jī)?cè)诓豢紤]收購(gòu)的情況下，大約和去年持平，EPS約為0.60元左右。其實(shí)現(xiàn)路徑大約為1-4季度，0.01元，0.15元，0.20元，0.25元。因此，公司短期業(yè)績(jī)依舊有壓力，但環(huán)比數(shù)據(jù)將會(huì)改善明顯。

本次收購(gòu)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，公司2012年將增厚0.22元備考業(yè)績(jī)，全年EPS為0.82元。我們預(yù)計(jì)，明年公司將實(shí)現(xiàn)39%左右的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大約增速為40%-50%，因此13年EPS大約1.2-1.3元（含本次收購(gòu)）。

我們認(rèn)為，公司是民營(yíng)企業(yè)中為數(shù)不多的大規(guī)模引入愛立信、阿朗等跨國(guó)公司人才的企業(yè)，且戰(zhàn)略路徑是全球無(wú)線射頻領(lǐng)域的中國(guó)替代，也順應(yīng)全球設(shè)備制造行業(yè)的大趨勢(shì)，建議可在2-3季度密切關(guān)注。我們給予3個(gè)月20倍PE，16元的目標(biāo)價(jià)，維持買入-A投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)行制度改革帶來(lái)的創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

春興精工（002547）：毛利率有望獲得改善，鋁合金機(jī)殼將帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

春興精工002547機(jī)械行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（000776）分析師：惠毓倫撰寫日期：2012-04-26

人工成本拖累業(yè)績(jī)，后期將逐步改善

2012年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.62億元，同比上升3.42%。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為1.38，同比增加13.05%，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.03億元，稀釋后每股EPS為0.02元。一季度業(yè)績(jī)大幅度低于預(yù)期的主要原因在于人工成本過(guò)高。公司2011年新增員工帶來(lái)的新增人工成本1.3個(gè)億以上，而新增員工的實(shí)際邊際貢獻(xiàn)因在技術(shù)水平上需要時(shí)間爬坡而相對(duì)較低，且對(duì)原材料的損耗也很大。這是公司業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期的一個(gè)最重要的原因，這個(gè)情況在今年一季度開始慢慢得到改善[!--empirenews.page--]

鋁合金機(jī)殼將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司機(jī)殼業(yè)務(wù)目前接單并不困難，只是產(chǎn)能出現(xiàn)短暫的瓶頸，但新CNC設(shè)備將在5-6月底基本到位，屆時(shí)公司機(jī)殼產(chǎn)能將獲得大幅提升，四季度機(jī)殼月產(chǎn)能有望達(dá)到5萬(wàn)套，滿足三星的訂單需求。從目前狀況來(lái)看，三星機(jī)殼訂單有望在今年貢獻(xiàn)4500萬(wàn)左右的利潤(rùn)。而三星5系業(yè)務(wù)，公司主要給三星做沖壓處理，所以沒(méi)有涉及到CNC機(jī)加工，我們保守估計(jì)這塊應(yīng)該帶來(lái)約400萬(wàn)的利潤(rùn)。而傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)也有望新增利潤(rùn)2000萬(wàn)左右，另外，公司11年1000多萬(wàn)的匯兌損失在今年有望消除掉。因此，我們預(yù)測(cè)2012年到2014年公司EPS分別為0.75，1.39，2.44元，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

Ultrabook銷售不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品良率上升低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大客戶訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；人力成本上升導(dǎo)致盈利下降風(fēng)險(xiǎn)。

三維通信（002115）：覆蓋設(shè)備需求下降，集成、網(wǎng)優(yōu)增長(zhǎng)明確，CMMB即將量產(chǎn)

三維通信002115通信及通信設(shè)備

研究機(jī)構(gòu)：華泰證券（601688）分析師：馬仁敏撰寫日期：2012-05-15

三維通信是國(guó)內(nèi)網(wǎng)優(yōu)覆蓋第二梯隊(duì)的龍頭企業(yè)。公司主要為國(guó)內(nèi)通信運(yùn)營(yíng)商和廣電運(yùn)營(yíng)商提供室內(nèi)/室外網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋設(shè)備及解決方案服務(wù)，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)測(cè)試分析、優(yōu)化調(diào)整設(shè)備及網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等服務(wù)。

覆蓋設(shè)備需求下降，集成業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明確。網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來(lái)源，收入占比高達(dá)85%，主要包括產(chǎn)品銷售和系統(tǒng)集成。分布式基站的大規(guī)模應(yīng)用降低了公司以直放站為代表的覆蓋設(shè)備市場(chǎng)需求。但受益于2G網(wǎng)絡(luò)的維護(hù)需求、3G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋需求和WLAN的高速發(fā)展，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)整體需求有所增長(zhǎng)。公司具備豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品+服務(wù)的組合優(yōu)勢(shì)，未來(lái)集成業(yè)務(wù)增長(zhǎng)基本明確。

網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。受益于中移動(dòng)天饋系統(tǒng)排查，子公司紫光網(wǎng)絡(luò)互調(diào)測(cè)試儀收入將繼續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，運(yùn)營(yíng)商對(duì)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的重視以及網(wǎng)優(yōu)外包趨勢(shì)的深入，導(dǎo)致未來(lái)網(wǎng)優(yōu)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。公司網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)尚處于起始階段，但憑借覆蓋業(yè)務(wù)在各地建立的渠道和客戶關(guān)系基礎(chǔ)，有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

CMMB即將量產(chǎn)。2011年公司完成對(duì)CMMB市場(chǎng)的培育和試生產(chǎn)。通過(guò)引進(jìn)全國(guó)一流的數(shù)字電視發(fā)射機(jī)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，取得發(fā)射機(jī)生產(chǎn)許可證，并且入圍中廣傳播設(shè)備招標(biāo)。今年公司CMMB覆蓋設(shè)備將首度實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.59元、0.69元和0.81元?？紤]到公司成長(zhǎng)性和行業(yè)地位，我們認(rèn)為給予三維通信23倍市盈率較為合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.68元，給予推薦評(píng)級(jí)。

國(guó)民技術(shù)（300077）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2012年為過(guò)渡期；中性

國(guó)民技術(shù)300077電子行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：高盛高華證券分析師：胡玲玲撰寫日期：2012-03-22

與預(yù)測(cè)不一致的方面

國(guó)民技術(shù)公布2011年全年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)為人民幣5.72億元/1.08億元，較我們預(yù)測(cè)的人民幣5.71億元/1.06億元高0%/2%。我們認(rèn)為原因在于2011年四季度政府補(bǔ)貼高于預(yù)期。

總體而言，我們認(rèn)為2012年將成為公司過(guò)渡期，多項(xiàng)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)積極進(jìn)展。但考慮到項(xiàng)目進(jìn)展和研發(fā)支出，我們認(rèn)為2012年每股盈利人民幣0.61元的萬(wàn)得市場(chǎng)預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀。要點(diǎn)：1）UKey業(yè)務(wù)面臨巨大的價(jià)格壓力：盡管出貨量同比增長(zhǎng)32%，2011年該業(yè)務(wù)收入仍從2010年的人民幣4.30億元降至3.97億元。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)2012年收入為人民幣3.81億元。2）我們?nèi)缃耦A(yù)計(jì)2012年2.4G芯片發(fā)貨量為250萬(wàn)顆，其中半數(shù)以上發(fā)往深圳。鑒于最近工信部討論進(jìn)展緩慢，我們認(rèn)為2012年2.4G移動(dòng)支付技術(shù)不大可能成為全國(guó)性標(biāo)準(zhǔn)。3）我們預(yù)計(jì)2012年其他新業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)為人民幣1.4億元，包括金融/社保卡、PA芯片、CMMB芯片及LTE射頻芯片。

投資影響

下調(diào)UKey和2.4G產(chǎn)品銷售預(yù)測(cè)后，我們將2012-2014年每股盈利預(yù)測(cè)從人民幣0.52/0.71/0.94元小幅下調(diào)至人民幣0.51/0.7/0.92元。我們維持基于1.31倍PEG倍數(shù)的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣24.5元和對(duì)該股的中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：移動(dòng)支付進(jìn)展好于/差于預(yù)期。

武漢凡谷（002194）2011年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品價(jià)格下降影響公司盈利能力

武漢凡谷002194通信及通信設(shè)備

研究機(jī)構(gòu)：西南證券（600369）分析師：蘇曉芳撰寫日期：2012-03-15

公司發(fā)布2011年年報(bào)，2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10億元，同比增長(zhǎng)1.08%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.82億元，同比降低26.09%；利潤(rùn)總額為1.90億元，同比下降25.92%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.60億元，同比下降24.81%。EPS為0.29元。擬10派2.5元（含稅）。

點(diǎn)評(píng)：

業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼?/p>

報(bào)告期內(nèi)，公司所處的行業(yè)投資較上年略有增長(zhǎng)，但射頻器件的降價(jià)壓力增大，交付周期大大縮減，使得公司產(chǎn)品的盈利空間減小。加之報(bào)告期內(nèi)，公司職工薪酬增長(zhǎng)帶來(lái)的成本增加和研發(fā)費(fèi)用的上升，使得公司的利潤(rùn)同比下降。

分產(chǎn)品看，報(bào)告期內(nèi)，雙工器實(shí)現(xiàn)收入55，430.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.51%；濾波器實(shí)現(xiàn)收入17，855.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.45%；射頻子系統(tǒng)收入較上年同期下降30.11%，為20，131.47萬(wàn)元。

分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)銷售收入為66，641.19萬(wàn)元，同比下降4.7%，占總收入的66.64%；國(guó)外銷售收入同比增長(zhǎng)18.57%，達(dá)32，585.83萬(wàn)元。

毛利率有所下降，期間費(fèi)用控制良好。

報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率為33.16%，較去年同期下降4.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于產(chǎn)品銷售價(jià)格下降及職工薪酬增長(zhǎng)致使成本提升所致。

分產(chǎn)品看，雙工器的毛利率為32.84%，同比下降4.0個(gè)百分點(diǎn)；濾波器的毛利率為34.30%，較上年同期下降5.4個(gè)百分點(diǎn)；射頻子系統(tǒng)的毛利率為31.15%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司三項(xiàng)費(fèi)用控制良好，三項(xiàng)費(fèi)用率為13.32%，較上年同期提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用同比增幅較大，為56.02%，主要是公司報(bào)告期內(nèi)采用送至客戶指定地點(diǎn)結(jié)算模式的產(chǎn)品銷售增加。

2012，形勢(shì)比較嚴(yán)峻的一年。

公司所處的大行業(yè)是移動(dòng)通信設(shè)備制造業(yè)，子行業(yè)屬于移動(dòng)通信射頻器件制造業(yè)。公司的產(chǎn)品大規(guī)模使用周期一般是在網(wǎng)絡(luò)更替的時(shí)點(diǎn)，或者基站大規(guī)模建設(shè)的時(shí)段。2008-2010年是公司產(chǎn)品的需求高峰時(shí)段，2012年，寬帶網(wǎng)絡(luò)將是行業(yè)投資的重點(diǎn)和熱點(diǎn)，但其對(duì)公司產(chǎn)品的需求量遠(yuǎn)不及3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)時(shí)期，加之行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，故我們認(rèn)為2012年，公司面臨的行業(yè)環(huán)境比較嚴(yán)峻。另外，公司產(chǎn)品雖然品種較多，但應(yīng)用領(lǐng)域單一，使得公司對(duì)射頻行業(yè)的依賴性較大，公司業(yè)績(jī)與行業(yè)景氣度的息息相關(guān)。[!--empirenews.page--]

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值。

預(yù)計(jì)公司2012、2013年EPS分別為0.32元、0.37元。2012年3月14日公司股價(jià)8.68元，對(duì)應(yīng)12、13年P(guān)E分別為27倍、23倍，我們給予“中性”評(píng)級(jí)。