勤上光電點(diǎn)評(píng)

上半年為傳統(tǒng)淡季,三季度呈好轉(zhuǎn)趨勢(shì)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：李晶 日期：2012-09-06

一、事件概述

今日公司公布2012年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.64億,同比增長(zhǎng)14.11%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4,548.37萬(wàn)元,比上年同期增長(zhǎng)18.16%。業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。此外公司預(yù)告1-9月歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增幅為15%-40%。

二、分析與判斷

上半年為傳統(tǒng)淡季,三季度呈好轉(zhuǎn)趨勢(shì)

上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.67億元,同比增速14.11%,主要由于戶外和室外照明領(lǐng)域收入增長(zhǎng)較快,分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2.06、0.35億元,同比增長(zhǎng)19.5%、41.20%。報(bào)告期公司獲得928.39萬(wàn)元的政府補(bǔ)助,推高利潤(rùn)總額增速至30.28%。上半年為傳統(tǒng)淡季,目前公司三季度的訂單情況已呈好轉(zhuǎn)趨勢(shì),下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌炜善凇?/p>

毛利率同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用率同比降低4.6個(gè)百分點(diǎn)

報(bào)告期綜合毛利率同比下降3.18個(gè)百分點(diǎn)至30.03%,其中戶外、景觀、室內(nèi)及顯示屏分別下降4.11、1.94、4.91、10.85個(gè)百分點(diǎn)。二季度綜合毛利率為25.6%,同比、環(huán)比分別下降9.5、10.29個(gè)百分點(diǎn),主要由于LED照明應(yīng)用行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,產(chǎn)品價(jià)格跌幅較大所致。上半年費(fèi)用率同比下降4.64個(gè)百分點(diǎn),其中銷售、管理費(fèi)用率分別降低1.86和0.53個(gè)百分點(diǎn)。

前瞻布局廣東LED新政,可望成為最大受益者之一

2012年5月,廣東省人民政府印發(fā)了《廣東省推廣使用LED照明產(chǎn)品實(shí)施方案》,按照計(jì)劃,廣東將在三年內(nèi)普及LED公用照明。該計(jì)劃主要以EMC的方式實(shí)施,公司作為省內(nèi)少數(shù)具有EMC資質(zhì)并有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的上市企業(yè),并籌備發(fā)行規(guī)模為8億的債券針對(duì)該新政進(jìn)行前瞻布局,有望成為最大的受益者之一。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司是國(guó)內(nèi)LED戶外照明領(lǐng)域中品牌與渠道壁壘最高的企業(yè),將持續(xù)受益于國(guó)家及地方政府照明政策的出臺(tái)。此外公司推行的新商業(yè)模式“工場(chǎng)孵化計(jì)劃”以及對(duì)廣東新政的前瞻布局,將助力公司快速擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS為0.46、0.70元,對(duì)應(yīng)PE為35、23倍,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

三安光電深度報(bào)告

主業(yè)反轉(zhuǎn),經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：姜瑛 日期：2012-09-13

報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn):

LED背光和照明需求快速提升,整個(gè)產(chǎn)業(yè)回暖趨勢(shì)基本確立

公司產(chǎn)能擴(kuò)張順利,中短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)并無(wú)太多新增產(chǎn)能,公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯

LED芯片價(jià)格跌幅收窄,原材料價(jià)格平穩(wěn),公司毛利率有望企穩(wěn)

報(bào)告摘要:

2012年上半年LED需求呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì),照明和背光LED需求2季度環(huán)比增速達(dá)10%以上,臺(tái)灣芯片、封裝和背光模組企業(yè)7月營(yíng)收出現(xiàn)年內(nèi)的首次同比正增長(zhǎng),增速分別達(dá)到5%、10%和7%,主要企業(yè)2季度產(chǎn)能利用率逐步提升至90%以上,上游芯片企業(yè)的業(yè)績(jī)大幅回升顯示出LED需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的恢復(fù)。隨著廣東省政策的出臺(tái),國(guó)內(nèi)LED照明政策也進(jìn)一步明朗,此外國(guó)內(nèi)已上市的大量LED封裝企業(yè)產(chǎn)能也進(jìn)入釋放期,下半年LED需求和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐步向好。

LED產(chǎn)業(yè)已經(jīng)度過(guò)盲目擴(kuò)張期,上游MOCVD設(shè)備的快速增加基本告一段落,新增設(shè)備數(shù)量大幅下降,國(guó)內(nèi)2012年上半年LED投資額大幅下降63%,外延片投資占比僅8%。從Aixtron和Veeco的中報(bào)來(lái)看,2012年兩家公司MOCVD訂單均大幅下降,兩家公司均對(duì)2013年產(chǎn)業(yè)需求樂(lè)觀,我們預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)在2013年之前不會(huì)有太大新增產(chǎn)能釋放,而三安的設(shè)備均已到位,產(chǎn)能2012年將進(jìn)入快速釋放期。

2011年LED需求不振,上游產(chǎn)能快速擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降,2012年以來(lái)隨著下游需求的逐漸回升,主要LED芯片價(jià)格降幅已經(jīng)逐步收窄。按照我們的預(yù)測(cè)模型,隨著2012年LED照明需求的啟動(dòng),全球LED供需比例由120%以上將逐步下降至100%以下,供需逐漸趨緊;此外藍(lán)寶石襯底供需比例將維持在100%以上,藍(lán)寶石襯底短期價(jià)格預(yù)計(jì)將維持平穩(wěn);芯片價(jià)格跌幅收窄和原材料成本壓力下降將有效緩解芯片企業(yè)的盈利能力下滑趨勢(shì)。

三安光電目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)先的LED芯片生產(chǎn)企業(yè),目前公司芯片產(chǎn)品性能已經(jīng)基本同臺(tái)灣企業(yè)持平,并已經(jīng)進(jìn)入主流的LED封裝企業(yè)。公司今年有望迎來(lái)主業(yè)拐點(diǎn),蕪湖目前MOCVD投產(chǎn)臺(tái)數(shù)已經(jīng)達(dá)到80臺(tái)以上,平滑測(cè)算公司今年芯片產(chǎn)能較去年大幅提升100%以上,隨著公司產(chǎn)能的釋放,公司的毛利率也有望逐步企穩(wěn),2012年公司將逐漸轉(zhuǎn)向以主業(yè)為主的良性增長(zhǎng)模式上,隨著LED需求的回升,公司的成長(zhǎng)前景良好。

我們認(rèn)為公司未來(lái)兩年成長(zhǎng)趨勢(shì)良好,預(yù)測(cè)公司2012、2013年攤薄EPS為0.57元和0.84元,給予公司買入-A的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)20元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:芯片價(jià)格持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn);藍(lán)寶石襯底、MO源等主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);LED需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

陽(yáng)光照明2012年中報(bào)點(diǎn)評(píng)

LED利潤(rùn)點(diǎn)放量可期

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：李輝 日期：2012-08-24

風(fēng)險(xiǎn)提示:LED增量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè):強(qiáng)烈看好公司的成長(zhǎng)性預(yù)期2012、2013、2014年每股收益0.43、0.59、0.75元,考慮公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期以及行業(yè)狀況,我們認(rèn)為按2012年24倍PE較為合理,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

瑞豐光電點(diǎn)評(píng)：三年增長(zhǎng)底線確立

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司 研究員：任文杰 日期：2012-09-05

事件:瑞豐光電于2012年9月3日公布股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)草案,擬向激勵(lì)46名公司核心員工授予權(quán)益總計(jì)575萬(wàn)份,約占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額10700萬(wàn)股的5.37%。解鎖分3期,分別為首次授予日滿1年、2年、3年后執(zhí)行,每次解鎖比例為全部股權(quán)的1/3。計(jì)劃授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為13.99元,限制性股票的授予價(jià)格為6.81元。

點(diǎn)評(píng):

行權(quán)價(jià)為公司上市以來(lái)股價(jià)的底部區(qū)域,對(duì)激勵(lì)對(duì)象有非常好的激勵(lì)作用。本激勵(lì)計(jì)劃授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為13.99元,限制性股票的授予價(jià)格為6.81元。

激勵(lì)范圍大,有效留住人才、提升業(yè)績(jī)。本計(jì)劃涉及的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)48人,包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心業(yè)務(wù)、技術(shù)人員,占此三類人員總?cè)藬?shù)比例的24.1%。

公司三年發(fā)展業(yè)績(jī)底線確定。該方案擬定的績(jī)效考核比較保守,業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的壓力偏小,行權(quán)可能性較大,充分保證公司核心技術(shù)、管理、業(yè)務(wù)人員的利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益共同捆綁。草案擬定的績(jī)效考核目標(biāo)和行權(quán)條件,以2011年凈利潤(rùn)為基數(shù),2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%,2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%,2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于50%,對(duì)應(yīng)的2012-2014年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率僅為15%。

行權(quán)成本對(duì)今年凈利潤(rùn)影響有限,但對(duì)2013年的業(yè)績(jī)影響較為明顯。2012-2015年4年需攤銷的總費(fèi)用為1632萬(wàn)元,預(yù)計(jì)2012年-2015年每年攤銷費(fèi)用分別為220、723、421、268萬(wàn)元。按照公司2011年3300萬(wàn)的凈利潤(rùn)計(jì)算,對(duì)應(yīng)2012年的攤銷費(fèi)用占比為6.7%,而對(duì)應(yīng)2013年的占比則達(dá)到21.9%。

堅(jiān)定看好公司未來(lái)3年的發(fā)展。公司是大陸LED液晶TV背光源器件龍頭,在中大尺寸LED光源領(lǐng)域,技術(shù)、市場(chǎng)占有率均領(lǐng)先于大陸同儕,在我們此前的瑞豐光點(diǎn)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)里面我們強(qiáng)調(diào)了公司所處的LED背光光源行業(yè)從今年二季度以來(lái)景氣度強(qiáng)勁復(fù)蘇的良好態(tài)勢(shì),公司背光業(yè)務(wù)訂單甚至已經(jīng)滿載。另外,目前公司拓展LED照明光源業(yè)務(wù)也已成為公司另一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。

隨著公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施,近期募投產(chǎn)能的加速擴(kuò)張,公司在LED照明業(yè)務(wù)上的布局明顯加速,我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)三年的發(fā)展。在LED照明行業(yè)高速增長(zhǎng)的背景下,公司將繼續(xù)采取借力捆綁下游大客戶的模式發(fā)展LED照明封裝業(yè)務(wù),因此長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性高。我們認(rèn)為,公司作為L(zhǎng)ED背光、照明的行業(yè)龍頭將最先受益于行業(yè)未來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)。

繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2012/13年公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.01/5.5億元,凈利潤(rùn)分別為5357/6646萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.50/0.62元。目前LED背光源行業(yè)景氣度持續(xù)看高,公司背光訂單滿載,公司今年至明年上半年的業(yè)績(jī)確定性高。繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格下降、人工成本上升、銷售管理費(fèi)用上升、LED照明封裝行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、LED背光行業(yè)景氣度下滑

鴻利光電：業(yè)績(jī)成長(zhǎng)放緩,H2看產(chǎn)能增長(zhǎng)和廣東項(xiàng)目招標(biāo)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：劉亮，韓林 日期：2012-09-04

事件:

公司8月21日公布2012年半年報(bào),公司上半年?duì)I收2.57億元,同比下滑5.69%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3815萬(wàn),同比下滑19.89%;歸屬于上市公司凈利潤(rùn)3128萬(wàn)元,同比下滑15.87%。其中第2季度營(yíng)收1.47億元,同比下滑3.83%,環(huán)比增長(zhǎng)33.08%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2389萬(wàn),同比下滑10.38%,環(huán)比增長(zhǎng)67.60%;歸屬于上市公司凈利潤(rùn)1890萬(wàn)元,同比下滑10.09%,環(huán)比增長(zhǎng)52.68%。上半年EPS=0.13元,2季度EPS=0.08元。公司半年報(bào)業(yè)績(jī)符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)同比下滑0~25%的范圍,符合預(yù)期。

點(diǎn)評(píng):

主要財(cái)務(wù)指標(biāo):公司第2季度營(yíng)收1.47億元,同比下滑3.83%,環(huán)比增長(zhǎng)33.08%。毛利率33.79%,同比上升1.51個(gè)百分點(diǎn),季度環(huán)比上升0.82個(gè)百分點(diǎn)。2季度三項(xiàng)費(fèi)用率15.94%,同比上升2.19個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降3.65個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)79天,較1季度94天有所下降。

營(yíng)收同比下滑有出口放緩和公司戰(zhàn)略調(diào)整兩大原因:公司公司上半年?duì)I收2.57億元,同比下滑5.69%,第2季度營(yíng)收1.47億元,同比下滑3.83%,環(huán)比增長(zhǎng)33.08%。分產(chǎn)品來(lái)看,SMD產(chǎn)品營(yíng)收1.72億,同比增長(zhǎng)2.75%,Lamp產(chǎn)品營(yíng)收1950萬(wàn),同比下降40.88%,LED應(yīng)用產(chǎn)品中通用照明產(chǎn)品營(yíng)收4223萬(wàn),同比下降27.81%,汽車信號(hào)/照明產(chǎn)品營(yíng)收2276萬(wàn),同比增長(zhǎng)95.35%。即營(yíng)收下滑主要由Lamp和通用照明兩大產(chǎn)品類別拖累。Lamp產(chǎn)品下降主要為公司LED器件產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整,將SMD作為未來(lái)器件產(chǎn)品主要方向,適當(dāng)收縮Lamp業(yè)務(wù)產(chǎn)能增長(zhǎng)。公司通用照明 業(yè)務(wù)主要通過(guò)子公司萊帝亞實(shí)現(xiàn),市場(chǎng)以海外出口為主,受歐債危機(jī)影響,國(guó)外LED照明需求放緩,公司通用照明產(chǎn)品出口銷售規(guī)模減少。

毛利率仍保持在較高水平:公司上半年歸屬于上市公司凈利潤(rùn)3128萬(wàn)元,同比下滑15.87%,下滑幅度超過(guò)營(yíng)收,主要原因?yàn)槊释认禄?.46個(gè)百分點(diǎn)及費(fèi)用率同比上升0.85個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看,SMD產(chǎn)品毛利率33.76%,同比下滑3.61個(gè)百分點(diǎn),Lamp產(chǎn)品毛利率25.36%,同比下滑2.31個(gè)百分點(diǎn),LED應(yīng)用產(chǎn)品毛利率34.95%,同比上升2.12個(gè)百分點(diǎn)。2季度單季度整體毛利率33.79%,同比上升1.51個(gè)百分點(diǎn),季度環(huán)比上升0.82個(gè)百分點(diǎn)。我們觀察到,A股上市LED封裝企業(yè)的毛利率水平快速下滑的趨勢(shì)已經(jīng)逐步緩解,2012年上半年毛利率毛利率較為穩(wěn)定,這與LED行業(yè)整體景氣程度較去年下半年有所恢復(fù),價(jià)格戰(zhàn)壓力緩解有關(guān),也與LED封裝行業(yè)本身成本加成的定價(jià)模式有關(guān),毛利率水平本身波動(dòng)性小于芯片。公司毛利率水平要高于行業(yè)平均,源于公司產(chǎn)品定位偏中高端,同時(shí)高毛利率的通用照明和汽車信號(hào)/照明產(chǎn)品占比較高。

搬廠后公司產(chǎn)能有提升空間較大,有望帶來(lái)營(yíng)收增速提升:公司于2012年6月末7月初期間進(jìn)行了搬廠,搬遷至新工業(yè)園區(qū),擁有足夠的產(chǎn)能擴(kuò)展空間。我們預(yù)計(jì)公司貼片式封裝產(chǎn)能在搬廠前約在250KK-260KK/月的水平,7月搬廠后初期已提升至330~350KK/月,H2還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求情況進(jìn)一步提升,我們樂(lè)觀估計(jì)年底產(chǎn)能有望提升至600KK/月。搬廠后原汽車城廠區(qū)給從事汽車信號(hào)/照明的子公司佛達(dá)信號(hào)使用,釋放了佛達(dá)信號(hào)產(chǎn)能提升空間,公司汽車信號(hào)/照明業(yè)務(wù)體現(xiàn)了極高的成長(zhǎng)性,有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年翻番增長(zhǎng),目前已經(jīng)進(jìn)入汽車前照燈、前霧燈、輔助照明燈等產(chǎn)品,預(yù)計(jì)可以進(jìn)入國(guó)內(nèi)外多家汽車企業(yè)供應(yīng)體系。汽車照明產(chǎn)品認(rèn)證周期長(zhǎng),進(jìn)入門檻高,利潤(rùn)水平高,是公司獨(dú)具特色產(chǎn)品領(lǐng)域。

費(fèi)用上升,來(lái)自銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用提升:公司上半年三項(xiàng)費(fèi)用4503萬(wàn),費(fèi)用率17.50%,同比上升0.85個(gè)百分點(diǎn),2季度三項(xiàng)費(fèi)用率15.94%,同比上升2.19個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降3.65個(gè)百分點(diǎn)。其中上半年?duì)I業(yè)費(fèi)用率8.55%,同比上升0.88個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率11.24%,同比上升2.45個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用-588萬(wàn),主要為利息收入貢獻(xiàn)。公司的通用照明業(yè)務(wù)過(guò)去以出口代工為主,但國(guó)內(nèi)LED照明的市場(chǎng)空間十分廣闊,公司經(jīng)過(guò)一年的準(zhǔn)備,積極進(jìn)入內(nèi)銷LED照明市場(chǎng),開始在國(guó)內(nèi)鋪設(shè)照明渠道,前期渠道費(fèi)用的增長(zhǎng)較為明顯,但營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)還需要逐步體現(xiàn)。2012上半年研發(fā)費(fèi)用1607萬(wàn),同比增加15.23%,占營(yíng)收比重6.25%,研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)是公司管理費(fèi)用上升的主要原因。

增資重盈工元,以EMC模式參與照明工程:公司7月2日公告以自有資金增資廣州市重盈工元節(jié)能科技有限公司,持股比例為80%。重盈工元2011年8月被批準(zhǔn)為第三批“節(jié)能服務(wù)公司國(guó)家備案單位”,具備從事EMC合同能源管理的資質(zhì)。廣東省計(jì)劃三年普及公共照明領(lǐng)域LED照明,同時(shí)在實(shí)施LED照明推廣時(shí),廣東省鼓勵(lì)采用EMC運(yùn)作模式,并實(shí)施節(jié)能服務(wù)公司公開招標(biāo)遴選。在行業(yè)和政策出現(xiàn)變化的大背景下,公司除保持LED照明原有商業(yè)模式外,力圖以EMC模式參與廣東省內(nèi)外照明工程項(xiàng)目,擴(kuò)大產(chǎn)品出?？?開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng),有利于提升LED照明產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。公司地處廣東省LED照明普及的首批示范城市廣州,且屬?gòu)V州當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)LED企業(yè)龍頭,我們判斷極有希望在未來(lái)廣州及廣東省公共LED照明工程項(xiàng)目招標(biāo)中取得突破。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):受海外需求放緩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品價(jià)格下滑、渠道費(fèi)用增長(zhǎng)等因素影響,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)放緩,但下半年公司器件產(chǎn)能有望在搬廠完成后實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),汽車信號(hào)/照明業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高成長(zhǎng)性,并有望在廣東省公共LED照明工程項(xiàng)目招標(biāo)中取得突破,下半年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)將有所恢復(fù)。我們給予公司2012-2014年每股收益為0.31元,0.41元和0.53元的盈利預(yù)測(cè),維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:液晶顯示行業(yè)下游需求出現(xiàn)劇烈變化;公司產(chǎn)能釋放低于預(yù)期,新產(chǎn)品良率提升、毛利率水平提升低于預(yù)期;公司在移動(dòng)終端領(lǐng)域新客戶、新業(yè)務(wù)擴(kuò)展低于預(yù)期;未能有效拓展內(nèi)資客戶等。

德豪潤(rùn)達(dá)：4Q12有望是業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期,但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

1H12中報(bào)收入12.2億元, -1% yoy; 毛利率25%, +5.7pcts yoy; 凈利潤(rùn)1.24億元,+21.5% yoy;扣非凈利潤(rùn)-700萬(wàn)元; 芯片和路燈進(jìn)度低于預(yù)期, 使整體業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期; 但我們預(yù)計(jì)芯片已經(jīng)在6月量產(chǎn)(10臺(tái)MOCVD), 單月收入2300萬(wàn)左右; 筒燈、Par燈和路燈入圍國(guó)家LED照明補(bǔ)貼產(chǎn)品目錄, 且報(bào)價(jià)具有競(jìng)爭(zhēng)力。

照明芯片產(chǎn)品有望在3Q12開始量產(chǎn)

公司6月份開始已有產(chǎn)品外銷,我們預(yù)計(jì)技術(shù)接近國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平,產(chǎn)品有望陸續(xù)通過(guò)大客戶認(rèn)證; 按照目前2812尺寸照明芯片的市場(chǎng)價(jià)格和13%的凈利率測(cè)算,如果滿產(chǎn)和費(fèi)用均攤,我們估算每10臺(tái)MOCVD機(jī)臺(tái)年均凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)3800萬(wàn)元左右,對(duì)應(yīng)EPS0.03元, 芯片業(yè)務(wù)有望在4Q12越過(guò)盈虧平衡點(diǎn).

我們認(rèn)為公司短期在國(guó)內(nèi)不會(huì)與三安光電直接競(jìng)爭(zhēng)

隨著后段芯片線陸續(xù)到位,我們預(yù)計(jì)6月/9月/12月量產(chǎn)MOCVD機(jī)臺(tái)10/30/60臺(tái); 鑒于公司目前的產(chǎn)能和產(chǎn)品組合, 我們認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)與三安正面競(jìng)爭(zhēng),而是通過(guò)產(chǎn)品尺寸、性能和應(yīng)用的差異化組合,從臺(tái)灣廠商處獲取市場(chǎng)份額.

估值:4Q12有望是業(yè)績(jī)拐點(diǎn),維持“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)在芯片和路燈業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下,4Q12有望成為業(yè)績(jī)拐點(diǎn);我們下調(diào)12年但是上調(diào)13年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),12-14年扣非EPS預(yù)測(cè)從0.28/0.39/0.50元, 調(diào)整為0.15/0.40/0.53元, 可比公司13年平均PE估值為19倍,我們認(rèn)為公司在拐點(diǎn)預(yù)期下可有一定溢價(jià),目標(biāo)價(jià)從9.56元下調(diào)到8.4元,基于13年21倍PE估值.

長(zhǎng)方照明12年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,主營(yíng)毛利率提高

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.37億元,同比增長(zhǎng)15.38%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3695萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)2.91%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3143萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)3.05%,對(duì)應(yīng)上半年EPS為0.29元?？鄯呛髢衾麧?rùn)3138萬(wàn)元,同比增2.87%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。由于降價(jià)和市場(chǎng)策略調(diào)整,低毛利的直插式LED營(yíng)收同比降42.74%至0.74億元;隨著貼片式光源需求增長(zhǎng),高毛利的貼片式LED營(yíng)收增85.77%至1.18億元,收入和利潤(rùn)占比分別同比提升18.9pt、18.41pt;LED照明產(chǎn)品營(yíng)收增297.48%至0.40億元。

由于高毛利的貼片產(chǎn)品占比提高,12H1公司主營(yíng)毛利率同比增5.21pt至28.27%。直插式LED毛利率增1.47pt至24%;貼片式LED毛利率增0.14pt至32.13%;LED照明產(chǎn)品毛利率降0.07pt至24.8%。

開拓市場(chǎng),推出“長(zhǎng)方辦公”、“同宇家居”、“東漢商業(yè)”三個(gè)品牌。在全國(guó)范圍建立經(jīng)銷商渠道,從省級(jí)到地級(jí)市代理商推廣公司產(chǎn)品。

LED照明光源擴(kuò)產(chǎn)和研發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)11月底投產(chǎn),燈具擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)13年6月投產(chǎn)。公司使用超募資金設(shè)立惠州子公司,擴(kuò)大成品燈具產(chǎn)能,拓展成品燈具銷售業(yè)務(wù);使用超募資金投資建設(shè)SMD支架生產(chǎn)中心,完善公司產(chǎn)業(yè)鏈,提高LED貼片光源產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

二季度盈利能力環(huán)比改善。12Q2公司營(yíng)收1.35億元,同比增11.47%,環(huán)比增32.94%;凈利潤(rùn)1688萬(wàn)元,同比降24.34%,環(huán)比增16.01%。

我們預(yù)計(jì)12-14年公司營(yíng)收分別為5.14億元、6.40億元、7.69億元;凈利潤(rùn)為0.73億元、0.96億元、1.06億元;對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.68元、0.88元、1.06元。

聚飛光電半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：小尺寸背光穩(wěn)健發(fā)展,中大尺寸背光持續(xù)推進(jìn)

結(jié)論:我們預(yù)計(jì)2012~2014年公司收入分別為4.82億、6.43億和8.41億;凈利潤(rùn)分別為1.02億、1.2億、1.44億。每股收益1.28元、1.51元、1.8元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.5倍、17.4倍、14.5倍。公司是小尺寸背光龍頭,將受益下半年智能機(jī)放量和占比提升,另外中大尺寸背光業(yè)務(wù)推進(jìn)順利,如果大尺寸背光能夠放量,市場(chǎng)空間將大幅增加。我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

遠(yuǎn)方光電2012年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收低于預(yù)期,下調(diào)盈利預(yù)測(cè)

公司凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9259萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)1.43%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3844萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)4.41%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3709億元,同比增長(zhǎng)9.83%,對(duì)應(yīng)上半年EPS為0.62元。

二季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)下滑。12Q2公司營(yíng)收4647萬(wàn)元,同比降9.56%,環(huán)比降0.11%;凈利潤(rùn)1776萬(wàn)元,同比降1.85%,環(huán)比降8.13%。二季度凈利潤(rùn)下滑.

毛利穩(wěn)中有升。12H1公司主營(yíng)毛利率69%,同比和環(huán)比分別提高1.18pt和0.34pt。12H1期間費(fèi)用率同比降0.48pt至25.65%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降2.42pt至-3.13%,管理費(fèi)用率同比增1.85pt至21.21%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。公司主營(yíng)的光譜儀及其配套設(shè)備毛利率同比提高3.25pt至75.97%,營(yíng)收占比較11年全年提高0.67pt。電測(cè)量?jī)x表毛利率降10.31pt至48.22%,營(yíng)收占比比較11年全年降1.5pt。

檢測(cè)能力提升。12H1公司新增授權(quán)專利17項(xiàng),檢測(cè)校準(zhǔn)中心順利完成了美國(guó)國(guó)家實(shí)驗(yàn)室NVLAP的認(rèn)證,成為國(guó)內(nèi)照明檢測(cè)領(lǐng)域首家獲認(rèn)證的企業(yè),將提高公司檢測(cè)能力,增加公司檢測(cè)服務(wù)收入。

募投項(xiàng)目進(jìn)展順利。LED光電檢測(cè)設(shè)備擴(kuò)建項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目已完成項(xiàng)目基地大樓的工程樁和基坑圍護(hù)工程。銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已設(shè)立深圳、東莞營(yíng)、北京銷售技術(shù)服務(wù)中心,并逐步開始市場(chǎng)推廣。

預(yù)計(jì)公司12-14年?duì)I收分別為2.16億元、2.57億元、3.13億元;凈利潤(rùn)為0.98億元、1.12億元、1.38億元;EPS為1.63元、1.87元、2.30元。