2025年3月15日，在由上海交通大學(xué)集成電路校友會(huì)主辦、芯原微電子（上海）股份有限公司聯(lián)合主辦的“集成電路行業(yè)投資與并購(gòu)論壇”上，韋豪創(chuàng)芯合伙人王智發(fā)表了題為《守正出奇，DeepSeek & High-stake》的演講，向多位校友與行業(yè)人士分享了半導(dǎo)體投資與退出的最新洞察。當(dāng)前，半導(dǎo)體行業(yè)正從“簡(jiǎn)單粗暴”的國(guó)產(chǎn)替代階段邁向追求卓越的轉(zhuǎn)型期，投資邏輯與退出路徑面臨深刻變革。王智結(jié)合自身實(shí)踐與市場(chǎng)趨勢(shì)，提出了“守正出奇”的投資哲學(xué)，強(qiáng)調(diào)在盤活存量項(xiàng)目的同時(shí)尋找增量機(jī)會(huì)，并以“DeepSeek”和“High-stake”（高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)）為核心策略，為行業(yè)提供了極具前瞻性的思考。

行業(yè)拐點(diǎn)：從“有”到“優(yōu)”的理性回歸

王智在演講中指出，半導(dǎo)體行業(yè)近年來經(jīng)歷了供需關(guān)系的劇烈波動(dòng)。2020年至2021年，受中美地緣政治緊張與疫情供應(yīng)鏈中斷的雙重驅(qū)動(dòng)，國(guó)產(chǎn)替代需求井噴，半導(dǎo)體項(xiàng)目融資異?；馃?，幾乎“逢芯必投”。然而，這種“簡(jiǎn)單粗暴”的繁榮已成過去式。如今，行業(yè)從單純追求“有”轉(zhuǎn)向追求“優(yōu)”，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)可持續(xù)性成為新的衡量標(biāo)準(zhǔn)。這一轉(zhuǎn)變不僅反映在產(chǎn)品端的激烈競(jìng)爭(zhēng)，也與資本市場(chǎng)的理性回調(diào)緊密相關(guān)。

韋豪創(chuàng)芯過去幾年投資了80余個(gè)項(xiàng)目，而一些同行甚至手握200多個(gè)項(xiàng)目，退出壓力與日俱增。王智認(rèn)為，面對(duì)這一現(xiàn)狀，投資機(jī)構(gòu)需“守正”，即聚焦存量項(xiàng)目的優(yōu)化。對(duì)于已度過“死亡曲線”、具備生存和發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目，他主張采取“High-stake”策略，集中資源下重注，以提升其價(jià)值。同時(shí)，“出奇”則要求建立“DeepSeek”式的深度認(rèn)知，挖掘未來增量機(jī)會(huì)，應(yīng)對(duì)行業(yè)新周期的挑戰(zhàn)。

二級(jí)市場(chǎng)熱潮為一股權(quán)投資注入活力

二級(jí)市場(chǎng)的回暖為一級(jí)市場(chǎng)帶來了新的動(dòng)能。王智提到，自2024年9月以來，A股半導(dǎo)體板塊迎來顯著反彈。根據(jù)WIND半導(dǎo)體指數(shù)數(shù)據(jù)，從2024年9月2日的3627.81點(diǎn)攀升至2025年3月11日的5961.82點(diǎn)，漲幅超60%。這一漲勢(shì)得益于監(jiān)管新政的推動(dòng)以及AI熱潮的催化，尤其是Chiplet和RISC-V等技術(shù)因應(yīng)國(guó)內(nèi)算力瓶頸而備受追捧。二級(jí)市場(chǎng)的觸底反彈不僅提振了市場(chǎng)信心，也為一股權(quán)投資注入了流動(dòng)性與活力。

然而，一級(jí)市場(chǎng)的投資環(huán)境并非坦途。王智回顧了過去數(shù)年的融資趨勢(shì)，指出2020年至2022年是半導(dǎo)體投資的高峰期，隨后因IPO收緊與產(chǎn)業(yè)回歸理性而回落。他以親身考察的一家CAN和LAN接口項(xiàng)目為例，該企業(yè)當(dāng)年收入2億元，毛利率高達(dá)80%，但三年后收入未增長(zhǎng)，毛利率降至45%，價(jià)格跌至三分之一。這一案例揭示了行業(yè)回歸本源的趨勢(shì)：高利潤(rùn)難以持續(xù)，技術(shù)創(chuàng)新與成本優(yōu)化成為突圍關(guān)鍵。

一級(jí)市場(chǎng)新策略：聚焦“剩者、他者、幸者”

2024年，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體一級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)需求回暖、周期向上的跡象，但較2023年的高點(diǎn)仍顯疲態(tài)。王智分析，芯片制程逼近物理極限，技術(shù)創(chuàng)新的難度與成本激增，新一代技術(shù)研發(fā)需巨額資金與漫長(zhǎng)周期，高風(fēng)險(xiǎn)讓部分投資者望而卻步，資本投入規(guī)模因此受限。

在這一背景下，王智提出了“剩者、他者、幸者”的投資框架。“剩者”指已投項(xiàng)目中存活并步入良性發(fā)展的企業(yè)，需優(yōu)中選優(yōu)并加大投入；“他者”則是具備顛覆潛力的新生代創(chuàng)新者，例如浦東創(chuàng)投集團(tuán)集成電路大賽中嶄露頭角的光計(jì)算芯片項(xiàng)目，其1996年出生的創(chuàng)始人展現(xiàn)了年輕一代的技術(shù)活力；“幸者”則依托政策或市場(chǎng)機(jī)遇，如GPU企業(yè)因國(guó)家支持而受益。韋豪創(chuàng)芯的策略是在“剩者”上深耕，同時(shí)發(fā)掘“他者”的潛力。

退出困境：并購(gòu)與IPO的雙重探索

退出難題是當(dāng)前半導(dǎo)體投資的核心痛點(diǎn)。王智援引數(shù)據(jù)，2024年7月至2025年3月，A股市場(chǎng)發(fā)生29起半導(dǎo)體相關(guān)并購(gòu)，成功案例僅3起，占比10.34%。他形容并購(gòu)市場(chǎng)為“大風(fēng)吹過，雨點(diǎn)寥寥”，認(rèn)為單純以金融套利為導(dǎo)向的并購(gòu)在監(jiān)管趨嚴(yán)下難以為繼，需轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)協(xié)同視角。

IPO方面，證監(jiān)會(huì)雖支持微盈利與科技企業(yè)上市，但強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)妥使用第五套標(biāo)準(zhǔn)”，短期內(nèi)放寬有限。王智建議關(guān)注港股市場(chǎng)，其政策利好與交易活躍度為科技企業(yè)提供了退出新選擇。此外，他提出兩種并購(gòu)路徑：一是主動(dòng)收購(gòu)成長(zhǎng)性較弱的上市公司，三年后注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；二是與龍頭企業(yè)合作整合產(chǎn)業(yè)鏈，借鑒美國(guó)PE模式實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。

“投”與“退”的哲學(xué)：如水般靈活

王智引用李小龍名言“Be Water, My Friend”，總結(jié)半導(dǎo)體投資與退出的哲學(xué)。他認(rèn)為，半導(dǎo)體行業(yè)的基礎(chǔ)性與廣闊性使其成為“水大魚大”的領(lǐng)域，但成功的關(guān)鍵在于靈活性。無論是“投”時(shí)的資源整合，還是“退”時(shí)的路徑創(chuàng)新，都需如水般無形多變。他還建議探索產(chǎn)業(yè)型S基金，通過整合產(chǎn)業(yè)鏈打造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，實(shí)現(xiàn)退出與產(chǎn)業(yè)價(jià)值的雙贏。

展望未來，王智強(qiáng)調(diào)半導(dǎo)體仍是AI與量子計(jì)算的基石。消費(fèi)電子雖有周期性復(fù)蘇，但缺乏顛覆性創(chuàng)新；汽車與工業(yè)市場(chǎng)在智能化趨勢(shì)下仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；而人工智能領(lǐng)域，包括材料、制程與散熱技術(shù)，將成為投資主戰(zhàn)場(chǎng)。他指出，技術(shù)演進(jìn)與市場(chǎng)需求擴(kuò)大的交匯是最佳投資場(chǎng)景，新生代創(chuàng)業(yè)者憑借新工具與新思維或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)新主角。

在半導(dǎo)體行業(yè)邁向“優(yōu)”的新階段，“守正出奇”不僅是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的策略，更是迎接未來的鑰匙。王智的“DeepSeek & High-stake”理念為投資人指明方向：守住存量、挖掘增量，以深度認(rèn)知驅(qū)動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)決策。面對(duì)退出困境，靈活性與產(chǎn)業(yè)思維至關(guān)重要。正如他引用交大校訓(xùn)“飲水思源”所言，半導(dǎo)體投資需回歸本質(zhì)，方能在變局中開辟新路。