歐陽長征



9月3日星期五，北京。眾多來自香港的電信分析師齊聚網(wǎng)通集團總部，參加網(wǎng)
通集團管理層關(guān)于上市事宜的情況說明會。



整整一天的會議。會前發(fā)給分析師的資料，在會議結(jié)束后立即收回。



此前，由于在監(jiān)管部門的財務(wù)審核中某些參數(shù)不達標，網(wǎng)通將計劃中的福建、
浙江、江蘇三省資產(chǎn)撤出IPO范圍，引發(fā)了外界對于網(wǎng)通經(jīng)營狀況的猜測。另外，網(wǎng)通與電
訊盈科洽談收購香港電話公司事宜，也影響了其IPO的進程。



一位參與會議的分析師表示，從這次說明會可以看出，對于目前外界對網(wǎng)通
IPO前景的疑惑，網(wǎng)通非常重視，“可能希望借此改變一些分析師的看法?！?br />


資產(chǎn)減值230億元



從會議現(xiàn)場傳出的消息稱，網(wǎng)通計劃在今年9月中旬進行海外路演，在9月底或
10月初以紅籌公司的形式同時登陸香港和紐約市場。上市資產(chǎn)包括北方六省和南方兩個省
份，再加上網(wǎng)通國際，預計發(fā)行16%的新股。此前，網(wǎng)通已向監(jiān)管機構(gòu)提交了申請上市登記
報告，而監(jiān)管機構(gòu)初步審計后出具的意見書也已經(jīng)發(fā)回。網(wǎng)通將根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)提出的疑問，
與承銷團協(xié)商后作出回復。



網(wǎng)通上市如箭在弦上，最重要的是確保賣出一個好的價錢，這也是決定上市成
敗的關(guān)鍵。



知情人士說，網(wǎng)通目前面臨處境，同當年中國電信IPO時頗有相似之處：二者
均總資產(chǎn)大、利潤率相對較低，使得市盈率偏高，投資者很難有熱情去購買；而且它們都是
依靠固定現(xiàn)金流維持收入的固網(wǎng)公司，基本靠派息作為賣點。



目前香港股市的平均市盈率大約在10—15倍之間，投資者對于股價上升空間少
的股票，理所當然希望市盈率越低越好。



但如果市盈率定得過低就會導致發(fā)行價低于每股的凈資產(chǎn)，這顯然不會得到國
資委的同意。中國電信當年IPO時也受困于此，最后不得不降低募股規(guī)模。



投行人士認為，想要走出這種困境，唯一可行的辦法便是將資產(chǎn)做減值處理，
壓低凈資產(chǎn)。在保證市盈率的同時，又使得發(fā)行價不會低于每股凈資產(chǎn)。



消息人士透露，網(wǎng)通此前已對部分上市資產(chǎn)做了230億元的巨額減值。



該人士稱，網(wǎng)通主要是通過兩大方案進行資產(chǎn)減值：一是拿出部分擬上市公司
資產(chǎn)出售給集團公司，再通過租賃的方式來使用，例如辦公樓、機房等等；另一方法是將擬
上市公司帳務(wù)撇給母公司，降低利息支出，采用這一辦法，擬上市公司今年的資本性指出已
經(jīng)降低了7億元。



網(wǎng)通方面希望在資產(chǎn)減值后，能實現(xiàn)其融資15億美元的計劃。不過近期有消息
傳出，網(wǎng)通有可能再次削低集資額至10億美元，減幅達33%。網(wǎng)通今年收入計劃能達到800億
元，利潤率有望從去年3.9%上升至10%，但分析師在對比中國電信上半年凈利潤增長28.1%強
勁勢頭后，得出網(wǎng)通IPO市盈率不會高于9倍，因此預計融資額在12億至14億美元之間。此消
息未得到證實。



日本兩大投行助力



在此次分析師會議上，由網(wǎng)通IPO主承銷商花旗銀行、高盛和中金公司牽頭的
辛迪加承銷集團也紛紛亮相。除上述三家公司外，辛迪加集團還包括：摩根士丹利、里昂證
券、德意志銀行、香港高誠、野村證券及大和證券。中銀國際則出任網(wǎng)通上市的財務(wù)顧問。



從網(wǎng)通選擇的兩家日本承銷商來看，管理層似乎是希望通過調(diào)動日本散戶的積
極性來完成IPO目標。



國內(nèi)電信人士對于野村證券并不陌生，中國電信IPO時就曾指定野村證券和花
旗銀行為其在日本市場做非上市公開發(fā)行。野村是日本最大的券商，在全日本擁有超過120
個營業(yè)部、上百萬投資者帳戶。



接近野村證券的人士說，自從亞洲金融風暴后，野村證券就更大地關(guān)注起近年
來一直保持穩(wěn)定增長的中國市場。在中銀香港2002年上市過程中，野村證券主動請纓，在日
本首先開非上市公開發(fā)行的先例。由于野村證券的盡力推薦，中銀香港股票發(fā)行過程中受到
日本散戶的追棒，短短3天內(nèi)日本國內(nèi)申請應(yīng)募的金額高達26億美元，最后配售額為27581.2
萬股，約占中銀香港全球銷售額度的12%，其中99%資金均來自于8萬名日本個人投資者。



大和證券則是日本第一家金融控股集團，主要業(yè)務(wù)為包括綜合性和國際性的證
券及相關(guān)業(yè)務(wù)。其分支機構(gòu)在日本國內(nèi)有96家，海外有19家，目前是日本第二大證券公司。



日本國內(nèi)排名前兩位的證券公司。再加上花旗銀行在日本相當強大的銷售網(wǎng)
絡(luò)，可以看出網(wǎng)通對日本市場寄予了相當?shù)暮裢?br />


紅籌公司架構(gòu)浮出



隨著網(wǎng)通上市日期的臨近，作為上市主體的紅籌公司，中國網(wǎng)通股份有限公司
架構(gòu)也逐漸清晰了起來。



消息人士透露，紅籌公司基本上以原網(wǎng)通香港公司改造而成，在原有的架構(gòu)
中，原網(wǎng)通控股持有的網(wǎng)通香港88%的股份，其余12%由新聞集團、高盛、Dell、新鴻基集團
等海外投資方擁有。



經(jīng)過對網(wǎng)通控股的整合，然后將集團準備上市的資產(chǎn)注入，上市后中國網(wǎng)通股
份有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)如下：集團占有72.5%、原網(wǎng)通控股四家國內(nèi)股東加上山東國資局
占4.6%，原網(wǎng)通香港外資股東6.9%，公眾股東16%。



相比網(wǎng)通集團按實收資本1：1收購吉通公司48190萬元的國有股權(quán)，中科院、
鐵道部中鐵通信中心、國家廣電總局網(wǎng)絡(luò)中心和上海聯(lián)合投資有限公司在1999年共同出資
1.98億人民幣組建網(wǎng)通控股(其中包括1.2億現(xiàn)金和7800萬固定資產(chǎn))，到如今能占到上市公
司中4.6%的股份，應(yīng)當是滿意而歸；而外資股東2001年向網(wǎng)通香港注入3.25億美元，既沒有
被清退，目前還占上市公司6.9%股份，也算是收獲頗豐。







摘自 21世紀經(jīng)濟報道