隨著中國(guó)電信市場(chǎng)的逐步成熟和７大運(yùn)營(yíng)商格局的建立，中國(guó)電信業(yè)逐步體
現(xiàn)了其針對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)日漸成熟的吸引力。遠(yuǎn)赴海外上市融資，對(duì)中國(guó)電信企業(yè)來(lái)說(shuō)，是解決發(fā)
展瓶頸的上佳選擇；而中國(guó)電信企業(yè)海外上市，對(duì)瞄準(zhǔn)中國(guó)電信市場(chǎng)的海外資本來(lái)說(shuō)，更是一個(gè)絕
佳的進(jìn)入機(jī)會(huì)。

中國(guó)電信：面臨再次分拆？無(wú)緣移動(dòng)牌照？

原本，按照美林國(guó)際、摩根士丹利和中金公司三家承銷商在去年底
制訂的計(jì)劃，中國(guó)電信將在本月中旬完成上市路演的推介活動(dòng)，７月份在香港和紐約兩地同時(shí)上
市。

但是，時(shí)值此刻，仍然沒(méi)有任何跡象表明中國(guó)電信會(huì)如期掛牌。

原因自然很多：慣常的解釋是歐洲３Ｇ牌照拍賣的后果令投資人對(duì)電信
股的狂熱心態(tài)回歸理性，電信股在全球資本市場(chǎng)遭遇前所未有的冷遇，各國(guó)紛紛開放一些基礎(chǔ)市
場(chǎng)，在電信等一直處于壟斷的行業(yè)展開競(jìng)爭(zhēng)，使得電信股供給不再稀缺。

　
　——根本的根本當(dāng)然產(chǎn)生在中國(guó)電信內(nèi)部的再次分拆壓力。

扶植聯(lián)
通、把中國(guó)移動(dòng)從中國(guó)電信剝離出去，組建鐵通集團(tuán)，客觀上都促成了中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。但
是，中國(guó)電信去年高達(dá)１７００億的營(yíng)業(yè)額、２２００萬(wàn)用戶傳遞的信號(hào)還是——壟斷！

class=p14h>而今年年初，中國(guó)電信上市消息剛剛爆出的時(shí)候，盛傳中國(guó)電信將獲得中國(guó)的第
三張移動(dòng)牌照以增加上市資產(chǎn)的質(zhì)量，就目前情況看，這個(gè)愿望恐怕也要落空。

class=p14h>信德電信國(guó)際合作有限公司副總裁胡昕分析認(rèn)為，中國(guó)電信一旦拿到了移動(dòng)牌
照，它憑借固網(wǎng)基礎(chǔ)的移動(dòng)業(yè)務(wù)的發(fā)展勢(shì)頭怎么估計(jì)都不過(guò)分，結(jié)果自然是原來(lái)的壟斷實(shí)力被再次
增強(qiáng)。屆時(shí)，本來(lái)就打得熱火朝天的移動(dòng)和聯(lián)通又得騰出手來(lái)應(yīng)付電信這個(gè)巨無(wú)霸，當(dāng)初費(fèi)盡心機(jī)
的分拆豈不是“轉(zhuǎn)了一圈又回到原地”？

此外，從實(shí)際操作角度講，假
如中國(guó)電信在上市前夕獲得移動(dòng)牌照，它會(huì)選擇什么標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)是一個(gè)“令人頭疼的問(wèn)題”，上馬
２．５代或者２代顯然很快會(huì)被淘汰，但３Ｇ成熟至少還要２－３年的時(shí)間。拿了移動(dòng)牌照的中國(guó)
電信必定不可能坐等３Ｇ，花錢認(rèn)購(gòu)其股份的投資人自然也不允許中國(guó)電信等。

class=p14h>中國(guó)聯(lián)通：跑馬圈地?fù)?G

一位電信業(yè)投資咨
詢?nèi)耸糠Q聯(lián)通此次上馬窄帶ＣＤＭＡ是不明智的“情急之選”，雖然聯(lián)通通過(guò)先行啟動(dòng)ＣＤＭＡ可
以達(dá)到其搶占一部分３Ｇ頻段資源的目的，但從長(zhǎng)期來(lái)看，聯(lián)通還要為此付出相當(dāng)?shù)木鉀Q此后
層出不窮的問(wèn)題。

首當(dāng)其沖的是聯(lián)通已有的ＧＳＭ網(wǎng)與ＣＤＭＡ之間的
“手心手背”問(wèn)題。去年８月，抓住牛市尾巴的聯(lián)通上市時(shí)，運(yùn)營(yíng)ＣＤＭＡ網(wǎng)絡(luò)的長(zhǎng)城已經(jīng)被劃歸
聯(lián)通，但彼時(shí)聯(lián)通并未對(duì)此投入太大精力，因?yàn)樗吹阶约阂延械模牵樱团c長(zhǎng)城的ＣＤＭＡ必然在
用戶、資金和相關(guān)資源上展開爭(zhēng)奪，“左手搏右手”是對(duì)此的一個(gè)形象的比喻；

class=p14h>其次是回購(gòu)。聯(lián)通為緩解投資人對(duì)于其上馬ＣＤＭＡ的擔(dān)心，專門成立了獨(dú)立于
股份公司的新時(shí)空經(jīng)營(yíng)ＣＤＭＡ網(wǎng)絡(luò)，計(jì)劃等其發(fā)展成熟再裝入上市公司，但屆時(shí)以多大成本、何
種形式回購(gòu)已經(jīng)是眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)的國(guó)際投資人現(xiàn)在開始考慮的問(wèn)題，涉及到股份公司從母公司收購(gòu)資
產(chǎn)、與母公司之間的結(jié)算的問(wèn)題，在國(guó)際投資界向來(lái)都是重要課題。

中國(guó)移動(dòng)：抉擇前的寧?kù)o

比起中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通，中國(guó)移動(dòng)
看起來(lái)是目前最平靜的一家。的確，它既沒(méi)有中國(guó)電信現(xiàn)實(shí)存在的上市壓力，也沒(méi)有聯(lián)通在ＧＳＭ
網(wǎng)絡(luò)角逐中背負(fù)的巨大的包袱，最近一次發(fā)生在２０００年的增發(fā)新股使其再次融資７５．６億美
元，幾近８０００萬(wàn)的移動(dòng)用戶是足以與任何一個(gè)國(guó)際級(jí)的大型電信運(yùn)營(yíng)商比肩。

class=p14h>其實(shí)，移動(dòng)此時(shí)也絕對(duì)不輕松。發(fā)生在去年年末關(guān)于國(guó)內(nèi)移動(dòng)電話將采取單向收
費(fèi)的消息，使移動(dòng)與聯(lián)通在短短幾天內(nèi)損失上千億市值，最后是信息產(chǎn)業(yè)部部長(zhǎng)吳基傳出面講話才
部分挽回了影響。

是為“金口救市”

　
　起落之間的股價(jià)著實(shí)令移動(dòng)品嘗到了資本市場(chǎng)的冷酷。一種言論認(rèn)為，海外上市是改造大型國(guó)企
的好途徑。既有事實(shí)固然在客觀上達(dá)到了這樣的效果，但如果企業(yè)的操作者僅僅把股市視作一個(gè)融
資渠道，必然會(huì)感受到“股市雙刃劍”的威力。誠(chéng)如前次單向收費(fèi)風(fēng)波時(shí)一位基金經(jīng)理的觀點(diǎn)：
“改變收費(fèi)方式帶來(lái)的投資是投資者本身的應(yīng)該面對(duì)的，但要用制度來(lái)說(shuō)話，而不是哪個(gè)人、哪個(gè)
官員。對(duì)投資人做出的承諾是公司必須恪守的準(zhǔn)則。”

其實(shí)，這不僅僅
是移動(dòng)一家教訓(xùn)，海外資本市場(chǎng)把企業(yè)的財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)引向與國(guó)際接軌的規(guī)范化模式，這是企業(yè)煉內(nèi)
功；更深層次講，這實(shí)際是對(duì)公司這個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)必須以“產(chǎn)生利潤(rùn)”為根本目的的重新認(rèn)識(shí)。

鐵通：挑戰(zhàn)中國(guó)電信

鐵通出世的前
前后后，熱心人的指點(diǎn)評(píng)說(shuō)不絕于耳，但好也罷、壞也罷，鐵通終究在市話這個(gè)領(lǐng)域打破了中國(guó)電
信的壟斷。

鐵通最新披露的計(jì)劃是：借助國(guó)家開發(fā)銀行的資金，今年在
基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)上投資７２億，２００１年度基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)分為兩期工程進(jìn)行。目前，一期招標(biāo)已經(jīng)結(jié)
束，設(shè)備招標(biāo)總額為８．２億，網(wǎng)絡(luò)容量為２１０萬(wàn)線，覆蓋全國(guó)３４個(gè)城市，每個(gè)城市的網(wǎng)絡(luò)容
量介于１到１０萬(wàn)線之間；二線工程的覆蓋面將擴(kuò)大到１５０個(gè)城市左右。

鐵通的長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃是在２００３年之前，網(wǎng)絡(luò)容量達(dá)到１７００萬(wàn)線，從中國(guó)電信手中搶得１／
４固話份額，屆時(shí)再?zèng)Q定究竟是獨(dú)立上市還是裝入已經(jīng)上市的聯(lián)通。

最
早對(duì)于鐵通的擔(dān)心是其一直在鐵道系統(tǒng)內(nèi)部使用的網(wǎng)絡(luò)能否滿足市場(chǎng)需求，鐵通的不良資產(chǎn)是否會(huì)
成為其集資募股的包袱，長(zhǎng)期積累下來(lái)的冗員能否順利消化，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)是否能抵擋其他運(yùn)[!--empirenews.page--]
營(yíng)商？但鐵通顯然不認(rèn)為以上種種是大問(wèn)題。據(jù)稱，已經(jīng)有五家以上的銀行尋求為鐵通貸款；鐵通
本身?yè)碛械穆窓?quán)在某些區(qū)域甚至?xí)蔀槠渑c中國(guó)電信談判的籌碼；新生代運(yùn)營(yíng)商的角色是切入市場(chǎng)
的利器。

資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)概念電信股的需求自然是有限的，就看誰(shuí)能
講述一個(gè)漂亮的故事。

網(wǎng)通：何時(shí)能通？

class=p14h>網(wǎng)通的定位是“運(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)商”，當(dāng)這個(gè)名字第一次出現(xiàn)在電信業(yè)的視野內(nèi)
時(shí)，令人眼前一亮，相對(duì)與長(zhǎng)話、固話和數(shù)據(jù)這些耳熟能詳?shù)脑~語(yǔ)，這的確是一種全新的電信運(yùn)營(yíng)
模式；網(wǎng)通自己不遺余力、大干快上地廣鋪網(wǎng)絡(luò)，“任我天地寬”的廣告詞顯示了其雄心壯志。

去年底，以新聞集團(tuán)、高盛集團(tuán)和新鴻基為首的投資組合，為網(wǎng)通投入
３．２億美元資金、獲得網(wǎng)通１５％的股權(quán)；今年二月份，網(wǎng)通在香港設(shè)立了網(wǎng)通（香港）公司，
而去年年底就有傳聞?wù)f網(wǎng)通將在今年年底上市。

歷史短、資產(chǎn)優(yōu)良、人
員精干是網(wǎng)通比其他幾家運(yùn)營(yíng)商占便宜的地方。但是，針對(duì)其“運(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)商”這一模式而言，
中國(guó)目前處在基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商和終端用戶之間的第二級(jí)運(yùn)營(yíng)商數(shù)目并不多，還不能形成足夠的力量去消
化網(wǎng)通龐大的網(wǎng)絡(luò)資源；同時(shí)，像網(wǎng)通這樣瞄準(zhǔn)寬帶網(wǎng)絡(luò)資源的基礎(chǔ)供應(yīng)商也不在少數(shù)，帶寬資源
正在急速增長(zhǎng)，但下游用戶的缺乏，可能會(huì)使網(wǎng)通的模式缺乏用戶基礎(chǔ)的支持。

class=p14h>吉通：民營(yíng)資本入股

４月底，東方集團(tuán)通過(guò)
其控股的錦州港正式參股吉通，實(shí)際上是民間資本進(jìn)入基礎(chǔ)電信業(yè)的第一個(gè)案例，伴隨此次東方集
團(tuán)的進(jìn)入，吉通還將擴(kuò)股不少于２０億，而且還將有繼東方集團(tuán)之后的“幾家更為重量級(jí)的國(guó)有公
司”先后進(jìn)入吉通。

比照去年吉通上市未果的境遇，吉通現(xiàn)在的日子顯
然好過(guò)得多。當(dāng)時(shí)的吉通的主打是ＩＰ電話，如果說(shuō)最初這還是一個(gè)亮點(diǎn)的話，但眾多電信運(yùn)營(yíng)商
紛紛殺入ＩＰ電話領(lǐng)域，燃起價(jià)格大戰(zhàn)，使得吉通在國(guó)際投資人眼里，已經(jīng)不足與其他電信運(yùn)營(yíng)商
分庭抗禮了。

但吉通手中掌握的電信運(yùn)營(yíng)牌照成為其整裝重發(fā)的資本。
東方集團(tuán)等一系列民營(yíng)資本渴望電信領(lǐng)域已經(jīng)不是一時(shí)片刻，而吉通也正可借此引入有活力的股
東、壯大資金實(shí)力、開發(fā)有潛力的新業(yè)務(wù)，再次發(fā)起上市沖擊。（財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)）