3月3日晚，晶科能源(JKS)發(fā)布美股中概太陽能公司首份四季報，公司Q4表現(xiàn)亮眼，包括出貨量、收入、利潤在內的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)全面超越公司此前指引范圍和市場一致預期。

公司Q4出貨量586MW(其中組件533MW)，環(huán)比+13%;單季收入22億元，環(huán)比+11.5%;毛利率環(huán)比繼續(xù)上升2.4個百分點至24.7%;凈利潤1.6億元，環(huán)比+59%(non-GAAP凈利潤2.2億元，凈利率10%)，對應EPS$0.96/ADS(non-GAAP標準下為$1.28，大幅超越$0.71的市場預期)。

評論

1.中國國內光伏電站市場2013年底的搶裝驅動組件企業(yè)Q4業(yè)績超預期;中國的光伏上網(wǎng)電價從2014年1月開始下調，去年四季度的電站搶裝不但繼續(xù)推升主流組件企業(yè)的季度出貨量，更是另組件售價一路走高，晶科作為國內市場份額領先的企業(yè)受益明顯，除晶科外，預計晶澳、英利、天合、阿特斯都將是Q4國內搶裝的受益者。

2.組件企業(yè)凈利潤率首次達到10%，且仍有上升空間;晶科憑借一線組件企業(yè)中優(yōu)秀的成本控制水平(2013Q4組件綜合成本已降至$0.48/W，較2012年同期下降11%)，在2013Q2成為此輪行業(yè)復蘇以來首家扭虧為盈的一線組件企業(yè)，之后利潤率持續(xù)走高，2013Q4的non-GAAP凈利潤率已達10%，考慮到公司以極低成本獲取的尖山光電500MW產(chǎn)能的逐步釋放、以及未來發(fā)電收入占比的提升，凈利潤率仍有上升空間。

在我們去年5月開始推薦太陽能板塊時，很多人認為我們以10%凈利率假設作為公司目標市值的計算參數(shù)過于樂觀，現(xiàn)在事實證明，在光伏制造環(huán)節(jié)，優(yōu)秀企業(yè)實現(xiàn)10%以上的凈利率水平并非難事。此輪光伏行業(yè)的景氣復蘇趨勢遠未走完，晶科是第一個達到這一目標的組件企業(yè)，我們相信在集中度更高的硅料、硅片環(huán)節(jié)，后續(xù)一定也會有企業(yè)實現(xiàn)10%以上的凈利率。

3.Q1指引出貨量環(huán)比小幅下滑符合預期，全年指引仍強勁，產(chǎn)能洗牌與整合將延續(xù);公司給出的Q1組件出貨量指引為440~470MW，環(huán)比Q4下滑11~17%(由于春節(jié)因素及搶裝之后的國內淡季，符合預期)，同時公司表示：硅料價格上漲帶來的成本上升和銷售區(qū)域分布季度變化作用下的ASP上升將基本相互抵消，對組件毛利率趨勢樂觀。

同時公司給出的全年預期仍然強勁，全年組件出貨量指引為2.3~2.5GW，加上400MW新增并網(wǎng)電站，總組件出貨預計將比2013年增長25~35%。

在完成對尖山光電500MW產(chǎn)能的整合之后，公司硅片、電池、組件產(chǎn)能將分別達到2.0/2.0/2.1GW，與全年出貨量指引仍有一定差距，公司表示仍在積極尋求高性價比的兼并對象，而對于自購設備擴產(chǎn)仍將十分謹慎。

投資建議：我們維持2014年光伏行業(yè)仍將延續(xù)景氣復蘇趨勢的判斷，制造板塊企業(yè)的盈利水平將維持上升趨勢。日本市場政策調整背景下的電站搶裝可能成為Q2/Q3需求側的超預期因素，更多企業(yè)的盈利轉正則是行情的催化劑，短期美股光伏板塊建議關注：JASO、TSL、SOL。