宇通客車發(fā)布2014 年一季報(bào):一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.0 億元,同比增長(zhǎng)1.4%;凈利潤(rùn)2.8 億元,同比增長(zhǎng)6.6%;每股收益0.22 元;每股凈資產(chǎn)7.10 元?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.5 億元(每股收益約為0.20 元),同比增長(zhǎng)21.9%。

平安觀點(diǎn)：

2014年一季度宇通客車銷售客車1.1 萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)3.4%,好于行業(yè)平均水平。

新能源客車及出口促使公司銷量、收入和凈利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)。一季度公司出口客車1352 輛,同比增長(zhǎng)35.6%,其中包括部分高單價(jià)和高毛利的委內(nèi)瑞拉訂單。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車網(wǎng)數(shù)據(jù),一季度公司新能源客車(含傳統(tǒng)混動(dòng))產(chǎn)量為1021 輛,同比增長(zhǎng)11.1%。在出口和新能源帶動(dòng)下,即使大中型座位客車銷量同比下滑,一季度 公司銷量、收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng),在整個(gè)客車行業(yè)中難能可貴。

出口和新能源帶動(dòng)毛利率同比有所提升。一季度公司毛利率同比增加1.1個(gè)百分點(diǎn)至19.3%,僅次于2013年四季度,高于2013 年其它三個(gè)季度。我們估計(jì)新能源客車和出口等高單價(jià)和高毛利產(chǎn)品對(duì)公司毛利率提升作用較大。

三項(xiàng)費(fèi)用率略有提升,主要來(lái)自管理費(fèi)用增加較多。一季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加0.6 個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率同比減少0.4 個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率同比增加1.2 個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)支出和工資費(fèi)用增加較多,導(dǎo)致一季度管理費(fèi)用率上升較快,預(yù)計(jì)隨后管理費(fèi)用率環(huán)比將有所下降。

2014年二季度略有壓力,三季度 有望高增長(zhǎng)。2013 年四部委全國(guó)推廣混合動(dòng)力客車截止日期是5 月底,導(dǎo)致公司4-5 月份混合動(dòng)力客車訂單較多。根據(jù)節(jié)能與新能源客車網(wǎng)數(shù)據(jù),2013年4-5 月公司混合動(dòng)力客車產(chǎn)量達(dá)1121 輛。

同時(shí)13 年7 月1 日開始實(shí)施的國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn),導(dǎo)致客車提前購(gòu)買量較多,2013年二季度公司客車銷量同比增長(zhǎng)26.3%。2013年三季度 在無(wú)政策推動(dòng)下,公司混合動(dòng)力產(chǎn)銷量較低,加之前期透支一部分需求,銷量和利潤(rùn)基數(shù)較低。考慮到新能源客車政策逐漸落地,我們預(yù)計(jì)2014年三季度公司銷量和利潤(rùn)將有較高增長(zhǎng)。

零部件資產(chǎn)注入,將增厚每股收益。公司控股股東宇通集團(tuán)承諾在2014 年完成汽車零部件業(yè)務(wù)的整合,注入宇通客車。零部件資產(chǎn)注入,將減少關(guān)聯(lián)交易,并有望提升上市公司盈利水平。

平安證券估計(jì)公司零部件業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為30-40 億元,凈利潤(rùn)約3-4 億元,有望增厚公司每股收益。

公交、新能源和校車將是公司 2014 年增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著高鐵和動(dòng)車開通里程不斷增加,中長(zhǎng)途公路客運(yùn)需求下降,導(dǎo)致客運(yùn)企業(yè)更新和新增座位客車需求下降。一季度 公司大中型座位客車銷量同比下滑23.2%,我們預(yù)計(jì)2014 年座位客車需求或繼續(xù)下降。公司在2014 年校車市場(chǎng)投入力度加強(qiáng),一季度 銷量同比增長(zhǎng)40.8%,預(yù)計(jì)校車將是公司2014 年增長(zhǎng)點(diǎn)之一。隨著新能源汽車政策落地,2014 年公司新能源公交客車銷量有望翻倍增長(zhǎng)。同時(shí)各大城市對(duì)公交系統(tǒng)投入加大,傳統(tǒng)公交客車需求也有望取得較快的增長(zhǎng),公交客車也將是公司2014 年的增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。暫不考慮零部件資產(chǎn)注入,我們預(yù)計(jì)2014-2015 年EPS 分別為1.66 元和1.93 元?？紤]到新能源客車推廣將加快,宇通客車在混合動(dòng)力客車技術(shù)上領(lǐng)先,經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng),我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí),合理股價(jià)23 元。