“盡量避開(kāi)那些依賴巨額政府補(bǔ)貼的公司!”多年前一位投資界前輩如此向記者如是說(shuō)。

2005年雖然是中國(guó)股市最低迷的時(shí)候，這也正是光伏行業(yè)在政府大量補(bǔ)貼支持下最如火如荼的時(shí)候，到美國(guó)上市后，無(wú)錫尚德的施正榮一度登上“首富”的寶座，不過(guò)好景不長(zhǎng)，隨著光伏行業(yè)盛極而衰，無(wú)錫尚德等大量公司走向破產(chǎn)。

今天，大量上市公司依然依賴著政府巨額補(bǔ)貼，其中處于電動(dòng)車行業(yè)龍頭的比亞迪(002594.SZ, 01211.HK)和面板行業(yè)龍頭企業(yè)京東方(000725.SZ)是其中的典型，兩家公司過(guò)去大約10年的股價(jià)，基本上都是處于“漲不動(dòng)”的狀態(tài)。

京東方、比亞迪凈利潤(rùn)大幅下滑

8月29日，比亞迪披露2018年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入541.51億元，同比增20.23%，凈利潤(rùn)4.79億元，同比降72.19%，扣非后虧損6.73億元，去年同期盈利11億元。

比亞迪表示，業(yè)績(jī)的下降是因?yàn)檠a(bǔ)貼退坡的影響。財(cái)報(bào)稱，受補(bǔ)貼退坡影響，包括電動(dòng)大巴和新能源乘用車在內(nèi)的新能源汽車業(yè)務(wù)的整體盈利較去年同期相比有較大幅度的下降。

由于2018年2月12日至2018年6月11日的過(guò)渡期內(nèi)，新能源汽車補(bǔ)貼統(tǒng)一按照原補(bǔ)貼政策對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.7倍執(zhí)行，新能源汽車廠商短期盈利沖擊較大。

8月28日在京東方A最新發(fā)布的半年報(bào)中，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入434.7億元，同比減少2.54%;凈利潤(rùn)為28.3億元，相較之下，去年上半年凈利潤(rùn)為45.9億元，今年同期同比下降38.3%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，京東方方面給出的解釋是，面板市場(chǎng)整體增長(zhǎng)低于預(yù)期，供過(guò)于求，市場(chǎng)價(jià)格一路下行。京東方認(rèn)為，顯示器、平板電腦、筆記本電腦、智能手機(jī)、彩電這五大主流顯示面板市場(chǎng)處于基本飽和狀態(tài)，增長(zhǎng)空間有限。

相比比亞迪因?yàn)檠a(bǔ)貼大量減少，導(dǎo)致收入增加利潤(rùn)大跌，依然坐擁巨額政府補(bǔ)貼的京東方，盡管營(yíng)業(yè)收入在“價(jià)格戰(zhàn)”的巨大沖擊下，利潤(rùn)相對(duì)并不那么難看。

京東方半年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)外收入當(dāng)中的“政府補(bǔ)助”達(dá)到了6106萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近一倍。而遠(yuǎn)遠(yuǎn)京東方獲得的政府補(bǔ)貼不止這些。半年報(bào)顯示，“55、其他收益”當(dāng)中，“與企業(yè)日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助”達(dá)到了19.04億元，相比去年同期的2.75億元，暴漲了六倍。

“關(guān)于子公司獲得政府補(bǔ)助的公告”，是近年來(lái)京東方最常發(fā)布的公告類型之一。

比如，2018年1月17日，京東方公告稱63億元的債務(wù)可以豁免，債權(quán)人為福州城投京東方投資有限公司，是福州市人民政府指定投資平臺(tái)，此前以無(wú)息銀行委托貸款方式向京東方提供資金用于項(xiàng)目建設(shè)。一次地方政府投資平臺(tái)的債務(wù)豁免額度，已經(jīng)遠(yuǎn)高于京東方半年凈利潤(rùn)的兩倍。

產(chǎn)品難有定價(jià)權(quán)

“政府每輛車補(bǔ)貼了十幾萬(wàn)給出租車公司，采購(gòu)了很多比亞迪E6，有600多輛在6月份的時(shí)候交付使用。”在第一財(cái)經(jīng)記者近日一次在深圳與的士司機(jī)交流時(shí)，司機(jī)作出如此表述，出租車公司只需要付出20萬(wàn)元左右就可以買下出廠價(jià)超過(guò)30萬(wàn)元的E6。而且，還有大量政府采購(gòu)給各部門使用的E6。

國(guó)家層面已經(jīng)確定了逐步減少對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼的方向，不過(guò)各地方依然在用各種方式補(bǔ)貼電動(dòng)車企業(yè)，尤其是一些續(xù)航里程較長(zhǎng)的電動(dòng)車。

比亞迪半年報(bào)顯示，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，比亞迪在國(guó)內(nèi)新能源汽車領(lǐng)域的市場(chǎng)份額為18.3%，在新能源乘用車領(lǐng)域的市場(chǎng)份額為20.3%。董事長(zhǎng)王傳福表示，在上半年汽車行業(yè)增速大幅放緩的背景下，比亞迪多個(gè)新車型贏得市場(chǎng)熱烈反響，累積大量在手訂單，該企業(yè)新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)121%至約7.58萬(wàn)輛，繼續(xù)保持全球銷量冠軍地位。

市場(chǎng)份額的情況，京東方的情況比亞迪略好，在全球擁有超過(guò)20%份額，同樣是全球銷量冠軍。IHS提供的數(shù)據(jù)顯示，2017年全球排名前五的面板供應(yīng)公司分別是中國(guó)京東方(占22.3%)、韓國(guó)LG(占21.6%)、中國(guó)臺(tái)灣友達(dá)光電(AUO，占16.4%)和中國(guó)臺(tái)灣群創(chuàng)光電(Innolux，占15.7%)、韓國(guó)三星面板(9.9%)

京東方首席執(zhí)行官陳炎順曾經(jīng)公開(kāi)表示，“所有政府的支持都是通過(guò)市場(chǎng)化方式來(lái)運(yùn)作的。我們有一條發(fā)展的思路，政府支持市場(chǎng)化運(yùn)作。大家看到，地方政府給我們資金方面的支持，都是通過(guò)地方政府的投資平臺(tái)，以股東形式來(lái)進(jìn)行的，而不是白送的，天下沒(méi)有白送的午餐。”

比亞迪依賴著地方政府的大量行政采購(gòu)，未來(lái)也可能面臨著特斯拉等外資品牌進(jìn)入中國(guó)生產(chǎn)后的激烈競(jìng)爭(zhēng)。而京東方則無(wú)可避免的跟海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手打價(jià)格戰(zhàn)，隨著京東方、華星光電等大量新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能的擴(kuò)大將讓這個(gè)“價(jià)格戰(zhàn)”繼續(xù)打下去。

為何股價(jià)多年不漲?

2009年巴菲特買入比亞迪H股，曾經(jīng)讓比亞迪股價(jià)經(jīng)歷過(guò)短暫的輝煌，跟施正榮一樣，王傳福也一度成為首富。

不過(guò)，此后比亞迪的股價(jià)就一蹶不振，H股股價(jià)目前相比2009年的高位依然處于近乎“腰斬”狀態(tài)，股價(jià)經(jīng)歷了“失去的九年”，在中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)多年的高速成長(zhǎng)之際，長(zhǎng)期表現(xiàn)遠(yuǎn)不如長(zhǎng)城汽車、吉利集團(tuán)、華晨中國(guó)等。

京東方A股價(jià)至今跟2007年的高峰相距甚遠(yuǎn)，中國(guó)股市十年不漲，上證指數(shù)多年來(lái)徘徊于3000點(diǎn)左右，京東方就是一個(gè)典型的縮影和代表。

這兩家企業(yè)都是各自行業(yè)的龍頭，分別在國(guó)內(nèi)和全球擁有20%左右的市場(chǎng)份額，但并不足以讓比亞迪和京東方這類企業(yè)擁有產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，汽車行業(yè)品牌眾多消費(fèi)者依然擁有大量的選擇，電動(dòng)車生產(chǎn)成本依然遠(yuǎn)高于燃油車，充電時(shí)間依然不短，設(shè)備讓產(chǎn)品體驗(yàn)打折扣，讓不少消費(fèi)者不會(huì)輕易選擇電動(dòng)車。

而面板行業(yè)京東方、華星光電等，要長(zhǎng)期面對(duì)韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)，不得不通過(guò)壓低產(chǎn)品價(jià)格爭(zhēng)奪更多的市場(chǎng)份額，在人力資源成本不斷上升，技術(shù)上暫時(shí)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的這些“龍頭”企業(yè)，“價(jià)格戰(zhàn)”依然依賴著各種補(bǔ)貼的長(zhǎng)期支持。

“核心技術(shù)不是一天兩天說(shuō)做就能做成的，需要經(jīng)過(guò)時(shí)間的打磨。京東方經(jīng)過(guò)15年的發(fā)展才有了今天，半導(dǎo)體、晶片產(chǎn)業(yè)15年還不夠，需要大家有時(shí)間，有耐心。”陳炎順如是說(shuō)。

除了技術(shù)進(jìn)步以外，市場(chǎng)份額一直是中國(guó)企業(yè)很重視的一個(gè)因素，因?yàn)橛凶銐蚍蓊~才有產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)，而龍頭企業(yè)從20%左右到30%的市場(chǎng)份額，一直是一個(gè)很關(guān)鍵的門檻。

當(dāng)龍頭企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)份額到達(dá)30%以上，行業(yè)就能夠有長(zhǎng)期穩(wěn)步成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，避免“價(jià)格戰(zhàn)”沖擊。比如白電企業(yè)的代表格力電器、美的集團(tuán)、海爾電器，?？低?、大華股份在安防行業(yè)的情況也是類似，中國(guó)(人保)財(cái)險(xiǎn)跟中國(guó)平安在車險(xiǎn)市場(chǎng)逐步形成雙頭壟斷狀態(tài)。

其余行業(yè)類似的情況，還有醫(yī)藥行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥，白酒領(lǐng)域的貴州茅臺(tái)、五糧液，工程領(lǐng)域的三一重工、中聯(lián)重科等;最典型的，當(dāng)然是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的BAT在各自領(lǐng)域擁有近乎絕對(duì)市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，成為了企業(yè)高速成長(zhǎng)的保證。

過(guò)去多年來(lái)，比亞迪跟京東方的股價(jià)某種程度上，都跟隨政府產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策波動(dòng)，偶然有脈沖式的行情。放眼未來(lái)，要等比亞迪和京東方等公司徹底脫離“漲不動(dòng)”的局面，除了在技術(shù)研發(fā)上力求進(jìn)步以外，龍頭企業(yè)能否盡快提升到30%以上的市場(chǎng)份額，從而擁有足夠的產(chǎn)品定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，也是關(guān)鍵所在。