現(xiàn)在的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值都飆到了天文數(shù)字，這樣做只是投資人的自我保護(hù)而已。

Snapchat，這家焚圖即時(shí)聊天應(yīng)用程序在上一次融資時(shí)，公司估值達(dá)到了驚人的 150 億美元，但是這家公司實(shí)際價(jià)值可能不如高樂氏和金寶湯(分別是美國廚衛(wèi)用品和廚房調(diào)料品牌)兩家公司。那究竟是為什么迫使投資人把 Snapchat 的估值吹上天呢?

下面就為各位揭曉硅谷的投資人是如何計(jì)算他們手下投資的科技公司估值的：數(shù)字都造假。對于絕大多數(shù)成熟的創(chuàng)業(yè)公司來說，投資人會愿意給出更高的估值，通過注資來增加公司的人員數(shù)量和未來成功的紀(jì)律，這樣一來就可以保證公司以后上市或者出售的時(shí)候能夠獲得更多的投資收益。當(dāng)然，如果下一輪的投資估值不太理想的話，投資人也可以要求額外的股份(來彌補(bǔ)損失)。彭博新聞社與十幾位創(chuàng)始人、風(fēng)投以及投資合同起草律師進(jìn)行了訪問，了解了最近私募市場中科技創(chuàng)業(yè)公司最常用的財(cái)務(wù)條款。

通過訪問和查看財(cái)務(wù)文件，彭博商業(yè)頻道發(fā)現(xiàn)科技創(chuàng)業(yè)公司在市場上存在的時(shí)間越長，“密室協(xié)定”(投資人與創(chuàng)業(yè)者私下簽訂的、非公開的融資文件)的簽署數(shù)量就越多。此做法破壞了創(chuàng)業(yè)公司估值原有的意義，而且因?yàn)樗侥纪顿Y者不能承擔(dān)公開市場股東的風(fēng)險(xiǎn)，久而久之他們的這種做法就變得非常危險(xiǎn)。所以，當(dāng)這家公司上市的時(shí)候，風(fēng)投們認(rèn)為的估值很有可能無法和公司的資產(chǎn)負(fù)債表上寫的價(jià)值掛等號?？匆幌? Box 公司我們就知道了(2013 年，Box 的估值為 80 億美元，而最新的上市文件顯示，Box 上市后的市值只有 15 億美元)。

有些風(fēng)投會辯解說給創(chuàng)業(yè)公司的高估值只是一個(gè)好看的數(shù)字而已，真正計(jì)算的時(shí)候還有別的更重要的因素。這些因素包括市場份額、發(fā)展前景和創(chuàng)業(yè)者自己的自大。企業(yè)估值一般是有公司以及新投資人為了保護(hù)自己的利益在談判之后定下來的。因?yàn)楦吖乐档年P(guān)系，員工股東和早期投資者手中的股票被稀釋掉。如果你看過《社交網(wǎng)絡(luò)》這部電影的話，你就知道這種稀釋是如何進(jìn)行的了。

風(fēng)投公司凱鵬華盈(KPCB)的一位合伙人 Randy Komisar 說，“這些很高的數(shù)字基本沒有關(guān)系。投資人都會給出一個(gè)估計(jì)的價(jià)值，如果一開始的股指確實(shí)特別高，之后會根據(jù)各種法律方法來進(jìn)行調(diào)整。”

Uber 拿到 400 億美元估值，Airbnb 拿到 200 億美元估值，在這樣的邏輯下，每個(gè)創(chuàng)業(yè)公司都想搞點(diǎn)新花頭。因?yàn)樗接锌萍脊疽话愣紱]有盈利或沒有足夠的歷史數(shù)據(jù)來計(jì)算預(yù)期收益(比如 Snapchat 沒有任何利潤數(shù)據(jù)能拿出來)，所以投資人也就不能按照上市公司的數(shù)據(jù)來套。如果說科技公司的估值有計(jì)算公式的話，大概就是這個(gè)樣子：

創(chuàng)始人的希望與夢想

創(chuàng)始人在心中對企業(yè)的估值都有一個(gè)數(shù)字，一般是根據(jù)公司最后一次的估值、競爭企業(yè)的估值以及……隔壁家企業(yè)的估值來定的。結(jié)果就成了一場“軍備競賽”。Slack 公司創(chuàng)始人 Stewart Butterfiled 決定融資 1.2 億美元的時(shí)候，他對 Slack 的估值目標(biāo)為 10 億美元。這個(gè)估值數(shù)字中的其他內(nèi)容：更高的估值意味著創(chuàng)始人不愿意因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資資金的注入而放棄更多公司股份。

估值超過十億美元的公司被稱作是“獨(dú)角獸企業(yè)”，人們還給他們組成了一個(gè)獨(dú)角獸俱樂部，來證明這樣級別的企業(yè)很稀有。然而，獨(dú)角獸俱樂部的成員已經(jīng)超過 50 個(gè)了。于是乎人們又造了一個(gè)詞“十角獸”來指代估值 10 億美元以上的創(chuàng)業(yè)公司，比如 AirBnb、Dropbox、Pinterest、Snapchat 和 Uber 等。這些詞都是根據(jù)不存在的東西來取得，反正獨(dú)角獸也沒有，十角獸也沒有……星火資本創(chuàng)始合伙人 Todd Dagres 最近表示，“如果一早醒來發(fā)現(xiàn)滿屋子都是獨(dú)角獸，那肯定是在做夢。”

風(fēng)險(xiǎn)投資者也會提醒創(chuàng)業(yè)者不要太過了，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)很快就會花光了錢再去融資，而且下一輪融資很有可能不受市場待見。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)以比上一輪還低的估值進(jìn)行融資，就遭遇了所謂的“流血融資(down round)”事件。遇到這樣的事情，再根據(jù)合約條款上的其他內(nèi)容，很有可能還會給公司帶來副作用。

公司發(fā)展到底有多快

一家科技創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)金流的重要性遠(yuǎn)比你想象的要低。不管這家公司是否有盈利的能力，投資人很想看到一家創(chuàng)業(yè)公司快速地增加收入。不管產(chǎn)品是免費(fèi)還是收費(fèi)，金融家也想知道到底有多少人在用創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品。投資人垂涎地看著所謂的“曲棍球棒”增長曲線，期待自己投資的創(chuàng)業(yè)公司能拿下大眾市場。公司的成本，尤其是運(yùn)營成本總是被大多數(shù)快速發(fā)展的科技創(chuàng)業(yè)公司所忽視。(借一句古話，“先會花錢才會賺錢”)投資人希望企業(yè)的早期發(fā)展能夠暗示其未來的發(fā)展，盡管這樣做可能沒注意到早期用戶的影響力。

下行保護(hù)

好了，現(xiàn)在來說說麻煩事：在填寫企業(yè)文件的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)公司為了讓投資人接受如此高的估值會不顧一切地簽署投資文件(來拿到錢)。對于成熟的公司來說，這種做法既稀松平常又十分驚人。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求更大了，所以需要接觸更復(fù)雜的投資機(jī)構(gòu)，更復(fù)雜的投資機(jī)構(gòu)又會給出更復(fù)雜的投資條款。創(chuàng)業(yè)企業(yè)認(rèn)為這樣做可以保證帶來更高的估值。

投資文件里的每一條條款都以不同的方式來保證新投資者，即便公司失敗了，上市后市值大幅度縮水，或者遭到了“流血融資”事件，他們也可以獲得收益。一條叫做“高級清算優(yōu)先權(quán)”的條款還可以保證一小部分人比其他人都優(yōu)先拿到錢，而且比員工的那部分股票還能更早地兌現(xiàn)。還有另外一些條款，比如“下行保護(hù)”(或稱“棘輪條款”)，會在發(fā)生流血融資等情況時(shí)再配發(fā)額外的股份給投資者，以防止投資人手中的股票貶值。

風(fēng)暴資本的管理總監(jiān) Jason Lemkin 說，“我們在談?wù)摰倪@些十角獸級別估值的企業(yè)，其投資交易結(jié)構(gòu)：公司可以達(dá)到那么高的價(jià)值;并不是虛假的數(shù)字，但是跟去股票市場炒股有不一樣。在私募投資中，總會有一些保障條款、一些棘輪條款或是一些下行保護(hù)等等。”[!--empirenews.page--]

害怕錯(cuò)過的投資人

為了進(jìn)一步降低虧錢的幾率，投資人害怕錯(cuò)過投資下一個(gè) Google 或 Facebook 的機(jī)會。就是因?yàn)檫@種“害怕錯(cuò)過”的思想導(dǎo)致許多投資人做出瘋狂的舉動，造就一些超級熱門的投資交易。他們不僅期望企業(yè)可以上市或者被大企業(yè)收購，他們更希望這一天能夠更快的到來。

一些投資公司投給成熟創(chuàng)業(yè)公司的資金來源于對沖基金、投資銀行或是政府主權(quán)基金，根本等不了 7-10 年來獲得收益，不過風(fēng)險(xiǎn)投資可以等。如果創(chuàng)業(yè)公司的董事會能保證在短期、可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)上市，投資人會更愿意報(bào)出更高、吸人眼球的估值。為了讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運(yùn)行，投資人會以“IPO 20% 折扣價(jià)”來買入股票?；蛘哒f，他們會要求公司繼續(xù)融資或上市，然后再第一時(shí)間拿回自己投資的錢。

參與眾多高估值創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的美國法律公司 Fenwick & West 的一位合伙人 Barry Kramer 說，“投資人越是要求加入更多此類條款，比如清算優(yōu)先權(quán)等，越是告訴我市場中更多的風(fēng)險(xiǎn)和未確定因素，他們這樣做是在保護(hù)自己。我也不愿意用‘泡沫’一詞來形容市場，但是估值太高的信號越來越明顯了。”

當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)公司內(nèi)部其實(shí)還有一個(gè)基于現(xiàn)實(shí)得到的估值數(shù)字。這個(gè)估值是根據(jù)普通股(員工獲贈的股票)，由專業(yè)審計(jì)師來計(jì)算的。無論何時(shí)，這個(gè)數(shù)字和那個(gè)媒體上報(bào)道的數(shù)字都有一定距離。Kramer 說，“有時(shí)候是低 30%，有時(shí)候還能低 50%，然而這一數(shù)字只有在 IPO 的時(shí)候才能公之于眾。”