當(dāng)你與一位半導(dǎo)體存儲(chǔ)器行業(yè)的老投資者交談時(shí)，你會(huì)看到，他面對這個(gè)模棱兩可行業(yè)所表現(xiàn)出的冷靜態(tài)度。因?yàn)槠茐睦麧櫟囊蛩乜偸谴嬖?，而一些因素可能?huì)壓倒你在投資時(shí)候的樂觀邏輯。

今天的話題之一是，NAND行業(yè)在其20多年的歷史后進(jìn)入了真正的轉(zhuǎn)型時(shí)期之一。3D NAND正在成熟，帶來了前所未有的高密度和低成本，從而在數(shù)據(jù)中心和移動(dòng)設(shè)備中帶來了新的機(jī)會(huì)。

在這些新應(yīng)用的驅(qū)動(dòng)下，TAM正在上升。在強(qiáng)勁的需求和一些產(chǎn)能限制的支撐下，利潤也在上升。但并非每家公司都同樣受益。

三星占據(jù)了40％的收入份額，利潤份額可能更大。三星之下，是受到動(dòng)蕩波及的第二大生產(chǎn)商——東芝，正如我們先前所討論的那樣，東芝的動(dòng)蕩和競爭對手的技術(shù)優(yōu)勢為鎂光和英特爾帶來了黃金機(jī)會(huì)，讓它們在行業(yè)中占據(jù)了一定比例的收入和利潤份額。

這是好日子，對嗎？沒錯(cuò)，如果我們只考慮未來幾年的話，的確如此，但是2020年以后呢？

在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，PE倍數(shù)總是受制于供應(yīng)和需求的面對面的特性。隨著物聯(lián)網(wǎng)的興起和數(shù)據(jù)中心的新機(jī)遇，需求似乎相對確定。但是供應(yīng)怎么樣？更大的密度與持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步可能嚇到了一些人，但常常被人遺忘的是，從平面到3D的初始轉(zhuǎn)換會(huì)增加40％的芯片成本，此后每一步推進(jìn)的過程再從晶圓供應(yīng)中減去10－15％。

總之，當(dāng)行業(yè)最終將平面晶圓轉(zhuǎn)換為2019年的第3代（在某些情況下是第4代）時(shí)，2016年130萬wpm的NAND容量將縮小到僅500kwpm。

毫無疑問，NAND行業(yè)正在增加3D的容量——鎂光和英特爾各自建立了新的3D制造廠，其他供應(yīng)商也在增加。但問題是，行業(yè)紀(jì)律一直保持得很好。除此之外，我們面臨著平面轉(zhuǎn)換的中斷和3D產(chǎn)量的問題，所有這些因素的結(jié)合使得2017年NAND比特的增長低于40％的復(fù)合年均增長率。

根據(jù)預(yù)測，排除現(xiàn)在的需求關(guān)系（即需求趨勢為40－45％的復(fù)合年均增長率），行業(yè)未來的供應(yīng)動(dòng)力應(yīng)當(dāng)是以下因素的函數(shù)：

（1）晶圓廠設(shè)備供應(yīng)商將更強(qiáng)的蝕刻帶來，使得芯片層數(shù)在2018年內(nèi)超越64層。

（2）字符串堆疊（String stacking）在3－4層的堆疊中有效。

（3）3D產(chǎn)量提高到與平面產(chǎn)量相等（90％ ＋），只有老牌廠商在吹噓這一點(diǎn)。

（4）東芝的收購時(shí)間是否嚴(yán)重拖延了Flash Ventures的Fab 6。

如果所有這些因素都圓滿解決，那么在2019年或2020年，行業(yè)可能處于供過于求的狀況。如果問題并未解決，那么45％的需求很有可能壓倒超過15－20％的供給量。現(xiàn)實(shí)應(yīng)該在中間的某個(gè)地方，所以折中一下，我同意老牌廠商的同伴給出的幾率。

無論如何，三星將得到40％的份額，但是鎂光和英特爾可以從東芝、西部數(shù)據(jù)和SK海力士取得更多份額，前提是沒有其他變化影響總供給方程。就我個(gè)人而言，（正如我所寫的），我覺得需求將超過目前的估計(jì)，但即使我的樂觀預(yù)測不成立，情況也是行業(yè)的健康牢牢掌握在供應(yīng)商手中。即使所有的技術(shù)推動(dòng)因素都實(shí)現(xiàn)了，對于供應(yīng)商的稍許約束也將保持行業(yè)良好的利潤。