從行業(yè)大賽道角度來說，區(qū)塊鏈一級市場投資可以分三類：

1. 行業(yè)生態(tài)服務：包括垂直媒體、各類中心化交易所（衍生品）、錢包、Broker、礦池、資管服務等；

2. 企業(yè)服務類：為機構提供區(qū)塊鏈的技術服務，比如聯(lián)盟鏈、監(jiān)管科技、數(shù)據(jù)分析等；

3. 區(qū)塊鏈原生項目：公鏈、協(xié)議層等。

每一類大賽道，投資機構的注重要素都會不太一樣。

第一類賽道——行業(yè)生態(tài)服務：

此類項目互聯(lián)網(wǎng)屬性比較強，更多的看流量，即toC的產(chǎn)品和運營能力，整體來說，這個賽道屬于流量入口的概念。

從賽道細分的角度來說，媒體和交易所競爭比較激烈，但新項目依然層出不窮，如果創(chuàng)始人沒有深厚的資源背景以及非常強的運營能力，很難跑出來。

不過，衍生品交易所和Broker倒是一個比較有潛力的方向。由于原來市場整體的可交易產(chǎn)品相對單一，基本無需做交易產(chǎn)品設計以及定價，但根據(jù)傳統(tǒng)金融行業(yè)對比來看，衍生品平臺和Broker通常會有較大的市場空間。需要注意的是，金融產(chǎn)品設計能力會是一個相對核心的要素。

錢包項目相對是個比較有意思的領域，現(xiàn)在看其發(fā)展路徑，正在朝著資管平臺（理財、借貸、dex等）和DAPP平臺（游戲等）方向發(fā)展，頭部錢包占有一定的先機，但個人覺得新的錢包依然會有很大的機會，主要兩點：

1）新主鏈：當有新的頂級公鏈出現(xiàn)時，可能會伴隨著出現(xiàn)一批為其服務的錢包項目，從而吸引流量；

2）增量市場：現(xiàn)在的錢包有小白化趨勢，包括直接手機冷錢包、使用傳統(tǒng)社交媒體登陸錢包（背后涉及私鑰分割及存儲技術）及無需私鑰的刷卡式錢包。

這個賽道因為其整體商業(yè)模式相對清晰，技術壁壘也并非很高，而且大部分細分賽道離錢比較近，所以，看起來是行業(yè)內(nèi)發(fā)展比較快的賽道。此外，生態(tài)也漸漸開始出現(xiàn)toBtoC的模式，個人覺得可能是大部分產(chǎn)品或服務相對可標準化的原因。

最后提一句資管服務（包含托管），其模式相對特殊，由于其核心是做資金管理（包含管理系統(tǒng)和投資管理），所以主要看資金來源，一般分為機構/大戶（to B/大C）和流量平臺（to B toC），或直接募資并在市場進行投資；或和流量平臺合作，為其用戶提供資管服務；或為機構提供內(nèi)部管理系統(tǒng)，然后進一步做托管+資管服務。后兩者對投資機構的吸引力會更大些。這個領域內(nèi)比較多的是量化、staking平臺以及管理系統(tǒng)+綜合托管服務，競爭也相當激烈，其核心要素是需有很強的信用背書（包括牌照、知名投資人、KOL、業(yè)績等）。

第二類賽道——企業(yè)服務類：

比較類似于傳統(tǒng)投資的企業(yè)服務，主要看BD能力和團隊的產(chǎn)品理解及技術經(jīng)驗，一般的商業(yè)模式是收項目費或定期收取服務費。由于近期國內(nèi)對區(qū)塊鏈技術的支持，這個賽道的發(fā)展可能會較之前加快許多，會出現(xiàn)更多的新企業(yè)需要區(qū)塊鏈的技術服務。但從投資角度看，現(xiàn)階段這個賽道在國內(nèi)的投資依然比較有難度，原因有：

1）這個賽道項目主要屬于底層數(shù)據(jù)服務及技術市場，整體市場空間相對其他賽道較為有限；

2）在傳統(tǒng)企業(yè)服務領域，國內(nèi)項目的估值基本是海外項目的1/10，國內(nèi)對企業(yè)服務的專業(yè)化和精細化要求還未達到比較成熟的水平，因此這個賽道，個人認為現(xiàn)階段還是海外項目更可關注；

3）隨著區(qū)塊鏈技術熱度的升高，國內(nèi)龍頭企業(yè)或者原傳統(tǒng)大數(shù)據(jù)公司可能進一步在該領域進行布局，新興的小公司空間很可能并不大。

對于監(jiān)管科技和數(shù)據(jù)分析類項目，美國的市場格局相對已經(jīng)顯現(xiàn)，比較難抓到新的機會，而其他區(qū)域市場，特別國內(nèi)，由于其語言特殊性和監(jiān)管獨立性，會有新的格局出現(xiàn)。但基于之前提到的三個問題，個人覺得有機會但空間不大。

第三類賽道——區(qū)塊鏈原生項目：

區(qū)塊鏈原生類項目的整體投資邏輯比較特殊，與傳統(tǒng)VC不同，而是會比較注重非中心化性、安全性和效率之前的平衡，即“不可能三角”的平衡，無論是技術還是token經(jīng)濟模型，其實都是為這三點服務的。

在行業(yè)現(xiàn)階段，個人依然認為去信任（即非信任機構或是個人，而是信任算法本身）是這個行業(yè)真正的紅利，無論之前的BTC還是ETH，真正能夠落地并被應用其實是因為實現(xiàn)了這點。之前，該賽道大部分的項目相對更注重效率，而非去信任機制，所以后者的發(fā)展整體來說其實是比較緩慢的，當然，其本身難度也更高。

對于這個賽道，具體可以分底層公鏈、協(xié)議層和應用層。

公鏈：之前形形色色的公鏈已經(jīng)比較多了，而且他們的確也都在追求不可能三角的平衡，但能真正走出來的可能會很少，如果項目本身沒有過硬和前沿的技術能力以及社區(qū)生態(tài)運營能力（如有強技術背景的KOL是一個很大的優(yōu)勢），不建議輕易嘗試。

協(xié)議層：個人認為協(xié)議層項目其實現(xiàn)在依然有很大的空缺，包括open finance和web3，細分的話包括identity、oracle、privacy、各類defi等。而之前的協(xié)議層大部分只是一個應用層產(chǎn)品的附屬，商業(yè)模式的智能合約化，很少會去考慮去信任機制的紅利，也很少有團隊專注于某個商業(yè)模式中協(xié)議生態(tài)的完善。

其實我個人的建議是，創(chuàng)業(yè)人可以更多的致力于協(xié)議層的完善。不應該用傳統(tǒng)思維去做一個產(chǎn)品，而是把原來的商業(yè)模式解構再重構，利用技術和經(jīng)濟機制去把這些協(xié)議的去信任機制完善。并且，這些協(xié)議其實并不應該局限在某些場景，而應該注重通用性，比如借貸協(xié)議并不一定就是用于借貸平臺的產(chǎn)品，由于區(qū)塊鏈行業(yè)token的天然性，借貸協(xié)議可以用于任何具有token，并且有借貸需求的場景。比如游戲，創(chuàng)業(yè)人完全可以嘗試自下而上的去做一個區(qū)塊鏈協(xié)議生態(tài)，而不是自上而下的做個互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。

當然，協(xié)議層的商業(yè)模式一直是個被質疑的話題，就現(xiàn)狀來看，趨勢有三種：

1）產(chǎn)品載體化：協(xié)議層傾向于尋找載體來實現(xiàn)用流量和盈利模式，現(xiàn)在的普遍方式是做個錢包，流量可以用作融資和商業(yè)合作的籌碼，盈利模式可能主要來自于手續(xù)費或者導流分成，個人覺得這種模式長久來看對協(xié)議生態(tài)的發(fā)展可能并不有利，會有中立性問題；

2）Staking籌碼：這是現(xiàn)階段比較多的一種使用方式，通過staking token來作為協(xié)議中的某個參與方，并同時獲取一定的收益，但這需要項目本身能夠長久穩(wěn)定的發(fā)展，否則staking token也只是權宜之計而已；

3）代表portfolio價值：協(xié)議項目的Token代表其使用權費用的portfolio，大部分協(xié)議層被質疑其token根本沒有存在的必要，公鏈的token就能解決各類交易、支付等問題。因此，現(xiàn)在衍生出一種token機制，即協(xié)議層token代表該協(xié)議在各個公鏈上應用價值匯總的衡量，比如staking協(xié)議，用戶在不同主鏈上staking的過程中，協(xié)議會從staking的收益中抽取一定比例的傭金，比如tezos會收取XTZ做傭金，cosmos收取ATOM做傭金，而這些傭金會形成一個價值池，協(xié)議token即是這個價值池portfolio份額的代表，協(xié)議使用的越多，這個portfolio價值就越高，相對應token的價值就越高；

4）治理機制：這是一種比較高階的token使用方式，持有token代表了持有者對該協(xié)議的治理權益，這一般適用于比較成熟的協(xié)議層生態(tài)，即無論是協(xié)議完善度和社區(qū)運營都達到了相當高的水準，但現(xiàn)階段對大部分項目都還不適用。

其實，整體來說，各類token機制的設計一直存在個普遍問題，即未能形成閉環(huán)：更多的是獲取，很少能在生態(tài)中使用，之前比較通用的使用場景是在二級市場交易，因此造成token的價值無法可持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，以上說的2、3、4其實都是在為token尋找可使用的場景，從而尋求整體生態(tài)的長久發(fā)展。

應用層：應用層項目的落地一直是個熱點問題，個人覺得落地局限性最大問題可能在于協(xié)議層的不完善，現(xiàn)在的應用傾向于用互聯(lián)網(wǎng)思維做一個產(chǎn)品，在這個過程中做一些閉源協(xié)議（可能一部分也是fork開源協(xié)議），其實是無法趕超中心體項目的。當未來協(xié)議層可以更加完善后，應用層的項目可以考慮組合不同的協(xié)議層來滿足產(chǎn)品應用場景的需求，

此外，說到區(qū)塊鏈的應用落地，個人認為大規(guī)模落地可能需要等到萬物互聯(lián)的時代之后。區(qū)塊鏈本身其實是一種對機器更為友好的技術，現(xiàn)在很多去信任機制很難實現(xiàn)一大原因是人之間的博弈過于復雜，而如果未來我們的很多行為能夠通過機器實現(xiàn)、行為數(shù)據(jù)通過機器來存儲，那整套經(jīng)濟機制的模型設計會相對清晰很多。

現(xiàn)在5G正在逐漸興起，隨之而來的會是IOT，即萬物互聯(lián)的時代，未來更多的交互可能會是Machine to Machine，而非人對人。在這個過程中，會出現(xiàn)大量（5G每平方公里至少支持百萬級別數(shù)量的設備）的Machine，也許可以天然的成為區(qū)塊鏈網(wǎng)絡的Oracle和分布式節(jié)點，同時本身也是承載大量數(shù)據(jù)的虛擬資產(chǎn)載體，再配合適合的加密和通訊技術，也許才是區(qū)塊鏈能夠真正在MtoM網(wǎng)絡構成的數(shù)字虛擬世界發(fā)揮效用、大規(guī)模落地的時代。

結語：投資本身是個仁者見仁、智者見智的事情，每個人的投資邏輯都不相同，這篇文章僅是個人基于之前的投資經(jīng)驗給的一些初步拙見，也歡迎大家來和我探討，借此我也能夠更好完善自己的投資邏輯。另外，個人以后會進一步對各領域做更深入的探討，謝謝關注。