21日，2019中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國(guó)金融論壇年會(huì)在京召開。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露在會(huì)上表示，當(dāng)?shù)屠食蔀槿蚪?jīng)濟(jì)常態(tài)的新環(huán)境，應(yīng)更加珍惜與中高速增長(zhǎng)匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)他提到，穩(wěn)定幣可能會(huì)對(duì)支付體系、金融穩(wěn)定、貨幣政策、國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生影響。

珍惜與增長(zhǎng)匹配的政策空間

當(dāng)前，低利率已成為全球經(jīng)濟(jì)常態(tài)的新環(huán)境。中國(guó)貨幣政策應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？

陳雨露表示，首先，珍惜與中高速增長(zhǎng)相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。第二，通過價(jià)格杠桿充分發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置中的決定性作用，加快深化改革開放，更好地發(fā)揮政府作用。第三，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，豐富貨幣政策工具箱，為可能的外部危機(jī)應(yīng)對(duì)做好技術(shù)性準(zhǔn)備。

陳雨露分析了負(fù)利率政策的邏輯。他指出，負(fù)利率是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不得已的選擇，部分國(guó)家實(shí)施負(fù)利率是出于穩(wěn)定匯率的考慮。危機(jī)后監(jiān)管要求的提高和風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，為實(shí)施負(fù)利率政策提供了可能。信用貨幣體系和電子化交易技術(shù)的廣泛采用，也使負(fù)利率政策實(shí)施具備了必要條件。

對(duì)于負(fù)利率政策的效果，陳雨露指出，從短期和貨幣政策操作層面來看，在實(shí)施負(fù)利率政策后，市場(chǎng)主體預(yù)期的變化會(huì)使金融條件趨向?qū)捤?，長(zhǎng)期利率水平會(huì)隨著未來短期利率預(yù)期的下降而逐步走低，進(jìn)一步使期限利差收窄，市場(chǎng)信心得到一定的提振，融資的約束也會(huì)有所改善。

從長(zhǎng)期和貨幣政策最終目標(biāo)來看，陳雨露指出，負(fù)利率的長(zhǎng)期效果并不理想，這主要體現(xiàn)在四個(gè)方面。

首先，利率過低扭曲了價(jià)格信號(hào)作用，弱化了利率政策傳導(dǎo)效果。第二，利率過低將加劇資產(chǎn)泡沫，放大風(fēng)險(xiǎn)偏好和貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大貧富差距。第三，影響銀行盈利，降低保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的收益，加大養(yǎng)老體系的負(fù)擔(dān)，損害微觀主體的金融資源配置功能。第四，不利于國(guó)際政策協(xié)調(diào)，容易引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值和金融動(dòng)蕩。

全球穩(wěn)定幣會(huì)沖擊一國(guó)的貨幣主權(quán)

“越來越多的中央銀行和貨幣當(dāng)局開始關(guān)注穩(wěn)定幣對(duì)貨幣主權(quán)、資本管制、支付體系監(jiān)管等公共政策的挑戰(zhàn)。”陳雨露表示，穩(wěn)定幣可能會(huì)對(duì)支付體系、金融穩(wěn)定、貨幣政策、國(guó)際貨幣體系幾大方面產(chǎn)生影響。

陳雨露表示，穩(wěn)定幣在降低支付成本方面潛力較大，但其交易和支付的信息獨(dú)立于現(xiàn)有支付體系之外，且能否完全承擔(dān)支付結(jié)算的功能還不確定；穩(wěn)定幣可能削弱資本管制的效果，并影響國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定；全球穩(wěn)定幣會(huì)沖擊一國(guó)的貨幣主權(quán)；錨定或主要錨定美元的穩(wěn)定幣，其國(guó)際使用可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)美元在國(guó)際貨幣體系當(dāng)中的主導(dǎo)地位，遏制多極化國(guó)際貨幣體系，包括人民幣國(guó)際化的發(fā)展。

陳雨露表示，五年前，人民銀行啟動(dòng)了數(shù)字貨幣的研究和法定數(shù)字貨幣（DC/EP）的研發(fā)。一方面，要增強(qiáng)法定貨幣體系對(duì)未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)的適應(yīng)性；另一方面，也是要應(yīng)對(duì)全球穩(wěn)定幣的挑戰(zhàn)。當(dāng)然，主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行也存在著“狹義銀行”效應(yīng)，需要有相應(yīng)的理論創(chuàng)新成果和應(yīng)對(duì)政策。

會(huì)議上，中國(guó)金融學(xué)會(huì)跨境人民幣業(yè)務(wù)專業(yè)委員會(huì)正式成立。中國(guó)金融學(xué)會(huì)主席周小川宣布成立并授牌，陳雨露致辭祝賀。

跨境人民幣業(yè)務(wù)專業(yè)委員會(huì)屬于中國(guó)金融學(xué)會(huì)下設(shè)分支機(jī)構(gòu)，為二級(jí)非法人、非盈利性質(zhì)的學(xué)術(shù)研究與工作協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，秘書處設(shè)在中國(guó)人民銀行宏觀審慎管理局。其主要任務(wù)是，組織推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)和人民幣國(guó)際化學(xué)術(shù)研究。