【導(dǎo)讀】順絡(luò)電子公司2000年9月成立于中國(guó)改革開放的前沿陣地深圳，前身為深圳順絡(luò)電子(行情 股吧 買賣點(diǎn))有限公司，2005年9月，公司完成整體變更成立深圳順絡(luò)電子股份有限公司。2007年6月公司在深圳證券交易所成功上市。

摘要：  順絡(luò)電子公司2000年9月成立于中國(guó)改革開放的前沿陣地深圳，前身為深圳順絡(luò)電子(行情 股吧 買賣點(diǎn))有限公司，2005年9月，公司完成整體變更成立深圳順絡(luò)電子股份有限公司。2007年6月公司在深圳證券交易所成功上市。

關(guān)鍵字：  順絡(luò)電子，電子元器件，智能手機(jī)

現(xiàn)價(jià)：15.28 漲跌：-0.46 漲幅：-2.92% 總手：20833 金額(萬(wàn))：3218 換手率：0.66%

業(yè)務(wù)概述：生產(chǎn)消費(fèi)電子用片式電子元器件，以片式電感為主

順絡(luò)電子公司2000年9月成立于中國(guó)改革開放的前沿陣地深圳，前身為深圳順絡(luò)電子(行情 股吧 買賣點(diǎn))有限公司，2005年9月，公司完成整體變更成立深圳順絡(luò)電子股份有限公司。2007年6月公司在深圳證券交易所成功上市。

公司主要從事片式電感、片式磁珠、片式壓敏、NTC熱敏電阻器以及共模扼流線圈等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，年產(chǎn)品產(chǎn)量居國(guó)內(nèi)龍頭。主營(yíng)產(chǎn)品包括電感器和電阻器等被動(dòng)電子元器件，目前，公司產(chǎn)品線繼續(xù)拓展至電容和LTCC，目前正在由過(guò)去簡(jiǎn)單的電子元件(行情 專區(qū))供應(yīng)商逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁└呒啥鹊恼w方案供應(yīng)商。目前，公司最主要的收入來(lái)源仍是其傳統(tǒng)主業(yè)，其中90%左右來(lái)自于電感業(yè)務(wù)。

電感是電子線路中必不可少的基礎(chǔ)電子元器件，大約占整個(gè)電子元器件配套用量的10%~15%。

尤其地，片式電感作為電子設(shè)備的基礎(chǔ)電子元件，符合電子產(chǎn)品“短小輕薄”產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在移動(dòng)通訊(行情 專區(qū))、數(shù)字化消費(fèi)電子、PC機(jī)(包括Pad類平板電腦)、數(shù)字家庭、個(gè)人娛樂(lè)電子產(chǎn)品以及汽車(行情 專區(qū))電子的快速發(fā)展推動(dòng)下成長(zhǎng)。

公司片式電感主要應(yīng)用于智能手機(jī)、智能電視、平板電腦等便攜式消費(fèi)電子產(chǎn)品。公司已成為國(guó)內(nèi)片式電感龍頭，位居全球一流電感生產(chǎn)企業(yè)之列。經(jīng)過(guò)近幾年公司全體員工努力公司逐漸擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步拉大與行業(yè)內(nèi)國(guó)內(nèi)其他企業(yè)的差距。

治理結(jié)構(gòu)：實(shí)質(zhì)上由長(zhǎng)達(dá)20多年的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)

表面上，股權(quán)結(jié)構(gòu)上金倡投資有限公司持有本公司38.56%的股權(quán)，是公司第一大股東。然實(shí)際上，公司的經(jīng)營(yíng)管理由管理層控制，管理層通過(guò)恒順通持有公司股權(quán)。我們認(rèn)為：作為一家專業(yè)、具有核心技術(shù)的電子元器件生產(chǎn)企業(yè)，管理層的專業(yè)素質(zhì)是第一要?jiǎng)?wù)。

公司派生于國(guó)內(nèi)首家片式電感生產(chǎn)企業(yè)-南玻電子。公司管理層均為多年深耕于該領(lǐng)域的技術(shù)專家，具有20多年的專業(yè)生產(chǎn)與管理經(jīng)驗(yàn)，4個(gè)總裁以及總工程師均專業(yè)出身、年富力強(qiáng)。公司創(chuàng)始人46歲總裁施紅陽(yáng)，47歲常務(wù)副總李有云，45歲副總裁李宇均曾同期服務(wù)于深圳南虹電子陶瓷有限公司。深圳南虹電子陶瓷有限公司是中國(guó)南玻科技控股有限公司下屬高科技企業(yè)，是中國(guó)第一家和最大型的片式電感專業(yè)生產(chǎn)廠家。

公司將超越日本廠商，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)全球電子元器件龍頭

與其他公司不同，公司是國(guó)內(nèi)唯一超越中國(guó)臺(tái)灣直面日本競(jìng)爭(zhēng)的廠商。過(guò)去的幾年，A股投資者已經(jīng)充分地享受到了國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)承接全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)的收益。同時(shí)市場(chǎng)一致地認(rèn)為電子產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移仍在持續(xù)進(jìn)行中，并認(rèn)為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)為：從歐美轉(zhuǎn)移至日韓，從日韓轉(zhuǎn)移至中國(guó)臺(tái)灣，從中國(guó)臺(tái)灣轉(zhuǎn)移至大陸。

A股100多家上市公司絕大多數(shù)地服從了這個(gè)規(guī)律，例如國(guó)內(nèi)電子PACK廠商(德賽電池(行情 股吧 買賣點(diǎn))、欣旺達(dá)(行情 股吧 買賣點(diǎn)))便享受著產(chǎn)業(yè)從全球龍頭(中國(guó)臺(tái)灣新普、順達(dá))轉(zhuǎn)單的好處、連接器廠商(長(zhǎng)盈精密(行情 股吧 買賣點(diǎn))、立訊精密(行情 股吧 買賣點(diǎn))、得潤(rùn)電子(行情 股吧 買賣點(diǎn)))也享受著來(lái)自于中國(guó)臺(tái)灣同行的轉(zhuǎn)單(宏致、凡甲、嘉澤)、觸摸屏行業(yè)也無(wú)不例外。

然而順絡(luò)電子則超越了這個(gè)規(guī)律，鶴立雞群。從營(yíng)收規(guī)模上講，公司2011年便超越了中國(guó)臺(tái)灣最大的電感生產(chǎn)企業(yè)奇力新;從技術(shù)水平上講，公司產(chǎn)品被高通、聯(lián)發(fā)科等全球芯片業(yè)巨頭指定為其解決方案所選用，選用廠商僅日本2-3家廠商及公司而中國(guó)臺(tái)灣廠商則不在之列。

公司產(chǎn)品水平已經(jīng)位居全球一流，并得到全球頂級(jí)芯片廠商認(rèn)證。2012年公司半年報(bào)顯示：“公司通過(guò)在手機(jī)領(lǐng)域長(zhǎng)期耕耘，贏得了良好的市場(chǎng)口碑和客戶信賴;公司與Qualcomm、Broadcom、MTK、Marvell等全球知名手機(jī)芯片企業(yè)建立良好合作關(guān)系，為公司在全球手機(jī)領(lǐng)域的持續(xù)深入拓展創(chuàng)造了必要條件”。

2012年公司年報(bào)顯示：“公司始終堅(jiān)持‘遵循標(biāo)準(zhǔn)，科技創(chuàng)新，持續(xù)改進(jìn)，向全球客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和完善服務(wù)’，經(jīng)過(guò)全體員工的持續(xù)努力，公司研發(fā)能力、技術(shù)水平、生產(chǎn)管控和成本管理能力、市場(chǎng)拓展能力都得到了全面提升，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司在高端片式電子元件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品被多家全球知名芯片公司源設(shè)計(jì)方案大量采用，為持續(xù)增長(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)”。

我們掌握的聯(lián)發(fā)科MT6573、MT6572、MT6589等多個(gè)智能手機(jī)解決方案的物料清單(BOM)中都將順絡(luò)電子赫然在列，而其他能有幸位列其中者皆為日本廠商。

繼半導(dǎo)體、面板之后，日本廠商將讓出電感全球龍頭寶座。為了說(shuō)明半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在日本的興衰歷程，我們引用曾經(jīng)半導(dǎo)體內(nèi)存DRAM第一廠家-爾必達(dá)為例。

爾必達(dá)是1999年將NEC和日立集團(tuán)的DRAM(主要用于電腦的芯片)部門合并后成立的公司。20世紀(jì)80年代，NEC是DRAM領(lǐng)域的世界第一廠家。日本媒體將爾必達(dá)稱作“日章旗”(日本國(guó)旗)。然而十年后的2009年，時(shí)任爾必達(dá)CEO的坂本幸雄在接受日本媒體采訪時(shí)表示：“我們要改變世界存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)的格局，形成日本和中國(guó)臺(tái)灣同盟占有40%市場(chǎng)，三星電子30%、其余企業(yè)30%的市場(chǎng)格局?！备鼞K還在后面，2012年2月27日，世界第三大內(nèi)存芯片制造廠--日本爾必達(dá)正式向東京地區(qū)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，創(chuàng)下日本史上規(guī)模最大的制造業(yè)破產(chǎn)案。至此，日本半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)僅存東芝獨(dú)苗一顆。[!--empirenews.page--]

時(shí)至今日，日本廠商僅在被動(dòng)元器件(包括電感)領(lǐng)域占領(lǐng)全球市場(chǎng)，但地位業(yè)已動(dòng)搖。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，被動(dòng)元器件從日本向其他地區(qū)轉(zhuǎn)移的號(hào)角已經(jīng)吹響。目前公司已經(jīng)具備在電感領(lǐng)域向日本廠商叫板的能力。以史為鑒，電感產(chǎn)業(yè)從日本向其他地區(qū)的大轉(zhuǎn)移已經(jīng)在悄悄地進(jìn)行中。

相對(duì)日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司具備消費(fèi)電子行業(yè)所要求的快速響應(yīng)、柔性供貨能力。全球電子產(chǎn)業(yè)鏈在中國(guó)，本土企業(yè)就近配套優(yōu)勢(shì)明顯全球眾多消費(fèi)電子企業(yè)近年來(lái)已逐漸移步中國(guó)內(nèi)地，在配合當(dāng)?shù)毓┴浖凹磿r(shí)供應(yīng)需要方面，中國(guó)本土企業(yè)具備天然優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)造手機(jī)占全球手機(jī)總出貨量的7成，絕對(duì)領(lǐng)先全球工信部發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年我國(guó)手機(jī)產(chǎn)量為11.3億部。同比2010年增長(zhǎng)13.5%;手機(jī)出口627.6億美元，同比2010年增長(zhǎng)34.3%;手機(jī)出貨量占全球的比重達(dá)到70.6%，名列世界第一。

除手機(jī)外的其他電子產(chǎn)業(yè)，中國(guó)區(qū)也占據(jù)半壁江上村田制造所所生產(chǎn)的電容和電感均是通用元件，我們認(rèn)為村田的區(qū)域分布銷售數(shù)據(jù)也準(zhǔn)確反映了全球電子產(chǎn)業(yè)布局情況。村田2011財(cái)年三季度報(bào)告顯示：2010年第三財(cái)季大中華區(qū)銷售占比49.1%;2011年第三財(cái)季大中華區(qū)銷售收入占比53.5%，提升了4.4個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)在電子行業(yè)，特別是制造環(huán)節(jié)，一騎絕塵。

國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品交貨周期短，性價(jià)比高消費(fèi)電子TimeToMarket是一個(gè)很重要的因素，同樣的產(chǎn)品推出時(shí)間差一個(gè)月，產(chǎn)品銷售情況和毛利率差別非常大。國(guó)內(nèi)的電感生產(chǎn)企業(yè)因?yàn)橛唵捂湺獭⒎?wù)好，這個(gè)是一個(gè)非常大的優(yōu)勢(shì)。以順絡(luò)電子為例，一般產(chǎn)品順絡(luò)電子的交貨周期2-5周(目前可能更短)，而村田則是6-12周，是順絡(luò)電子三倍的時(shí)間。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年?duì)I收分別為10.53億、14.95億、20.93億元，同比增長(zhǎng)41%、42%、40%;凈利潤(rùn)分別為1.81億、2.87億、4.46億元，同比增長(zhǎng)48%、58%、55%;EPS分別為0.58、0.92、1.42元。鑒于公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，給予2013年35倍PE，股價(jià)合理價(jià)位：19.72-20.3元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。