5月18日，周日。老畢近日多次論及美股外強(qiáng)中干，上周亦提到美股轉(zhuǎn)勢(shì)的四個(gè)警號(hào)。另一邊廂，美國(guó)《巴倫周刊》高呼中移動(dòng)（0941.HK）便宜，并揚(yáng)言股價(jià)有四成上升空間。

必須強(qiáng)調(diào)的是，美股處于偏高水平，并非《巴倫周刊》建議買入中移動(dòng)的原因。該刊看好這只恒指重磅股，主要理?yè)?jù)是4G網(wǎng)絡(luò)發(fā)展較對(duì)手快，3G失地可望于4G身上收回等等。

美股有多貴？

美股經(jīng)歷五年牛市，許多專家皆認(rèn)為華爾街整體估值處于偏高水平。可是，美股實(shí)際上有多貴？市盈率（不管經(jīng)周期調(diào)整與否）當(dāng)然是最多人采用的指標(biāo)；市盈率的反面就是盈利收益率（earnings yield），兩者實(shí)為一體。市盈率與盈利收益率以外，不少人喜歡以未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）除以企業(yè)價(jià)值（EBITDA╱EV〔enterprise value〕）作估值基礎(chǔ)（EV 的計(jì)算方法為市值＋長(zhǎng)期負(fù)債－現(xiàn)金）。由此得出的結(jié)果便是EBITDA收益率（EBITDA yield），以此取代盈利收益率，數(shù)值越高估值越吸引；把分子分母對(duì)調(diào)，EV╱EBITDA，則數(shù)值越低估值越吸引。這個(gè)方法跟市盈率和盈利收益率概念一致，只是著眼點(diǎn)有所不同，為投資者提供多一個(gè)估值參考。

美股升足五年后，有兩點(diǎn)非常清楚：第一，以所有市值高于2億美元股票為準(zhǔn)，整體EBITDA收益率從2009年3月約14％，降至今天的9％，意味著大市明顯較五年前昂貴；第二，值得注意的是，2009年初美股整體雖跌至谷底，但估值并未出現(xiàn)一面倒的情況，最低殘的一成股份，EBITDA收益率高達(dá)35％；估值最昂貴的一成股份，EBITDA收益率僅略超5％。

五年轉(zhuǎn)眼即過(guò)，美國(guó)許多“殘股”已翻了好幾番，2009年EBITDA收益率高達(dá)35％的股份，今天不少已回落至單位數(shù)水平，意味著“殘股”早已不殘。反觀五年前估值最昂貴的股份，今天即使不變得更貴，肯定亦不會(huì)較2009 年初便宜。換句話說(shuō)，今時(shí)今日要在華爾街找到物美價(jià)廉的股票，難度一天比一天高。

為什么選中移動(dòng)？

站在美國(guó)投資者的立場(chǎng)，舍美股而選擇便宜股較多且整體估值較吸引的新興市場(chǎng)，誘因不容低估。由此，老畢想到中移動(dòng)。

《巴倫周刊》文章發(fā)表于上周一，中移動(dòng)股價(jià)去年9月觸及90港元后輾轉(zhuǎn)回落，跌足半年后，于65港元水平似乎找到良好支持，3月至今已反彈近二成。說(shuō)中移動(dòng)股價(jià)因《巴倫周刊》唱多而起飛，顯然跟事實(shí)不符。中移動(dòng)見(jiàn)底回升，與新興市場(chǎng)年初急挫后資金回流，過(guò)去兩個(gè)月反過(guò)來(lái)跑贏美股，從時(shí)間上看剛好吻合。美國(guó)投資者慣于把中印巴西等市場(chǎng)作為一個(gè)整體看待，新興世界中具領(lǐng)導(dǎo)地位的行業(yè)龍頭，往往成為美國(guó)投資者首選，老畢多次提及的巴西國(guó)營(yíng)石油公司（Petrobras，紐交所ADR代號(hào)PBR）就是一個(gè)顯例，中移動(dòng)過(guò)去兩個(gè)月股價(jià)反彈，相信亦非巧合。

《巴倫周刊》在推介中移動(dòng)時(shí)，一股勁兒把即將在美國(guó)上市的阿里巴巴與之扯上關(guān)系，強(qiáng)調(diào)阿里電子商務(wù)業(yè)務(wù)今后能否強(qiáng)勁增長(zhǎng)，取決于4G 流動(dòng)通訊網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，中移動(dòng)因而是阿里巴巴的“影子股”。借中移動(dòng)替阿里造造勢(shì)，也許是一個(gè)不錯(cuò)的主意，但在兩者中建立同生共滅關(guān)系，恐怕是老外想當(dāng)然了。老畢認(rèn)同中移動(dòng)乃不俗的投資選擇，但跟阿里無(wú)關(guān)。

中國(guó)政府著力平衡內(nèi)地三大電訊商勢(shì)力，于3G制式上刻意把中移動(dòng)置于不利位置，集團(tuán)去年?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)8.3％至870億美元（為求跟《巴倫周刊》對(duì)口徑，中移動(dòng)營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)以美元顯示），但盈利卻下降6％，成為集團(tuán)1997年上市以來(lái)，全年利潤(rùn)首度下滑。市場(chǎng)飽和、競(jìng)爭(zhēng)加劇以至每戶每月平均消費(fèi)（ARPU）今非昔比，都是困擾中移動(dòng)的負(fù)面因素。然而，該股從去年9月至今年3月跌逾二成半，利空因素相當(dāng)一部分已反映于股價(jià)之中。4G對(duì)集團(tuán)的刺激作用，估計(jì)仍未充分體現(xiàn)，但這并非老畢認(rèn)為中移動(dòng)值得投資的主要理由。

回看文首美股估值，老畢提及2009年3月海嘯低位期間，最慘的一成股份平均EBITDA收益率約35％，從中移動(dòng)財(cái)務(wù)資料可見(jiàn)，集團(tuán)企業(yè)價(jià)值為1210億美元，截至2013年底12個(gè)月EBITDA則為436億美元，EV╱EBITDA不足3倍；反過(guò)來(lái)看，EBITDA收益率在35％以上。

這個(gè)水平的估值，跟五年前美股最慘的一批股票幾無(wú)差別。那顯然與中移動(dòng)長(zhǎng)期負(fù)債從2012年底的46億美元大減至去年底的8億美元，但手頭現(xiàn)金仍多達(dá)680億美元有關(guān)；連同以上周五收市價(jià)計(jì)算的4.5厘股息率，中移動(dòng)不難引來(lái)美國(guó)價(jià)值一族垂涎！