21ic通信網(wǎng)訊，日前有消息稱(chēng)，香港證監(jiān)會(huì)已召開(kāi)董事局會(huì)議，對(duì)于任何會(huì)被視為對(duì)阿里巴巴作出豁免，使其不需遵守現(xiàn)行上市規(guī)定的改變，證監(jiān)會(huì)都予以否決，其中包括允許阿里巴巴采取合伙人架構(gòu)上市的建議。

　　選擇一、在港上市

自2012年5月與雅虎達(dá)成贖身協(xié)議之后，阿里巴巴就承載著頗大的高估值上市壓力。

根據(jù)上述協(xié)議，雅虎對(duì)阿里巴巴未來(lái)IPO的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了重新規(guī)范，規(guī)定阿里IPO時(shí)毛收入應(yīng)不低于30億美元，IPO發(fā)行價(jià)需比阿里回購(gòu)雅虎股份每股溢價(jià)110%。而根據(jù)阿里巴巴當(dāng)時(shí)350億美元估值計(jì)算，未來(lái)IPO時(shí)阿里市值需達(dá)到至少735億美元。

換言之，如果阿里巴巴不能以735億美元以上的估值在2015年前上市，雅虎即可自行處理手中股份，雅虎還是大股東。顯然，這絕對(duì)不是馬云愿意看到的。

由于估值因素，此前有人猜想阿里巴巴會(huì)回歸市盈率較高的A股。但是，因?yàn)榘⒗锇桶凸蓹?quán)結(jié)構(gòu)里有外資成分，要回歸A股，其股權(quán)結(jié)構(gòu)要做比較大的調(diào)整。如，2007年11月在香港聯(lián)交所上市的阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司(下稱(chēng)“阿里B2B公司”)，注冊(cè)地為開(kāi)曼群島。

阿里巴巴并沒(méi)做股權(quán)調(diào)整，顯然已經(jīng)排除了A股市場(chǎng)、轉(zhuǎn)投境外。爭(zhēng)奪主要在香港交易所、紐約交易所和納斯達(dá)克交易所這三者中展開(kāi)。

“阿里在美上市的可能性幾乎為零。美國(guó)嚴(yán)格的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)是令阿里止步的原因之一。”一家即將在港IPO的科技類(lèi)公司創(chuàng)始人再次向記者確認(rèn)：據(jù)他了解，阿里還是會(huì)在香港掛牌上市；如果類(lèi)比騰訊，騰訊目前市值約為7000億港元，阿里的市值將達(dá)到8000億港元。

但是，在港上市需要解決控制權(quán)旁落的尷尬局面。從目前阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，形勢(shì)對(duì)馬云及管理層仍然不利，算上馬云本人持有的阿里巴巴集團(tuán)7.4%的股權(quán)，整個(gè)管理層的持股比例也只有10.4%。而根據(jù)日本軟銀和美國(guó)雅虎披露的數(shù)據(jù)，這兩家公司各持有阿里巴巴集團(tuán)36.7%和24%的股權(quán)，兩家外資對(duì)應(yīng)的投票權(quán)和董事席位顯然足以控制整個(gè)公司。

選擇二、拆分優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)？大淘寶，單獨(dú)赴港IPO。

在合伙制方案被否認(rèn)后，阿里可能選擇大淘寶，單獨(dú)赴港IPO。

“并非沒(méi)有這種可能，但可能性極小。”接近阿里IPO項(xiàng)目的投行人士認(rèn)為：目前是25個(gè)事業(yè)部，但阿里肯定不會(huì)以此為基礎(chǔ)推出20~30家公司分撥上市，彼此之間業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度太高，資本市場(chǎng)不會(huì)認(rèn)可。

上述人士稱(chēng)，受限于美國(guó)市場(chǎng)資本運(yùn)作，任何一個(gè)購(gòu)物網(wǎng)站其實(shí)都不能保證旗下產(chǎn)品100%真貨，淘寶要選擇美國(guó)上市，就必須去掉不合規(guī)的商城，淘寶本身就是個(gè)平臺(tái)，這對(duì)淘寶實(shí)際將產(chǎn)生巨大傷害。

與此相對(duì)的，雖然香港上市門(mén)檻低，但是對(duì)于信息披露的要求十分嚴(yán)格，公司有任何活動(dòng)或決策，都必須發(fā)布公告，告知所有股東，這對(duì)于一些公司來(lái)說(shuō)，要進(jìn)行一些大的運(yùn)作，很受牽制。

“如果由大淘寶業(yè)務(wù)，最先打包上市并不科學(xué)。”但她同時(shí)表示，如果將現(xiàn)有25個(gè)事業(yè)部，歸并為3~5家公司上市，以其業(yè)務(wù)主線為基礎(chǔ)作為上市依據(jù)，會(huì)有一定可行性。

事實(shí)上，淘寶是阿里巴巴走向輝煌的基石，卻也是阿里巴巴深感頭疼的一塊心病。在阿里集團(tuán)歷年架構(gòu)調(diào)整中，淘寶皆是業(yè)務(wù)分拆的重點(diǎn)。

2011年6月，淘寶一拆三，分為“一淘網(wǎng)、淘寶網(wǎng)和淘寶商城”三家公司。今年初，調(diào)整為25個(gè)事業(yè)部后，已經(jīng)沒(méi)有“淘寶”字眼。淘寶作為大實(shí)體，已經(jīng)拆成更小的事業(yè)部。目前，淘寶C2C已被拆成：共享業(yè)務(wù)事業(yè)部、商家業(yè)務(wù)事業(yè)部、類(lèi)目運(yùn)營(yíng)事業(yè)部、數(shù)字業(yè)務(wù)事業(yè)部、綜合業(yè)務(wù)事業(yè)部、消費(fèi)者門(mén)戶事業(yè)部、互動(dòng)業(yè)務(wù)事業(yè)部及淘寶、航旅事業(yè)部、本地生活事業(yè)部。

淘寶網(wǎng)假貨泛濫，欺詐橫行，信用制度漏洞百出，是洗錢(qián)集團(tuán)天然的避風(fēng)港。淘寶還曾被美國(guó)USTR列入“惡名市場(chǎng)”名單，極大影響了阿里巴巴集團(tuán)的聲譽(yù)。雖然這一黑帽子已于2012年底被摘下， 馬云在宣布退休前親自為“打假”站臺(tái)；但于資本層面而言，資者觀感并非短時(shí)間內(nèi)能改變。

　　選擇三、與軟銀達(dá)成協(xié)議？

相對(duì)拆分上市，前述投行人士還是認(rèn)為阿里巴巴集團(tuán)整體上市的可能性更大；她暗示：想要保住控制權(quán)，也可以考慮其他的非常規(guī)途徑。

依據(jù)之一在于“先例”：前述與雅虎的回購(gòu)協(xié)議產(chǎn)生后，當(dāng)時(shí)的消息顯示，在股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的同時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)各股東方對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)也作出了新的安排：雅虎和軟銀同意將他們的合計(jì)投票權(quán)控制在50%以下，超過(guò)50%的部分將授予公司管理層；而作為交易的一部分，雅虎將放棄委任第二名董事會(huì)成員的權(quán)力，同時(shí)也不再有任何特殊否決權(quán)。

此外，“黎明計(jì)劃”的投資者，銀湖、DST全球、淡馬錫和云峰基金，也已經(jīng)同意將投票權(quán)授予管理團(tuán)隊(duì)；中投和其他認(rèn)購(gòu)普通股的投資者都會(huì)保留他們的投票權(quán)，但已同意會(huì)和管理層一起投票，以防有惡意股東企圖改變或影響管理層。

盡管阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)席位表面上沒(méi)有變化，但阿里巴巴管理層的實(shí)際控制權(quán)得到了強(qiáng)化，阿里管理層的投票權(quán)將超過(guò)50%。

另一個(gè)重要因素則在于日本軟銀。作為阿里巴巴來(lái)舉足輕重的股東，其創(chuàng)始人孫正義早在2000年就投資阿里巴巴，占其約三成股份，并一路持有至今，又為阿里牽線引入了雅虎的投資。

此前，多位資本界人士曾向記者證實(shí)：阿里的上市資產(chǎn)中并不包括支付寶；而馬云希望在阿里巴巴集團(tuán)整體上市前將阿里金融業(yè)務(wù)徹底私有化。

“為了得到孫正義的支持，馬云必然會(huì)做出一定的妥協(xié)。” 前述投行人士表示，此前阿里與PPTV的收購(gòu)傳聞，或許是一個(gè)訊號(hào)。