北京時間5月21日上午消息（張月紅）截至今年5月份，全球主要設(shè)備商相繼發(fā)布了2012年第1季度的財報?？傮w來看，全球主設(shè)備商的表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，中金公司對五大設(shè)備商的成績給予了點評，認為愛立信，阿朗，諾西呈繼續(xù)下滑趨勢，華為雖然沒有公布1 季報，預(yù)計會受到歐洲資本開支下降影響，1 季度系統(tǒng)收入增長不大。中興通訊系統(tǒng)增長延續(xù)去年趨勢，為五大設(shè)備商中增速最快的。

► 愛立信

業(yè)績：2012年第1季度收入509.74 億瑞典克朗，同比下降4%；毛利33.3%，同比減少5.2 個百分點。運營利潤（不包括ST-Ericsson和索尼愛立信）為28億瑞典克朗，同比降56%；運營利潤率5.5%，同比減少6.4 個百分點，環(huán)比減少0.9 個百分點；凈利潤88 億瑞典克朗，同比提高116%（凈利潤變動原因主要來自合資公司）。

分部門：一季度系統(tǒng)設(shè)備收入273 億克朗，同比下降18%，運營利潤率6%，同比降11 個百分點，環(huán)比降1 個百分點；全球服務(wù)收入206 億克朗，同比增18%，運營利潤率6%，同比降1 個百分點，環(huán)比持平；解決方案（原多媒體服務(wù)）收入30 億克朗，同比增33%，運營利潤率-1%。

分地區(qū)：北美和歐洲區(qū)同比收入下降，其中歐洲區(qū)下降18%；南美和亞太區(qū)收入上升，其中南美區(qū)增長20%。

點評：愛立信—季度設(shè)備收入同比下降18%，僅靠服務(wù)收入支撐了業(yè)績。中金公司對愛立信看法比較謹慎，認為愛立信在設(shè)備領(lǐng)域受到的競爭壓力會越來越大，面臨長期份額壓力。如果北美運營商開支下半年反彈，股價將獲得支撐。

2012年1季度，愛立信的系統(tǒng)設(shè)備收入同比下滑較為嚴重，運營利潤率則環(huán)比繼續(xù)下滑；2012 年北美和歐洲運營商開支停滯，歐洲、亞太市場（特別是中國）將繼續(xù)遭到中興、華為的沖擊，預(yù)計全年愛立信系統(tǒng)收入負增長。

愛立信的收入增長將越來越依靠服務(wù)類收入，2012年1季度服務(wù)類收入已經(jīng)接近整體營收50%。2012 年服務(wù)類收入還會有不錯的增長（2011年收購Telcordia，其收入2012 年1 月開始并表），預(yù)計全年整體收入負增長。

進入后3G 時代，愛立信無線設(shè)備優(yōu)勢不如從前，設(shè)備競爭力已被華為趕超，阿朗和中興的競爭力大幅提高，華為、中興、阿朗將繼續(xù)對愛立信的市場份額進行沖擊，愛立信面臨長期份額壓力，陳昊飛認為，愛立信2012 年調(diào)整幅度有限，其服務(wù)類業(yè)務(wù)實力較強，營收穩(wěn)定，同時2013 年北美運營商開支將再度啟動，擁有較大北美份額的愛立信較為受益，這些仍是支撐股價的因素。

► 華為

業(yè)績：華為4月23日公布了2011 年年報，主要數(shù)據(jù)如下：2011 年收入2039.29 億人民幣，同比增長11.7%；2011 年毛利37.5%，較2010 年降6.5 個百分點；2011 期間費用率28.4%，較2010 年提高1.2 個百分點；財務(wù)費用率2.9%（其中匯兌損益48.7 億），較2010 年提高1.7 個百分點。利潤率9.1%，較2010 年降7.7 個百分點；凈利潤116.47 億，相對降低52.9%。

2011 年，華為運營商網(wǎng)絡(luò)收入1501 億元人民幣，增3%；消費者（終端）業(yè)務(wù)446.20 億元人民幣，同比增長44.3%；

企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入91.64 億元人民幣，同比增長57.1%。符合中金此前對華為2011 年業(yè)績的判斷：設(shè)備收入增長小于5%、收入增長將依賴終端和企業(yè)網(wǎng)。

2011 年，華為國內(nèi)市場655 億元，同比增長5.5%；國外市場收入1380 億元，同比增長15%。國內(nèi)市場在終端、企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長良好的情況下，華為國內(nèi)收入僅增長5.5%（34 億），說明華為國內(nèi)運營商網(wǎng)絡(luò)收入是負增長，國內(nèi)市場受到了競爭對手的明顯沖擊。

2011 年，華為毛利率 37.5%，較2010 年下降6.5 個百分點；費用率31.3%，上升2.9 個百分點；其中財務(wù)費用占比提高1.7 個百分點；凈利潤率5.8%，自2010 年的高點13.5%大幅下降7.7 個百分點。

華為沒有公布2012年第1季度的業(yè)績，中金公司預(yù)計，華為1季度收入同比增長較低，業(yè)績壓力較大。

點評：由于歐洲運營商低迷的開支，華為—季度的系統(tǒng)收入很難有增長。全年設(shè)備收入增速也僅為個位數(shù)。陳昊飛認為，華為2012 年系統(tǒng)收入規(guī)模登頂后，將很難通過價格戰(zhàn)獲取更多的市場份額，但又必須通過保持利潤支撐企業(yè)網(wǎng)和終端規(guī)模的快速發(fā)展，價格戰(zhàn)的能力在下降。

華為的終端和企業(yè)網(wǎng)處于擴張初期，尚不具備系統(tǒng)設(shè)備那樣的市場地位和盈利能力，是拉低華為2011 年整體毛利的重要因素；快速擴張導(dǎo)致較大的前期費用（如管理費用，人工成本－－華為2011 年新增3 萬員工支持企業(yè)網(wǎng)和終端），研發(fā)費用率上升1.9 個百分點，也主要投向了終端和企業(yè)網(wǎng)，導(dǎo)致了利潤率的下降。

2012年1季度，由于華為的歐洲設(shè)備收入規(guī)模大，受歐洲開支低迷影響顯著，中金預(yù)計，華為1季度運營商網(wǎng)絡(luò)收入也是負增長；終端產(chǎn)品國內(nèi)受季節(jié)性因素影響，國內(nèi)運營商渠道市場尚未放量，預(yù)計華為1 季度智能機出貨在600 萬左右，終端收入增長也不高（數(shù)據(jù)卡市場總體向下）；1季度華為收入增長可能較低，對業(yè)績的壓力預(yù)計較大。

全年來看，華為的系統(tǒng)設(shè)備仍無法進入美國、澳大利亞等市場，市場增量空間不足；歐洲經(jīng)濟欠佳，歐洲地區(qū)運營商資本開支零增長，華為受影響顯著；在中國、歐洲和其他新興市場又面臨著中興的追擊。因此，中金預(yù)計華為2012 年運營商網(wǎng)絡(luò)收入增速仍為個位數(shù)（5%左右）。

陳昊飛認為，終端和企業(yè)網(wǎng)的表現(xiàn)將決定著華為在2012 年的業(yè)績空間。雖然華為2011 年智能終端出貨量近2000 萬，不過他認為，華為的智能終端毛利比中興更低，2012 年華為終端仍需解決出貨量和盈利平衡的問題；相對而言，B2B的企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)更接近華為擅長的系統(tǒng)設(shè)備，華為在數(shù)通領(lǐng)域具有長期技術(shù)積累，更為看好，但海外渠道、非商業(yè)壁壘以及Enterprise IT 技術(shù)“高端高門檻、低端價格戰(zhàn)”等問題仍是制約因素。華為終端和企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模和盈利能力，能否復(fù)制系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展的巨大成功需要繼續(xù)觀察。

► 阿爾卡特朗訊

業(yè)績：2012年第1季度收入32.06 億歐元，同比降12.3%；毛利30.3%，同比減少5 個百分點。運營利潤-2.89 億歐元；運營利潤率-6.9%，同比減少7 個百分點；凈利潤3.98 億歐元。

一季度阿朗設(shè)備收入同比下降18%，占阿朗全部收入70%的北美及歐洲的收入分別下降12%/22%，造成運營虧損。當前股價所反映的預(yù)期已太過悲觀。長期看，北美市場牢固、4G 實力強勁、有線產(chǎn)品完整、中國布局良好，阿朗不會有生存問題。[!--empirenews.page--]

分部門看：2012年1季度阿朗網(wǎng)絡(luò)收入19.81 億歐元，同比降18.1%；軟件服務(wù)類收入9.69 億歐元，同比降-0.6%；企業(yè)類收入1.78 億歐元，同比降8.7%。

分地區(qū)看：北美收入下降11.9%，歐洲下降22%，亞太下降5.5%。北美和歐洲收入占阿朗收入70%，1 季度阿朗的北美和歐洲收入均出現(xiàn)兩位數(shù)下降，直接造成了1 季度的運營虧損，1 季度的凈利潤主要由出售Genesys 所貢獻。

點評：短期看，阿朗在2012年1季度的運營活動現(xiàn)金流-0.4 億歐元，同比改善0.94 億；自由現(xiàn)金流-1.63 億，同比改善1.02 億；現(xiàn)金從年初的-0.3 億轉(zhuǎn)為7.52 億（出售Genesys 所貢獻）。全年1 季度是業(yè)績最低點，2 季度北美開支就會有所反彈，在中國的阿爾卡特朗訊上海貝爾布局也會受益于中國強勁的資本開支。中金認為阿朗全年業(yè)績?nèi)阅芡瓿?012 業(yè)績指引，全年運營利潤率高于4%，年底現(xiàn)金仍為正，經(jīng)過2012 年的收縮調(diào)整后，2013 年阿朗會完成向“normal company”的轉(zhuǎn)化。

陳昊飛認為，阿朗當前股價所反映的前景已太過悲觀，對其判斷要看長期。阿朗北美市場牢固、4G 無線實力強勁（通過朗訊的收購顯著加強了無線實力）、有線產(chǎn)品線完整、利用阿爾卡特朗訊上海貝爾在中國市場中也有較好布局，所以阿朗不會有生存問題。

► 諾基亞西門子

業(yè)績：2012年第1季度，收入29.47 億歐元，同比降7%；毛利26.6%，同比減少0.3 個百分點。運營利潤-1.47 億歐元；運營利潤率-5%，同比減少5.1 個百分點。

點評：雖然諾西在全球市場采用超低報價，（較華為，中興更低）意圖維持市場份額，但陳昊飛認為，諾西通過裁員緩解財務(wù)壓力的策略是孤注一擲，全球份額將加速丟失。

諾西2011 年4 月30 日完成對摩托羅拉網(wǎng)絡(luò)部門的收購，2011年1季度業(yè)績尚未計入摩托羅拉網(wǎng)絡(luò)部門收入；合并摩托羅拉網(wǎng)絡(luò)部門后，2012年1季度收入同比仍下降7%。除了北美地區(qū)外（摩托羅拉網(wǎng)絡(luò)部門對增長作了貢獻，但收入規(guī)模仍很小），諾西兩大核心收入?yún)^(qū)：歐洲收入下降7%、亞太區(qū)（包括中國）下降17%，中國區(qū)收入下降35%。諾西大規(guī)模裁員帶來的負面效果還未完全體現(xiàn)，“北美收入太少，暴露在競爭對手面前的歐洲和亞太收入太多”的結(jié)構(gòu)性問題仍非常顯著，在幾乎所有市場都面臨中興華為的進攻，前景還未見底。

雖然諾西2012年1季度服務(wù)收入仍有同比增長，但并不足以彌補設(shè)備收入的下滑趨勢；中國市場無線資本開支2 季度將啟動，但諾西份額將繼續(xù)轉(zhuǎn)移至中興華為，受益有限。中金預(yù)計諾西全年收入下滑至少10%以上，而中興的增速仍在20%以上，這樣2012 年諾西收入將被中興超越。

► 中興

業(yè)績：2012年1季度營收186 億元，同比增長24%；凈利潤1.51 億元，同比增長18%。

中金公司堅持看多中興，原因在于“海外設(shè)備商收縮，華為價格戰(zhàn)能力下降”的行業(yè)變化利好中興。

• 2012年1季度，愛立信、阿朗及諾西設(shè)備收入均同比下降，中興在國內(nèi)收入銷售結(jié)算不多的情況下，設(shè)備收入同比增長9%。陳昊飛認為，2012 年中興收入增速仍居行業(yè)之首（顯著高于其他競爭對手），收入規(guī)模將超越諾西、接近阿朗，彎道超越勢頭明顯。

• 同時，中金建議投資人不應(yīng)苛求綜合毛利率的改善。預(yù)計2012 年中興終端的毛利率將同比提升3 個百分點（18%），系統(tǒng)毛利率同比提升0.2 個百分點（39.4%）。但受手機增速高于系統(tǒng)增速的結(jié)構(gòu)性影響，綜合毛利率較2011 年僅提升0.3 個百分點(30.6%)。

• 從 1 季度看，手機毛利率恢復(fù)已經(jīng)達到預(yù)期（18.3%）；但受國內(nèi)系統(tǒng)收入結(jié)算少的原因（海外收入同比增長30%，國內(nèi)應(yīng)是負增長），系統(tǒng)毛利率（35%）較去年同期（41%）有下降。但隨著2 季度國內(nèi)結(jié)算的開始，系統(tǒng)毛利率應(yīng)逐步走高（例如去年3，4 季度就是國內(nèi)結(jié)算的高峰期，系統(tǒng)毛利率就上升至42%和44%）。

點評：2012年1季度，中興運營商網(wǎng)絡(luò)收入同比增長9%。受季節(jié)因素影響，1 季度運營商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備國內(nèi)收入不高，但中興網(wǎng)絡(luò)設(shè)備在海外地區(qū)仍然保持快速同比增長。歐洲運營商開支增長停滯對中興的影響有限，亞洲、南美等新興市場貢獻了主要收入。中金判斷，伴隨2 季度國內(nèi)WCDMA、TD-SCDMA 等網(wǎng)絡(luò)開支的招標確認，中興系統(tǒng)收入的同比增速和毛利提升還會進一步加速。

2012年1季度，中興手機終端收入增速暫時放緩（主要依靠海外增長拉動，中國運營商渠道出貨季節(jié)性上前低后高），但毛利率恢復(fù)至18.3%，環(huán)比提升3~4 個點，超市場預(yù)期。銷往日本、美國、西歐、澳大利亞的智能機帶動終端產(chǎn)品毛利率提高是主要原因，中金判斷2 季度開始，終端的收入增速和毛利率改善還將持續(xù)改善，原因是1）高毛利的海外終端收入規(guī)模進一步擴大；2）逐步形成國內(nèi)供應(yīng)鏈布局，進一步控制成本和技術(shù)；3）中高端新品持續(xù)推出，繼續(xù)提升ASP；4）國內(nèi)TD 智能機逐步放量。

中興2012年1季度費用率已經(jīng)開始進入下降通道，2 季度還有顯著下降空間。1 季報三項費用率合計同比下降2 個百分點，已經(jīng)開始體現(xiàn)公司“利潤導(dǎo)向”的管理成效，全年隨著LTC 和“結(jié)算制”的深入執(zhí)行，后續(xù)季度銷售費用率還有顯著的下降空間。

2012年1季度，愛立信、阿朗、諾西收入均同比下降，愛立信、阿朗設(shè)備收入同比下降幅度均高達18%（預(yù)計本季度華為設(shè)備收入也是同比負增長），而中興在國內(nèi)收入確認不多的情況下，主要依靠海外市場，1季度設(shè)備收入同比增長9%，顯著高于競爭對手。待今年二季度國內(nèi)收入確認加速后，中興設(shè)備增速和毛利增速都會更高。2012 年中興收入增速將仍居行業(yè)之首（增速20%以上，顯著高于其他競爭對手），收入規(guī)模超越諾西、接近阿朗，彎道超越勢頭明確。

2012年1季度業(yè)績表明，中興海外設(shè)備市場牢固（新興市場占比高）、終端毛利恢復(fù)、費用率下降等利好已經(jīng)兌現(xiàn)。2季度開始后，國內(nèi)設(shè)備收入增加（驅(qū)動設(shè)備收入和毛利）、終端出貨規(guī)模擴大（驅(qū)動終端收入的毛利）、LTC 和“結(jié)算制”驅(qū)動費用率降低、財務(wù)費用開始受控，這些大概率事件會進一步刺激股價走高。中金公司對中興的目標價為A 股24 元，港股29 元，有30%以上的空間。建議投資人堅定買入。[!--empirenews.page--]

全球主要設(shè)備商2012年收入預(yù)計（億美元）

圖表來自：中金研究部

2012 年全球主要電信市場資本開支趨勢

► 發(fā)達市場低迷 新興市場強勁

2012 年全球運營商資本開支呈現(xiàn)明顯的“發(fā)達市場無增長，新興市場仍強勁”的態(tài)勢。中金預(yù)計，美國市場運營商資本開支全年持平，歐洲市場資本開支全年持平或者略降，發(fā)達國家市場上運營商資本開支總體無增長。但亞洲、南美、非洲的經(jīng)濟增長相對較好，電信滲透率、人均話務(wù)/流量都遠低于發(fā)達國家且上升較快，運營商資本開支增長仍有較強的內(nèi)在動力。國際主流跨國運營商內(nèi)部投資也在調(diào)整，減少對發(fā)達國家的投資，增加對新興市場的投資。

2012 年全球資本開支結(jié)構(gòu)變化，不利于歐美市場收入占比高的愛立信、阿朗、諾西；中興的海外收入中新興市場占比高，歐美開支低迷對中興的影響最輕。

► 中國投資勁升 結(jié)構(gòu)變化顯著

2011 年中國三大運營商資本開支459 億美元，預(yù)計2012 年開支將勁升14%至521 億美元。國內(nèi)無線開支“增3G、減少2G”的結(jié)構(gòu)性變化趨勢明確，中國3G 開支繼09 年以來首次顯著增加（同比增40%），而2G 開支顯著下降（同比降26%）。

2G 衰退尤其不利于愛立信，愛立信在中國的2G 份額顯著高于3G；WCDMA 和TD 資本開支的提高尤其有利于華為和中興，因為華為和中興占據(jù)了顯著的存量份額（合計占WCDMA 份額的1/2 和TD 份額的2/3），而且在2012 年招標中份額還將繼續(xù)提高；阿朗在中國具有良好布局，無線有線產(chǎn)品完整，在2012 年中國市場上的表現(xiàn)值得期待。