龍年伊始，運(yùn)營(yíng)商就在債券市場(chǎng)動(dòng)作頻頻。中國(guó)電信日前發(fā)布公告稱(chēng)，將發(fā)行2012年第一期和第二期短期融資券，發(fā)行規(guī)模總計(jì)80億元。同時(shí)據(jù)消息人士透露，中國(guó)聯(lián)通也將發(fā)行50億元人民幣超短期融資券(SCP)。對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言，為了緩解短期內(nèi)的資金壓力，已經(jīng)越來(lái)越習(xí)慣于在債券市場(chǎng)騰轉(zhuǎn)挪移。

本期嘉賓

曾 韜 零點(diǎn)研究咨詢(xún)集團(tuán)資深電信分析師

譚炎明 德國(guó)電信咨詢(xún)公司中國(guó)區(qū)高級(jí)顧問(wèn)

“差錢(qián)”的壓力

“這反映出兩家運(yùn)營(yíng)商在資金上面臨著壓力”，曾韜說(shuō)道。

以中國(guó)電信為例，2008年末、2009年末、2010年末及2011年9月末，公司的營(yíng)運(yùn)資金分別為-973.72 億元、-443.99億元、-537.01億元和-434.66億元，營(yíng)運(yùn)資金缺口規(guī)模較大。中國(guó)電信此次短期融資券募集資金將全部用于補(bǔ)充公司的營(yíng)運(yùn)資金，重點(diǎn)滿(mǎn)足品牌運(yùn)營(yíng)、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維及宣傳等業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的資金需求，保證業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的順利進(jìn)行。

中國(guó)聯(lián)通同樣“差錢(qián)”，“截至2010年底，聯(lián)通的現(xiàn)金為227億元，而短期借款高達(dá)367億元。在國(guó)資委去年公布的數(shù)據(jù)中，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)2010年度虧損41.4億元，成為最不賺錢(qián)的央企”，曾韜表示。而且聯(lián)通的凈利潤(rùn)仍在下降，依據(jù)2011年中期財(cái)報(bào)，聯(lián)通上市公司雖然營(yíng)業(yè)收入大增23%，但是凈利潤(rùn)卻下滑了5.5%。在去年第四期超短期融資券募集說(shuō)明書(shū)中聯(lián)通稱(chēng)：“第四季扣除自有資金和已發(fā)行的超短期融資券和短期融資券后，本公司本部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出仍存在約670億元的資金缺口。”

花錢(qián)地方多

“從最近的情況來(lái)看，給這兩家運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)資金壓力一個(gè)重要方面就是終端補(bǔ)貼。”譚炎明說(shuō)道。除了在iPhone和小米手機(jī)等明星產(chǎn)品上進(jìn)行補(bǔ)貼，電信和聯(lián)通今年為了快速拓展用戶(hù)，他們?nèi)匀粫?huì)對(duì)千元智能機(jī)甚至千元內(nèi)智能機(jī)的中低端市場(chǎng)進(jìn)行補(bǔ)貼。

終端補(bǔ)貼會(huì)對(duì)兩家運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)資金壓力，“如中國(guó)電信今年推電信版iPhone和小米手機(jī)，估計(jì)需要投入幾十億的終端補(bǔ)貼。”曾韜說(shuō)道。他認(rèn)為，除了終端補(bǔ)貼，電信和聯(lián)通面臨的資金壓力存在共性的問(wèn)題：需要投入巨資進(jìn)行光纖網(wǎng)絡(luò)的改造和升級(jí)；尚未盈利的新業(yè)務(wù)基地需要繼續(xù)投資；3G網(wǎng)絡(luò)需要進(jìn)一步升級(jí)改造。“光纖寬帶的改造升級(jí)是項(xiàng)巨大工程，在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展，而且很多用戶(hù)是免費(fèi)升級(jí)，這對(duì)運(yùn)營(yíng)商而言是不小的壓力。另外在無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上還需要投入，為了對(duì)抗移動(dòng)的LTE,電信需要向EVDO Rev.B網(wǎng)絡(luò)挺進(jìn)，聯(lián)通則需要升級(jí)到HSPA+。”曾韜說(shuō)道。

還會(huì)繼續(xù)發(fā)債

譚炎明對(duì)此次運(yùn)營(yíng)商發(fā)行債券有些“看不懂”，原因是融資規(guī)模太小，“80億和50億，看起來(lái)規(guī)模很大，但是對(duì)于收入達(dá)千億級(jí)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資規(guī)模確實(shí)非常小的。” 曾韜也表示，債券融資幾十億對(duì)于年收入一兩千億的電信運(yùn)營(yíng)商而言，只相當(dāng)于抽屜里的零花錢(qián)。

“這只是一個(gè)開(kāi)始，接下來(lái)運(yùn)營(yíng)商還可能會(huì)繼續(xù)發(fā)行短期融資券。”曾韜認(rèn)為。按照以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商仍會(huì)繼續(xù)發(fā)債。自2005年開(kāi)始，聯(lián)通已經(jīng)多次發(fā)行短期融資券。在2011年，聯(lián)通發(fā)行了四期融資券，其中超短期融資券160億元、短期融資券150億元，其中約155億元用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金需求。

發(fā)債不可怕

在一些人眼中，上市是企業(yè)成功的標(biāo)志，發(fā)行債券則是企業(yè)境況不佳的跡象。這實(shí)際上是種錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，無(wú)論是上市，還是發(fā)債，對(duì)于企業(yè)而言都是融資手段。現(xiàn)在，無(wú)論是國(guó)內(nèi)企業(yè)，還是國(guó)外企業(yè)，發(fā)行企業(yè)債券，特別是短期融資券都是經(jīng)常采用的手段。“這是符合游戲規(guī)則的融資方式，是非常正常的。”曾韜表示。

國(guó)外電信運(yùn)營(yíng)商也經(jīng)常發(fā)行債券，去年新加坡電信就發(fā)行了總額100億新加坡元的中期債券，美國(guó)Verizon公司也發(fā)行了總額62.5億美元的企業(yè)債券，日本手機(jī)運(yùn)營(yíng)商今年初發(fā)售了200億日元的兩年期債券。

對(duì)于運(yùn)營(yíng)商而言，發(fā)行債券是不錯(cuò)的選擇，特別是短期融資券，其發(fā)行利率一般遠(yuǎn)低于同期銀行貸款利率，從而大大降低發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。而且短期融資券發(fā)行期限企業(yè)可以自主決定，不用受到銀行授信政策調(diào)整的影響，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)周期，生產(chǎn)規(guī)模的變化等實(shí)際情況自主安排融資期限和規(guī)模，并選擇融資時(shí)機(jī)，進(jìn)而提高資金的使用效率。

如果不發(fā)行短期融資券，運(yùn)營(yíng)商只能向銀行貸款，這樣成本較高，或者股票增發(fā)，“但是如果運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)不是很好的話(huà)，比如去年中期聯(lián)通每股收益下降了8.9%，增發(fā)的效果不會(huì)太理想。”曾韜表示。

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名詞解釋

短期融資券：在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

超短期融資券：在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，期限在270天以?xún)?nèi)的短期融資券。