招商證券日前發(fā)表研究報(bào)告指出，新聯(lián)通有出售C網(wǎng)獲利、專(zhuān)營(yíng)G網(wǎng)、獲發(fā)最成熟的WCDMA牌照、與網(wǎng)通合并等利好，將從一個(gè)弱勢(shì)的運(yùn)營(yíng)商，變?yōu)樵诒狈綌?shù)據(jù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)運(yùn)營(yíng)商。

報(bào)告說(shuō)，C網(wǎng)用戶(hù)比設(shè)備值錢(qián)，聯(lián)通上市公司小股東的利益，取決于紅籌與A股股東大會(huì)表決。對(duì)聯(lián)通A股公司的小股東來(lái)說(shuō)，在“CDMA網(wǎng)絡(luò)+用戶(hù)”總價(jià)一定的情況下，能通過(guò)提高用戶(hù)售價(jià)而獲利?？赡苄暂^大的情況是出售需要聯(lián)通紅籌股東大會(huì)表決，聯(lián)通集團(tuán)因在交易中占有重大利益而回避，結(jié)果由其他股東決定。A股小股東順帶獲利的可能性很大。

報(bào)告認(rèn)為，引入正常實(shí)裝率進(jìn)行估值，“C網(wǎng)+用戶(hù)”最高1228億，其中網(wǎng)絡(luò)552億，富余容量的C網(wǎng)設(shè)備應(yīng)該單列出來(lái)，即先估算出正常實(shí)裝率的“C網(wǎng)+用戶(hù)”總價(jià)，再減去正常實(shí)裝率的C網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值，采用“每用戶(hù)市值”和“CDMA網(wǎng)絡(luò)+用戶(hù)合并PE 估算”兩種方法來(lái)評(píng)估C網(wǎng)總價(jià)，結(jié)果在984億到1228億；正常實(shí)裝率(85%)的C網(wǎng)估值為552 億。如果用戶(hù)售價(jià)432-676億，A股股東每股受益1.19-1.86元。

招商證券提醒，表決事宜仍有不確定性，電信重組消息炒作短期內(nèi)將影響市場(chǎng)，出售資產(chǎn)是否需要表決，大股東是否需要回避，除了資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果外，交易所的審核意見(jiàn)也很重要，因此還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。電信重組消息盛傳，聯(lián)通AH差價(jià)已經(jīng)超過(guò)70%，這些都會(huì)使得聯(lián)通A股股價(jià)波動(dòng)性變大。

為此，招商證券將聯(lián)通的價(jià)值分為三部分：現(xiàn)有業(yè)務(wù)、C網(wǎng)售價(jià)、WCDMA牌照，這三部分各有利好和利空，聯(lián)通的最終價(jià)值為這幾部分的價(jià)值之和：13-15元。長(zhǎng)期看好重組后的新聯(lián)通，認(rèn)為新聯(lián)通有出售C 網(wǎng)獲利、專(zhuān)營(yíng)G網(wǎng)、獲發(fā)最成熟的WCDMA牌照、與網(wǎng)通合并等利好，將從一個(gè)弱勢(shì)的運(yùn)營(yíng)商，變?yōu)樵诒狈绞袌?chǎng)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)上的強(qiáng)勢(shì)運(yùn)營(yíng)商，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。

花旗的報(bào)告認(rèn)為，無(wú)論內(nèi)地電信業(yè)如何重組，以中移動(dòng)的品牌、高素質(zhì)客戶(hù)群、成本效益以及強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中移動(dòng)都會(huì)是“贏家”。但如果計(jì)算重組中最大的受益者，則是聯(lián)通，因目前聯(lián)通始終受制于“雙網(wǎng)并行”政策，即同時(shí)發(fā)展GSM及CDMA兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致資源難以集中，重組將有助聯(lián)通即時(shí)解除這個(gè)最大的“絆腳石”。據(jù)目前市場(chǎng)最新流傳的重組方案，聯(lián)通將被“分拆”：其C網(wǎng)及業(yè)務(wù)將售予中國(guó)電信及其母公司；G網(wǎng)則與網(wǎng)通合并。中移動(dòng)則與鐵通合并，可見(jiàn)重組過(guò)程中，中移動(dòng)的變動(dòng)最少。