投行雷曼兄弟日前發(fā)表研究報告指出，在中國網(wǎng)通獲準(zhǔn)進(jìn)入移動市場前，有意將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)移至高增長的非語音業(yè)務(wù)上，寬帶業(yè)務(wù)將給中國網(wǎng)通帶來罕見的亮點。

雷曼兄弟表示，截至目前，政府還未公布電信行業(yè)重組時間表，考慮到目前的增長動力，預(yù)計中國網(wǎng)通08年將實現(xiàn)新增700萬寬帶用戶的目標(biāo)，按照今年寬帶新增用戶預(yù)測值上升及資本支出減少，將中國網(wǎng)通的目標(biāo)價從15港元上調(diào)至16港元。，維持該股減持評級

摩根大通指出，中國網(wǎng)通3月份客戶總數(shù)達(dá)1.09億戶，按年減少4.9%，與預(yù)期相符，寬帶用戶達(dá)到2170萬戶也符合預(yù)期。該行將公司今明兩年純利預(yù)測，分別調(diào)低3.8%和9.5%，基于行業(yè)重組的估計，將目標(biāo)價由25.3元輕微上調(diào)至25.5元。

時富金融認(rèn)為，中國網(wǎng)通預(yù)計08年資本開支從07年的207億元降至196億元，由于固話業(yè)務(wù)支出降低，今年將繼續(xù)重點發(fā)展非語音業(yè)務(wù)。07年寬帶業(yè)務(wù)成中國網(wǎng)通唯一增長亮點，寬帶互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量顯著擴(kuò)大，語音之外的增值服務(wù)需求大增，這導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)及創(chuàng)新增值業(yè)務(wù)迅速上升。寬帶收入按年增長39.5%，用戶量按年增長37%，寬帶單位用戶平均收入從07年的64.9元增至67.4元，但固話用戶流失率為2.8%，顯示語音業(yè)務(wù)收入有所降低，維持中國網(wǎng)通“持有”評級，將12個月目標(biāo)價從27元下調(diào)至24元。

標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究報告稱，中國網(wǎng)通公布的未經(jīng)審核的08年第一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，經(jīng)調(diào)整收入（剔除初裝費(fèi)）為202億元，按年增長0.85%，大致符合本行預(yù)期。不出所料，固話用戶持續(xù)減少，較上季度下跌1.6%，按年下跌4.9%，達(dá)到1.091億人，這主要是因為移動運(yùn)營商不斷下調(diào)話費(fèi)，造成市場競爭加劇。中國網(wǎng)通業(yè)績繼續(xù)依靠寬帶業(yè)務(wù)提供支撐。08年第一季度，寬帶用戶總數(shù)較上季度增長9.6%，按年增長35.8%，達(dá)到2170萬人，超出預(yù)期，反映了管理層有意將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)移至高增長的非語音業(yè)務(wù)上。

在調(diào)整對中國網(wǎng)通固話和寬帶業(yè)務(wù)的假設(shè)后，將2008至2010年純利預(yù)測分別輕微下調(diào)1%到2%。由于中國網(wǎng)通寬帶用戶的增長較預(yù)期慢，來自移動電話業(yè)務(wù)的競爭導(dǎo)致固話業(yè)務(wù)的下滑較預(yù)期為快，加上仍未能取得3G牌照，維持“持有”評級，12個月目標(biāo)價仍為24元。對2009年及2010年盈利預(yù)測所作的調(diào)整并未影響根據(jù)DCF（折現(xiàn)現(xiàn)金流量）計算的估值。

鑒于預(yù)期開展的3G業(yè)務(wù)尚未帶來增長機(jī)遇，從現(xiàn)價看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為該股接近公允價值。此外，由于國內(nèi)制定的TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)的測試流程較預(yù)期延長，政府重組計劃（如并購活動）具有不確定性，3G網(wǎng)絡(luò)（如有）的運(yùn)行可能會進(jìn)一步押后。

市場認(rèn)為，雖然一直被市場認(rèn)為最弱的中國網(wǎng)通在未來發(fā)展絕對有機(jī)會成為電信業(yè)的“黑馬”，但預(yù)計在重組初段難有起色，只有在競爭對手中國移動、中國電信在發(fā)展3G方面不理想時，才有可能殺出，因此每當(dāng)市場炒作電信重組的消息，除了被憧憬拆分的中國聯(lián)通股價勁升外，中國網(wǎng)通也會跟隨造好。

凱基證券指出，中國網(wǎng)通首季業(yè)績保持平穩(wěn)，客戶流失率將持續(xù)擴(kuò)大，不過今年電信重組落實機(jī)會頗大，兩者之競爭力有望增強(qiáng)，屆時電信業(yè)由中移動獨當(dāng)一面之局面或會有所改變，中國網(wǎng)通市盈率約13倍，屬較低及有較強(qiáng)防守性，加上或可受惠于重組時所產(chǎn)生的并購溢價，有助其前景發(fā)展。

不過，中國網(wǎng)通要面對的問題實在不少，其中高負(fù)債最為市場擔(dān)心。由于網(wǎng)通在多年前的融合重組中，為承接當(dāng)年的“小網(wǎng)通”，使負(fù)債較其它運(yùn)營商為高，而后發(fā)展又不太順利，因此負(fù)債問題一直困擾這家公司。網(wǎng)通07年度業(yè)績報告透露，負(fù)債達(dá)617.26億元人民幣，是四大運(yùn)營商中最大的一家公司。

大和證券認(rèn)為，如果電信落實重組，出售資產(chǎn)方應(yīng)會較購資產(chǎn)方受惠，如傳聞中聯(lián)通集團(tuán)會向中國電信集團(tuán)和中國網(wǎng)通集團(tuán)分別出售其CDMA及GSM網(wǎng)，假設(shè)有關(guān)資產(chǎn)日后會獲注入上市公司，售網(wǎng)的聯(lián)通集團(tuán)應(yīng)會以溢價出售資產(chǎn)，但相反購買的中電信集團(tuán)及網(wǎng)通集團(tuán)便會以溢價購入資產(chǎn)，最終會否成為上市公司的包袱，仍是未知之?dāng)?shù)。

由于中國聯(lián)通系上市公司，其出售資產(chǎn)須經(jīng)過H股及A股股東同意，大股東不得投票，中國聯(lián)通絕不可能向另外兩家公司賤賣資產(chǎn)，因此按一般預(yù)期，中國網(wǎng)通將要以高溢價購入聯(lián)通的GSM網(wǎng)絡(luò)，資金問題屆時又會再出現(xiàn)。因此，即使網(wǎng)通可以取得發(fā)展較穩(wěn)定及可靠的3G網(wǎng)絡(luò)WCDMA，但資金壓力可能比現(xiàn)在更大，最終發(fā)展也可能被拖垮，結(jié)果會是無法挑戰(zhàn)中移動的領(lǐng)導(dǎo)地位。

市場現(xiàn)在已開始預(yù)期，如果中國網(wǎng)通真的收購中國聯(lián)通的GSM網(wǎng)絡(luò)，會以紅籌形式回歸A股上市集資會是其中一個可行方法。華富嘉洛認(rèn)為，中國網(wǎng)通目前規(guī)模較小，如果一旦獲注入移動業(yè)務(wù)，受惠程度會較大。不過市很多分析人士看好中移動，摩根大通認(rèn)為隨著居民收入的持續(xù)上升，將會進(jìn)一步增加在移動通信方面的開支，以中國移動的市場主導(dǎo)地位看，會最受惠。