2007年-2008年是移動運營商在3G前夜的黃金歲月，移動用戶的強勁增長和資費下降背景中良好的話音彈性，驅(qū)動移動運營商盈利持續(xù)增長。盡管2007年3季度電信行業(yè)收入增速低于2季度，但相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)仍顯示電信行業(yè)未來收入增長具有可持續(xù)性。

我國移動資費尤其是漫游費預(yù)計仍有較大下調(diào)空間。我國通訊支出占人均GDP的比重為6.2%，英國、日本、韓國分別為1.3%、2.1%、3.2%，美國漫游費是白天0.026美元/分鐘，晚上、周末免費。我國信產(chǎn)部正研究漫游費上限調(diào)整方案，預(yù)計12月將公布。

資費下降的直接影響是移動用戶的持續(xù)快速增長。我們認(rèn)為，這種增長趨勢在未來3年仍將持續(xù)。2007年前三季度，我國月均新增移動用戶達(dá)到691.7萬戶，其中，9月新增移動用戶數(shù)764.6萬戶，同比增長35%。目前我國移動用戶滲透率為39.9%(2006年35.3%)，接近全球平均水平，但與發(fā)達(dá)國家比仍相差甚遠(yuǎn)，且地區(qū)發(fā)展極不平衡，北京、上海、廣州等達(dá)到75%-100%，而安徽、貴州、湖南等地只有20%左右。我們保守估算，中部、西部地區(qū)將達(dá)到50%的滲透率，按月增700萬用戶計算，預(yù)計高增長還將維持32個月。

資費下降、用戶增長，導(dǎo)致從2006年下半年至今移動電話通話時長保持35%以上的增速。2007年3季度移動通話時長5992億分鐘，同比增長37.9%;9月單月移動電話通話時長2059億分鐘，是2006年2月的2倍。我們注意到，中國移動的價格彈性大于1，即價格下降帶來了用戶通話分鐘數(shù)的提高，對中移動業(yè)績的影響是正面的，通話時長增長快于資費下降的速度。

我們?nèi)钥春锰幱邳S金歲月的移動運營行業(yè)。我們認(rèn)為，在重組和3G發(fā)牌前，中國移動具有絕對優(yōu)勢，分享了移動運營行業(yè)成長的絕大多數(shù)成果。其前三季度新增用戶市場份額達(dá)80%，實現(xiàn)收入2584.7億元，同比增長21.5%，占整個電信收入的48%。重組和3G發(fā)牌后，我們看好中國電信的行業(yè)地位、背景及營銷、布網(wǎng)能力。中國移動、中國電信兩大巨頭將分享移動運營行業(yè)發(fā)展成果。

由于重組及3G發(fā)牌預(yù)期不明確，2007年3季度電信投資完成額僅495億元，同比下降14%。而2007年上半年電信投資同比增長21.8%。預(yù)計4季度仍是電信投資的高峰期。我們認(rèn)為，3G牌照將在2008年奧運會之后正式頒發(fā)的可能性較大，未來3年電信投資仍將保持15%左右的較快增長。

光進(jìn)銅退計劃推動2007年前三季度新增固定長途電話業(yè)務(wù)電路同比增長1409%、新增光纜線路長度116萬公里，同比增長595%。由于國際銅價飛漲、農(nóng)村電纜盜割頻繁，網(wǎng)通計劃耗資150億元在3-5年內(nèi)完成光進(jìn)銅退改造。其他運營商也面臨同樣的狀況。經(jīng)歷行業(yè)洗牌后，光纖光纜制造企業(yè)將迎來收入增長、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的發(fā)展機遇。目前光纖光纜制造業(yè)估值水平較低，我們給予該行業(yè)2008年30倍PE的估值，中天科技目標(biāo)價15.3元，增持;亨通光電目標(biāo)價22.2元，增持;烽火通信目標(biāo)價13.6元，謹(jǐn)慎增持。