近來，運(yùn)營商回歸A股越來越受關(guān)注，業(yè)界對運(yùn)營商何時(shí)、以何種方式回歸A股及回歸A股的影響有各種見解。為此，本刊特邀請申銀萬國證券研究所首席通信行業(yè)分析師廖緒發(fā)和廣發(fā)證券首席電信行業(yè)研究員李太勇討論這個(gè)話題，以期為讀者帶來一些新觀點(diǎn)和新思考。

《中國通信》：哪些因素促使回歸A股？

廖：促使回歸A股的主要包括：1)證監(jiān)會(huì)、國資委等政府部門基于大力發(fā)展資本市場的考慮，鼓勵(lì)香港上市國有大型企業(yè)回歸；2)A股市場進(jìn)入新一輪大牛市，選擇這個(gè)時(shí)機(jī)回歸對企業(yè)有利；3)3G發(fā)牌在即，部分運(yùn)營商，諸如中國電信等希望通過回歸A股為發(fā)展3G融資；4)部分運(yùn)營商可能也考慮到回歸A股有利于借助資本市場的群眾基礎(chǔ)回報(bào)群眾，提升品牌價(jià)值。

李：國內(nèi)A股近一年多來的持續(xù)上漲，使A股積累的泡沫越來越大。影響A股持續(xù)上漲的因素很多，但是證券市場供需不平衡也是一個(gè)重要的影響因素。

運(yùn)營商回歸A股在一定程度上可以增加A股市場優(yōu)質(zhì)上市公司的供給，有利減緩證券市場的供需矛盾，降低市場泡沫。

另一方面，運(yùn)營商是國有資本為主的企業(yè)，國有資本的增值保值應(yīng)該惠及國內(nèi)人民，但在目前只在香港上市的格局情況下，國內(nèi)的投資者無法直接獲得國有資本增值保值的收益。而運(yùn)營商回歸A股可以使國內(nèi)投資者直接獲得國有資本增值保值的收益。同時(shí)，如果只在香港市場，公司的投資者與公司業(yè)務(wù)的消費(fèi)者存在異位問題，在一定程度上可能不利于運(yùn)營商的經(jīng)營決策，無法同時(shí)兼顧投資者與消費(fèi)者的利益，會(huì)提高運(yùn)營商的決策成本。如果在國內(nèi)A股市場上市，消費(fèi)者與投資者對公司的業(yè)務(wù)管理取向可能會(huì)獲得一致，有利于運(yùn)營商的經(jīng)營決策，降低溝通成本。

運(yùn)營商回歸A股首先會(huì)充實(shí)運(yùn)營商的資本實(shí)力，尤其是對于資產(chǎn)負(fù)債率相對較高的網(wǎng)通和聯(lián)通，有利于提高公司的債券資信評級，同時(shí)為未來各公司移動(dòng)網(wǎng)的建設(shè)提供充足的資本。

《中國通信》：回歸A股的難點(diǎn)有哪些？

廖：回歸A股最主要的障礙是法律障礙。目前證監(jiān)會(huì)尚未對紅籌回歸A股做出明確的法律法規(guī)條文規(guī)定，可能會(huì)導(dǎo)致部分紅籌公司回歸進(jìn)程比預(yù)期的要慢。此外，回歸A股之后，需要重新設(shè)計(jì)新的公司治理結(jié)構(gòu)，也是中國電信等H股公司面臨的難點(diǎn)。

李：中國電信因?yàn)榘l(fā)行的是H股，因此回歸A股不存在制度與法律障礙。主要是中移動(dòng)和中國網(wǎng)通采用的紅籌方式在香港上市，在國內(nèi)直接發(fā)A股存在一定的法律障礙。

《中國通信》：各運(yùn)營商會(huì)選擇怎樣的回歸方式？

廖：預(yù)計(jì)主要運(yùn)營商回歸均將采取直接IPO方式，而不會(huì)采取CDR方式。

李：證監(jiān)會(huì)正在制定《境內(nèi)投資境外股份有限公司發(fā)行A股上市試點(diǎn)辦法》，預(yù)計(jì)將會(huì)采用直接發(fā)A股的方式，或者采用聯(lián)通的模式，即以集團(tuán)持有的部分股權(quán)的方式在國內(nèi)成立新的公司，新公司成為IPO的發(fā)行主體。

《中國通信》：預(yù)計(jì)各運(yùn)營商會(huì)于什么時(shí)間點(diǎn)回歸？

廖：如果順利的話，預(yù)計(jì)07年3季度投資者可以看到中國網(wǎng)通、中國移動(dòng)的回歸。4季度中國電信也很可能登陸A股市場。

李：關(guān)于時(shí)間，我們認(rèn)為下半年的可能性較大?？赡苤幸苿?dòng)將會(huì)率先進(jìn)來，因?yàn)橹幸苿?dòng)至少在募集資金的投向上目標(biāo)相對明確，而固網(wǎng)運(yùn)營商目前未獲得移動(dòng)牌照，而近期也缺乏投資熱點(diǎn)，因此回歸A股的時(shí)間會(huì)推遲。

《中國通信》：回歸A股對各運(yùn)營商的影響？

廖：回歸的主要影響：1)中國聯(lián)通的稀缺性相對減小，對其股價(jià)表現(xiàn)不是很有利；2)中國網(wǎng)通如果率先登陸A股，可能使得電信重組的局面更加復(fù)雜，難度進(jìn)一步加大；3)中國電信、中國網(wǎng)通很可能像當(dāng)年中國聯(lián)通通過資本市場融資發(fā)展CDMA一樣，借助融資發(fā)展3G；4)相對而言，中國移動(dòng)回歸的象征意義更大一些。不過，在目前的市場環(huán)境下，A股市場投資者可能對中國移動(dòng)更高的估值，相信其對香港市場估值會(huì)有非常高的溢價(jià)(30%左右)。

《中國通信》：運(yùn)營商回歸A股對資本市場造成的影響。

廖：中國移動(dòng)、中國電信等超級大盤回歸，無疑將顯著增加A股市場的規(guī)模，增強(qiáng)市場的代表性，降低銀行股的比重，對于穩(wěn)定市場有所幫助。

《中國通信》：A股融資的用途有哪些？

廖：預(yù)計(jì)融資主要用于發(fā)展3G。