6月26日消息，瑞士信貸(以下簡稱“瑞信”)和里昂證券兩大投行近日分別發(fā)表報告，對中資電信股走勢及電信重組發(fā)表了不同看法。　　

瑞信：最快第三季重組

瑞信發(fā)表研究報告表示，在過去三個月，中國電信及聯(lián)通的股價分別已上升35%及39%，瑞信已改變對電信股的偏好次序，首選及次選分別為網(wǎng)通及中國移動，中國電信及聯(lián)通的評級則降至中性。

瑞信報告稱，該行過去曾推薦固網(wǎng)營運商為該行的首選，認(rèn)為其價值被低估，比中國移動與中國聯(lián)通存在大的價值差距，而在得到更多證明盈利復(fù)蘇及并購和發(fā)出3G牌照更清晰的支持下，聯(lián)通的股價跑贏大市。而事實證明，固網(wǎng)商及聯(lián)通已在去年10月跑贏中移動。而中移動市盈率原比網(wǎng)通及中國電信有147%及90%的溢價，已分別回落至40%至60%。

瑞信建議，投資者持有網(wǎng)通及中移動以達(dá)到最佳的風(fēng)險回報，雖然網(wǎng)通的股價在過去三個月上升25%，但相信其現(xiàn)股價只反映部分的價值，故其仍為該行的首選。

該行亦將中移動列為第二“最愛”，相信對其業(yè)績偏軟的關(guān)注及研發(fā)TD-SCDMA制式已在價值中反映，預(yù)期邊際利潤在第二季度復(fù)蘇將吸引投資者的關(guān)注，而在A股上市的因素將進(jìn)一步刺激投資者。該行將中國電信及聯(lián)通評級降至“中性”，因其過去強(qiáng)勁的股價表現(xiàn)降低上升的潛力，令股價變得昂貴。

瑞信與內(nèi)地營運商會晤后得知，他們對行業(yè)的重組及3G發(fā)牌的觀點并未改變，一般認(rèn)為聯(lián)通被分拆的預(yù)期合理，以及有可能在3G發(fā)牌前及今年內(nèi)發(fā)生，但3G發(fā)牌的時間性較難預(yù)測，取決于10月份TD-SCDMA的商業(yè)運行能否成功。另外，固網(wǎng)運營商重申，他們有能力實現(xiàn)營業(yè)額的小幅增長，主要由于寬帶業(yè)務(wù)能抵銷移動業(yè)務(wù)的影響。中移動管理層保證會繼續(xù)投資于推廣方面，務(wù)求在未來的競爭中先發(fā)制人，但2007年度的EBITDA邊際利潤比前一年輕微下跌，該行預(yù)計，未來三季度邊際利潤將改善。而聯(lián)通管理層還未看到分拆帶來的好處，但認(rèn)為任何行業(yè)的重組均有利，焦點仍維持在成本控制，而盈利將繼續(xù)改善。

在過去幾個月，對于電信行業(yè)的重組及需配合3G發(fā)牌前的情況，市場上有不同的觀點，瑞信認(rèn)為，中國政府仍在作最終的決定，但行業(yè)重組需要經(jīng)過更多步驟，例如TD-SCDMA的測試、CDMA2000及WCDMA標(biāo)準(zhǔn)的命名，以及聯(lián)通分拆的批準(zhǔn)。行業(yè)重組可能最快在今年第三季發(fā)生，但由于情況十分復(fù)雜，因此透明度仍很低。

行業(yè)的重組已商討多年，延遲是由于太多不同意見及官方參與政策制定過程；在平衡股東利益上難以達(dá)成共識；以及TD-SCDMA技術(shù)發(fā)展的影響，而少數(shù)股東、國務(wù)院、商務(wù)部及中國證監(jiān)會的參與亦令決策困難。

瑞信認(rèn)為，由于出現(xiàn)并購的可能性為50%及時間不明朗，相信投資者避免猜測結(jié)果，買入股票時應(yīng)考慮其合理價值及穩(wěn)健的盈利增長，在此前提下，該行對電信股偏好的先后依次為網(wǎng)通、中移動、聯(lián)通及中國電信。

里昂證券：今年電信重組無望

里昂證券發(fā)表研究報告表示，相信電信行業(yè)的重組不會在今年出現(xiàn)，因TD-SCDMA的測試仍在進(jìn)行，根據(jù)聯(lián)通及中國電信的說法，兩公司均未就此進(jìn)行商討。里昂證券較看好移動運營商中移動，看淡固網(wǎng)運營商。

里昂證券報告稱，雖然中國電信固網(wǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)放緩，但得益于QDII對港股的推升，中國電信股價自年初至今上升11%。市場繼續(xù)炒作中國電信將收購聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)并成為綜合營運商的消息，但報告相信今年內(nèi)仍不會發(fā)生。

目前，聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)相對于中國電信規(guī)模較小，CDMA的EBITDA只占中國電信的13%。報告以中國電信2008年預(yù)測市盈率為13.8倍分析，認(rèn)為其股價已反映收購CDMA帶來的升幅。

里昂證券認(rèn)為，行業(yè)重組最早可能會在10月份，否則重組進(jìn)程將在管理層換班后進(jìn)行。報告稱，新任部長等需要重審重組計劃，可能令重組進(jìn)一步推遲至接近奧運，因此下一個可能出現(xiàn)的行業(yè)重組時機(jī)會在2008年底。

該行仍然相信，要炒作行業(yè)重組的消息十分困難，雖然中國電信的基礎(chǔ)因素在惡化，但股價仍在上升，即使計入收購CDMA業(yè)務(wù)的因素，公司價值已全面反映。

報告建議對沖基金可買入中移動，同時沽出中國電信。而基礎(chǔ)投資者，則建議增持移動電話營運商，首選中移動，并減持固網(wǎng)營運商中國電信及中國網(wǎng)通。