劉昆


中國聯(lián)通股份有限公司(0762，HK)周四稱，將以225億元
人民幣的價格向母公司收購9省的移動通信網(wǎng)絡。其中除了承擔177億元人民幣的債務外，公司將
利用現(xiàn)有的內(nèi)部現(xiàn)金資源支付48億元人民幣的現(xiàn)金。將被收購的9省移動網(wǎng)絡包括四川、新疆、重
慶、陜西、廣西、河南、黑龍江、吉林和江西的GSM和CDMA網(wǎng)絡。收購完成后，上市部分的中聯(lián)通
移動網(wǎng)絡幾乎已覆蓋中國10億的人口。此舉乃兌現(xiàn)中聯(lián)通上市之初的承諾，“整體上市，分步實
施”。


將被收購的9省移動網(wǎng)絡目前是略有盈利的資產(chǎn)。證券界普
遍看好這塊資產(chǎn)的成長性。南方證券的電信分析師張小非特別指出，必須看到的是，這些將是“全
面建設(shè)小康社會”影響最大的省市。


9省增長空間大


在今年11月召開的中共十六大上，中共中央已經(jīng)明確提出
了全面建設(shè)小康社會的目標。而這將會改變目前東部、中部和西部經(jīng)濟發(fā)展不平衡的局面，中西部
很可能得到更多的發(fā)展機會。


張小非特別看好新疆的前景。他認為，新疆雖然地處西
部，但GDP水平在全國屬中上等，經(jīng)濟基礎(chǔ)比較好，強于四川、吉林等省。隨著東部油儲量漸少，
新疆的能源優(yōu)勢正在顯露。而且新疆地廣人稀，通訊對交通的替代性更強，因為交通的成本太高。
隨著西部大開發(fā)的推進，新疆的戰(zhàn)略重要性以及經(jīng)濟活躍程度都在提高。該省的特點是，雖然移動
通信的普及率增長幅度未必會很大——現(xiàn)在已經(jīng)在11%至12%，與全國13%的平均水平相差不遠——
但是其ARPU值(每月每戶平均收益)增加的空間卻不可小覷。


消息指，截至6月30日，這9省移動網(wǎng)絡的用戶總數(shù)為1445
萬戶，人口4.23億，平均市場占有率為31.7%，年復合增長率為109.2%。高于同期內(nèi)上市公司內(nèi)的
移動市場增長速度。


這些地區(qū)的平均移動電話普及率為7.6%。低于上市公司部
分16%。人均GDP為5943.3元人民幣。與東部沿海30%、40%的幾近飽和的移動電話普及率相比，這
9省增長空間確實很大。特別是河南為中國第一大省，人口9555萬，卻只有5%的移動電話普及率。
四川也僅有8%的普及率。


上市公司利息負擔重


當然，也有分析師對這些省市眾多的人口和經(jīng)濟發(fā)展狀況
比較擔憂，“雖然有很大的發(fā)展?jié)摿拖胂罂臻g，但是實際的增長未必能有預期的樂觀”。


“而且這9省移動網(wǎng)絡的資產(chǎn)質(zhì)量并不很好。有177億元的
負債，利息支付很可觀。收購價格恐怕也沒有表面上看的那么便宜”。


中聯(lián)通預測，截至2002年12月31日的財政年度至少可實現(xiàn)
4.6億元人民幣的凈利潤，明年至少可實現(xiàn)6.5億元的凈利潤。


移動通信業(yè)務是最賺錢的業(yè)務。證券分析師們認為，此收
購價格適中，同時表示，收購后中聯(lián)通盈利能力將略有增長。紅籌公司不會超過10%的凈利增長，
A股公司每股收益稀釋后提高不會到1分錢。


這筆交易還有待聯(lián)通香港上市公司獨立股東?聯(lián)通A股公司
股東和監(jiān)管部門的批準。


今年9月，中聯(lián)通高層曾經(jīng)在香港透露，正在考慮將虧損的
尋呼業(yè)務與9省移動網(wǎng)絡置換的方案。但是上周已傳出消息，該方案流產(chǎn)?？赡艿脑蚴?，尋呼業(yè)
務看淡，資產(chǎn)評估難度大。


另有分析師指出，除了早期上市的12省以及這次收購的9
省，最后還剩下9個省，有可能在明年實現(xiàn)收購。宏源證券的分析師張濤猜測，此次適中的收購價
格很可能是對剩下的9省網(wǎng)絡收購做鋪墊和補償。因為最后9省資產(chǎn)目前微虧。


關(guān)鍵看CDMA


盡管該網(wǎng)絡中大部分是GSM網(wǎng)絡用戶，但人們?nèi)匀徽J為關(guān)鍵
還在于CDMA的發(fā)展。


中聯(lián)通提供的數(shù)字顯示，這些地區(qū)的CDMA用戶增長迅速，
上半年每月增長5.6萬戶，且質(zhì)地較高，優(yōu)于GSM用戶。雖然市場上一直有聯(lián)通會放棄G網(wǎng)的傳言，
但是中聯(lián)通強調(diào)，將注重G網(wǎng)和C網(wǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，同時修正策略：“CDMA以中高端為主，兼顧大眾
市場；GSM以大眾市場為主，積極爭取中高端用戶。”并聲稱會考慮根據(jù)市場的發(fā)展是適時推出
CDMA預付費業(yè)務。


因此，由于西部CDMA發(fā)展較好，所以此次收購對上市公司
的ARPU值提升有些益處。畢竟現(xiàn)在G網(wǎng)的ARPU下降快，但是C網(wǎng)的ARPU值卻在上升。


現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，臨界點將至


中聯(lián)通過去三年半大量建設(shè)網(wǎng)絡，資本開支累計達781億元
人民幣，令投資銀行對其現(xiàn)金流很不看好。今次收購，中聯(lián)通除了承擔177億元人民幣的債務外，
還需支付48億元現(xiàn)金。但是分析師們認為，此項收購計劃仍然對中聯(lián)通的現(xiàn)金流有正面的影響。


天相投資的蔣海指出，用48億元購買1445多萬的用戶，平
均每個用戶300多元。9省GSM用戶的APRU是68.5元，5個月的現(xiàn)金收入就可抵償；若按照CDMA用戶
的每月每戶平均收益177.9元算，不到兩月的現(xiàn)金收入就可收回。


中聯(lián)通董事長楊賢足曾表示，公司資本開支最高峰期已
過，加上設(shè)備價格在不斷下調(diào)，自由現(xiàn)金流今年年底可能還有一定缺口，但“2003年自由現(xiàn)金流
轉(zhuǎn)正這個目標很有把握可以實現(xiàn)，而且今后會逐年改善”。


證券界的預期與之相似：固定資產(chǎn)投資下降，高投入期過
去，回報越來越高，臨界點將在明年中期出現(xiàn)。



摘自《財經(jīng)時報》