“萬事俱備，只欠東風(fēng)！”9月10日，聯(lián)通一位高管針對聯(lián)
通A股上市有感而發(fā)。這位高管認(rèn)為，發(fā)行定價(jià)的盡快出臺將有利于聯(lián)通加速在上海證交所掛牌。
他還表示，聯(lián)通內(nèi)部普遍可以接受的融資額在120億-180億人民幣之間。


一位參與聯(lián)通A股上市的人士說，聯(lián)通此次上市除了對聯(lián)通
本身融資有益，還在于此次A股上市的一些內(nèi)容與CDR(存托憑證)有相似之處。


價(jià)格決定速度


9月12日聯(lián)通即將開始面對戰(zhàn)略投資者舉行非正式路演，隨
后的詢價(jià)將會是一個(gè)很重要的議程，聯(lián)通方面希望投資機(jī)構(gòu)能夠支持自己提出每股4元的發(fā)行定
價(jià)。


國內(nèi)某基金經(jīng)理表示，聯(lián)通與承銷商中國國際金融公司方
面最近正頻繁與國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)溝通，希望機(jī)構(gòu)對聯(lián)通提出的發(fā)行定價(jià)有積極的反饋。對于發(fā)行定
價(jià)，投資機(jī)構(gòu)和聯(lián)通方面各自期待的價(jià)格有較大價(jià)差，從每股2.80元至4.00元來回交換過幾次意
見。


但這位基金經(jīng)理透露，國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)相互之間有過一些
交流，他們希望發(fā)行價(jià)能夠在20倍市盈率下定出。目前聯(lián)通方面是以國際電信市場普遍25倍的市
盈率計(jì)算出每股4.00元的發(fā)行定價(jià)的，而證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部的官員私下說，以15倍的市盈率計(jì)算
較適合。


從聯(lián)通可以接受50億股達(dá)60億元人民幣的價(jià)差來看，聯(lián)通
已經(jīng)作好從25倍市盈率降至15倍市盈率的準(zhǔn)備，顯然聯(lián)通對掛牌上市有時(shí)間上的考慮。


內(nèi)地股市的特例


在9月6日證監(jiān)會的發(fā)審會上，有一項(xiàng)動議值得內(nèi)地投資機(jī)
構(gòu)關(guān)注。據(jù)知情人士介紹，內(nèi)地的投資者一旦購買聯(lián)通A股股票，將有機(jī)會針對聯(lián)通(香港)行使投
票權(quán)，這在內(nèi)地上市股票里尚屬首次。


這就是說，持有A股股票的投資者將有機(jī)會赴香港參加聯(lián)通
(香港)股東大會，并針對某些動議行使投票權(quán)，但關(guān)聯(lián)交易除外。


投資銀行高盛的研究員詮釋了這種內(nèi)地投資者所不熟悉的
制度，首先這和中國聯(lián)通此次在內(nèi)地的上市結(jié)構(gòu)有關(guān)系，中國聯(lián)通集團(tuán)在英屬維爾京群島(BVI)注
冊了一個(gè)新公司，通過這個(gè)公司控股聯(lián)通(香港)77.47%的股權(quán)，然后再從這個(gè)新公司拿出51％到
內(nèi)地上市。


這證明聯(lián)通A股上市和香港上市資產(chǎn)實(shí)際是一致的，但由于
A股上市公司是聯(lián)通(香港)的大股東，因此在涉及關(guān)聯(lián)交易時(shí)，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，大股東必須退場由
小股東進(jìn)行表決。業(yè)內(nèi)人士分析，這有點(diǎn)像變相的CDR，借鑒意義明顯。


艱難的抉擇


讓投資基金人士大惑不解的是，相關(guān)機(jī)構(gòu)在9月6日發(fā)審會
討論通過之后，為什么還遲遲不通過聯(lián)通正式掛牌的文件？


從證監(jiān)會傳來的消息則表明，他們目前關(guān)注的是投資者需
要多長時(shí)間消化聯(lián)通上市的信息。


接近中國聯(lián)通的人士向本報(bào)記者描述說，聯(lián)通高層現(xiàn)在面
臨著價(jià)值判斷的抉擇———到底是屈從某些機(jī)構(gòu)以較低價(jià)格盡快發(fā)行，還是拖到股市大勢看好的時(shí)
候再擇機(jī)上市？


一位參與聯(lián)通上市的人士說，現(xiàn)在對于聯(lián)通來說，時(shí)間是
以秒計(jì)算的。的確，針對戰(zhàn)略投資者的非正式路演即將開始，CDMA1X又急需資金，留給聯(lián)通選擇
的時(shí)間已經(jīng)不多。


摘自《國際金融報(bào)》