今年5月份,新世紀(jì)光電股份有限公司(以下簡稱“新世紀(jì)光電”)發(fā)布了IPO預(yù)披露文件,這家以消費電子產(chǎn)品ODM(貼牌生產(chǎn))為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)成功登上了IPO班車。

新世紀(jì)光電擬于上交所上市,發(fā)行不超過5,010萬股,發(fā)行后總股本不超過20,010萬股,保薦機構(gòu)為國信證券股份有限公司。資料顯示,新世紀(jì)光電是一家消費電子產(chǎn)品ODM生產(chǎn)商,從事平板電視及平板電腦的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

中資借力IPO擴展海外市場,新世紀(jì)光電上市之路一度備受追捧。然而,自招股書披露以來,有關(guān)其業(yè)務(wù)高度依賴海外客戶、盲目擴產(chǎn)涉產(chǎn)能的質(zhì)疑不斷...令其上市之路蒙上陰影,值得關(guān)注的是,新世紀(jì)光電能否與其競爭對手兆馳股份(002429)共同亮相資本市場?

兩大客戶占營收“半壁江山”

查詢招股書發(fā)現(xiàn),新世紀(jì)光電不但業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴海外市場,而且主要客戶比較集中,同時,由此引發(fā)的壞帳風(fēng)險更為突出。招股書顯示,報告期內(nèi),公司外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入分別為99.33%、98.29%和84.65%,其中北美和歐洲地區(qū)占比82.66%、85.04%和74.82%。

值得注意的是,新世紀(jì)光電的銷售不僅過度依賴海外市場,而且客戶集中度同樣較高。數(shù)據(jù)顯示,2011至2013年,新世紀(jì)光電前五大客戶收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為64.11%、68.97%和77.84%,呈逐年上升趨勢。

前五家大客戶中,前兩大客戶Sceptre、Curtis對新世紀(jì)光電的影響最為顯著,報告期內(nèi)的各期數(shù)據(jù)顯示,僅這兩家公司貢獻的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例合計分別高達44.56%、46.89%和54.06%。

對于業(yè)務(wù)依賴海外和客戶集中的風(fēng)險,新世紀(jì)光電在招股書中稱,如果北美和歐洲出現(xiàn)如歐債危機這類經(jīng)濟危機或全球經(jīng)濟陷入危機,或者現(xiàn)有大客戶因自身經(jīng)營狀況而減少或終止與公司合作,將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成波動,甚至不排除上市當(dāng)年出現(xiàn)營業(yè)利潤較上年下滑50%以上的情形。

顯而易見,大客戶集中度較高的前提下,如果大客戶經(jīng)營狀況不利,對新世紀(jì)光電的采購降低,公司營業(yè)收入必然會受到較大的沖擊。此外,有業(yè)內(nèi)分析人士認為,客戶集中度較高也會在一定程度上影響公司的議價能力。

有趣的是,2012年新世紀(jì)光電的第三大客戶意大利QbellTechnologyS.P.A公司在2013年因自身經(jīng)營狀況原因大幅減少與公司的合作。在2013年,公司營業(yè)收入雖略有增長,但公司營業(yè)收入增速依然放緩,公司2013年的主營業(yè)務(wù)收入同比增速為17.2%,2012年增速則為74.84%。同時,公司營業(yè)利潤由2012年的18735.41萬元下降至2013年的15068.82萬元。

新世紀(jì)光電也坦言,如果公司現(xiàn)有大客戶也因自身經(jīng)營狀況而減少或終止與公司的合作,則有可能導(dǎo)致公司經(jīng)營計劃調(diào)整、短期經(jīng)營業(yè)績波動或下滑,不排除公司可能在股票發(fā)行上市當(dāng)年出現(xiàn)營業(yè)利潤較上年下滑50%以上的情形。

相較而言,兆馳股份對于海外市場和大客戶的依賴程度要低得多。2011至2013年,兆馳股份的外銷占比分別為82.76%、69.7%、58.33%,前五大客戶貢獻的收入占比分別為47.37%、43.41%、56.8%。

值得一提的是,出于對市場和客戶集中風(fēng)險的擔(dān)憂,新世紀(jì)光電兩次在招股書中稱“不排除公司可能在股票發(fā)行上市當(dāng)年出現(xiàn)營業(yè)利潤較上年下滑50%以上的情形”。

　　海外客戶集中 應(yīng)收賬款風(fēng)險突出

除業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴海外市場、客戶集中之外,應(yīng)收賬款也是新世紀(jì)光電面臨的一大難題。

目前新世紀(jì)光電產(chǎn)品以外銷為主,外銷結(jié)算方式包括L/C(信用證)、D/A(托收)、T/T(電匯)、O/A(賒銷)等。公司對采用托收和賒銷方式結(jié)算的客戶,有選擇地向中信保投保出口信用保險。對于未投保的客戶,公司外銷形成的應(yīng)收賬款存在無法收回或逾期等風(fēng)險。

2013年,新世紀(jì)光電因三個客戶拖欠貨款而向中信保索賠了922.63萬美元。這3個拖欠貨款的客戶中,有兩個來自歐洲市場。公司對前述意大利QbellTechnologyS.P.A公司,截至2013年末的應(yīng)收賬款的賬面余額還有3813.07萬元。

新世紀(jì)光電對此也作了風(fēng)險提示,稱“客戶的回款能力受區(qū)域宏觀經(jīng)濟、區(qū)域市場終端需求、當(dāng)?shù)卣a(chǎn)業(yè)政策及客戶自身經(jīng)營情況等多種因素影響,如果未來公司的主要客戶因宏觀經(jīng)濟、市場需求或自身經(jīng)營不當(dāng)導(dǎo)致公司破產(chǎn)或支付能力惡化等情況而同時拖欠公司貨款,則有可能導(dǎo)致公司計提壞賬準(zhǔn)備”。

同時,新世紀(jì)光電的營業(yè)收入規(guī)模也遠低于兆馳股份。報告期內(nèi),公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.48億元、20.06億元、23.51億元;同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8491.82萬元、1.62億元、1.33億元。

報告期內(nèi),兆馳股份的營業(yè)收入分別為44.73億元、64.57億元、67.76億元,凈利潤分別為4.08億元、5.36億元、6.36億元。按營收規(guī)模比較,新世紀(jì)光電僅相當(dāng)于兆馳股份體量的三分之一。而新世紀(jì)光電的營收規(guī)模更是遠低于公司在招股書中所列舉的同行業(yè)上市公司TCL集團、海信電器、四川長虹等。

歐洲地區(qū)業(yè)務(wù)萎縮 募投有產(chǎn)能過剩風(fēng)險

受歐債危機影響,嚴(yán)重依賴海外市場的新世紀(jì)光電在經(jīng)歷2011和2012年的高擴張后,2013年出現(xiàn)業(yè)務(wù)萎縮。這一年,其對歐洲地區(qū)的銷售同比下降57.80%。

落實到產(chǎn)能上,報告期內(nèi),新世紀(jì)光電大尺寸平板電視產(chǎn)能利用率分別為89.72%、104.37%和69.7%;小尺寸平板電視產(chǎn)能利用率分別為95.01%、102.61%和68.3%;平板電腦2012、2013年的產(chǎn)能利用率分別為40.08%、35.67%。

從中不難發(fā)現(xiàn),2013年新世紀(jì)光電大尺寸平板電視、小尺寸平板電視、平板電腦的產(chǎn)能利用率都非常低。對此新世紀(jì)光電解釋稱,主要是2013年第四季度及2014年訂單量會有所增長,為保證產(chǎn)能充足,及時滿足客戶需求,因此陸續(xù)增加大尺寸平板電視、平板電腦的產(chǎn)能,而這部分產(chǎn)能在2013年還未全部釋放。

按照計劃,新世紀(jì)光電計劃發(fā)行不超過5,010萬股,募資投向“平板電視擴產(chǎn)項目”、“平板電腦建設(shè)項目”、“技術(shù)研究建設(shè)項目”以及“償還銀行貸款項目”,擬投入金額分別為4.02億元、9511.96萬元、7988.41萬元和2.5億元,合計約8.27億元。

其中,投入金額最大的“平板電視擴產(chǎn)項目”,將新增8條平板電視高速產(chǎn)線,其中大尺寸平板電視高速產(chǎn)線7條,小尺寸平板電視高速產(chǎn)線1條,8條產(chǎn)線共新增產(chǎn)能400萬臺。“平板電腦建設(shè)項目”主要是新增5條平板電腦生產(chǎn)線,達產(chǎn)后新增平板電腦產(chǎn)能100萬臺。

在國際經(jīng)濟環(huán)境存在不確定性,部分項目產(chǎn)能仍存在富余情況下,在尚未充分釋放現(xiàn)有產(chǎn)能的同時又計劃募投擴產(chǎn),新世紀(jì)光電如何消化新增產(chǎn)能?如果引發(fā)產(chǎn)能過剩,對其業(yè)績又會產(chǎn)生怎樣的影響?

對此,新世紀(jì)光電在招股書中雖未提及,但從其坦承的項目實施和產(chǎn)能消化風(fēng)險中窺得一斑。新世紀(jì)光電稱,公司本次募集資金主要用于投資建設(shè)平板電視擴產(chǎn)項目、平板電腦建設(shè)項目及技術(shù)研究院建設(shè)項目,公司事先進行了充分的調(diào)研和論證,且在技術(shù)工藝、市場開拓、人員安排等方面經(jīng)過精心準(zhǔn)備。但是,在項目實施過程中,仍存在項目的建設(shè)周期被延長、項目投產(chǎn)后市場情況變化達不到預(yù)期效果等不確定因素,從而影響本次募集資金投資項目預(yù)期收益的實現(xiàn)。

對于產(chǎn)能擴大導(dǎo)致的產(chǎn)能消化風(fēng)險,公司稱,本次募集資金投資項目達產(chǎn)后,新增400萬臺平板電視和100萬臺平板電腦產(chǎn)能,新增產(chǎn)能較目前實際產(chǎn)量有較大幅度增長。若公司所處行業(yè)下游市場需求發(fā)生不利變動,或公司未能達到預(yù)期的市場開拓目標(biāo)等其他因素影響,將導(dǎo)致新增產(chǎn)能無法消化,則新增固定資產(chǎn)折舊的增加會對公司盈利能力造成不利影響。

對此,北京一位業(yè)內(nèi)人士對大公財經(jīng)表示,類似新世紀(jì)光電這樣市場與客戶集中風(fēng)險較大的外銷型企業(yè),募投項目的進展關(guān)系著其業(yè)績,特別是在經(jīng)濟形勢存在變數(shù)的情況下,其對業(yè)績影響的風(fēng)險尤為突出。

就上述問題,曾多次致電新世紀(jì)光電,但截至發(fā)稿時,一直未能聯(lián)系上對方。

與已登陸資本市場兆弛股份相比,新世紀(jì)光電還有很長一段路要走。不過,因存在大客戶集中、應(yīng)收賬款、產(chǎn)能過剩等問題,其能否成功登陸上交所仍是個未知數(shù)。對于新世紀(jì)光電的上市之旅,大公財經(jīng)將繼續(xù)保持關(guān)注。