全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增速與全球經(jīng)濟(jì)增速對(duì)比
(數(shù)據(jù)來(lái)源：SIA，IMF，國(guó)泰君安證券研究所)

國(guó)內(nèi)元器件行業(yè)出口增速情況
(數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電子元器件產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究所)

行業(yè)周期性調(diào)整與全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的疊加作用，將使2009年全球電子元器件行業(yè)的景氣度繼續(xù)下行。對(duì)于我國(guó)的電子元器件行業(yè)，出口減速和需求下降成為主要的沖擊力量，加之通貨緊縮、產(chǎn)能擴(kuò)張引擎熄火、技術(shù)創(chuàng)新難以突破，2009年行業(yè)盈利將繼續(xù)下滑。分析師建議對(duì)行業(yè)整體保持謹(jǐn)慎，可適當(dāng)關(guān)注行業(yè)內(nèi)可能出現(xiàn)的并購(gòu)重組事件，并把握表現(xiàn)突出的子行業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)的龍頭股以及需求穩(wěn)定性強(qiáng)的防御品種。

雙因素拖累行業(yè)下行

電子元器件行業(yè)的終端產(chǎn)品具有周期性消費(fèi)品的特征，其需求與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)緊密聯(lián)系。三季度全球電子產(chǎn)品需求已經(jīng)出現(xiàn)下滑。不過(guò)，分析師普遍認(rèn)為，除了經(jīng)濟(jì)原因，自身的周期性調(diào)整也是行業(yè)景氣度下探的重要因素，雙重因素導(dǎo)致本次行業(yè)調(diào)整的時(shí)間和幅度很可能將超出市場(chǎng)預(yù)期。

中信建投分析師指出，電子制造業(yè)的下行自2007年中期就已經(jīng)顯現(xiàn)，其平滑下行的走勢(shì)顯示這是一個(gè)較長(zhǎng)調(diào)整周期；金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響則加快了行業(yè)近期下行的速度。國(guó)泰君安分析師也認(rèn)為，行業(yè)周期性調(diào)整與全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的疊加，將使得2009年全球電子產(chǎn)業(yè)面臨較為復(fù)雜的局面，僅通過(guò)產(chǎn)業(yè)自身的供給調(diào)節(jié)難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)供需的重新平衡。行業(yè)景氣仍有繼續(xù)下行的空間，預(yù)計(jì)此輪行業(yè)景氣調(diào)整可能持續(xù)一至二年的時(shí)間。

中金公司指出，與2001-2002全球電子行業(yè)的調(diào)整相比，本次行業(yè)調(diào)整的冗余庫(kù)存量只有2001年的40%，但是需求可能先快速下滑后維持較長(zhǎng)時(shí)間的低迷，并且2005年后全球電子行業(yè)已經(jīng)步入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的成熟期，技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力減弱，因此調(diào)整的時(shí)間可能依然需要2年。不過(guò)分析師也提出，考慮到庫(kù)存量不大，并且各國(guó)競(jìng)相推出刺激經(jīng)濟(jì)政策可能在2009年下半年體現(xiàn)，因此2009年下半年電子行業(yè)有望呈現(xiàn)一定的旺季特征，但不足以改變經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的下行趨勢(shì)。

內(nèi)需出口均受沖擊

受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，我國(guó)電子產(chǎn)品出口減速，國(guó)內(nèi)需求也日趨低迷。終端需求的疲軟對(duì)國(guó)內(nèi)電子元器件行業(yè)構(gòu)成較大的沖擊。

首先，隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)品的出口前景將陷入暗淡。西南證券分析師指出，此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)全球特別是歐美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)沖擊仍在惡化，對(duì)于出口占比較大的國(guó)內(nèi)電子元器件行業(yè)來(lái)講難以獨(dú)善其身，一些龍頭企業(yè)三季度業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。長(zhǎng)城證券分析師也指出，我國(guó)元器件制造企業(yè)的出口依存度較高，近幾年我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)的產(chǎn)品出口比重呈現(xiàn)逐年遞增的態(tài)勢(shì)，電聲器件、PCB和磁性材料三個(gè)細(xì)分行業(yè)2008年上半年的出口比重都在50%以上。由于金融危機(jī)侵蝕全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，電子終端產(chǎn)品的出口出現(xiàn)下滑，我國(guó)1-10月電子信息制造業(yè)出口交貨值增速為14.3%，比二季度下滑5.3%，這將直接影響對(duì)上游元器件行業(yè)的需求。

其次，經(jīng)濟(jì)危機(jī)將使國(guó)內(nèi)居民減少電子產(chǎn)品的消費(fèi)。中金公司認(rèn)為，盡管拉動(dòng)內(nèi)需是我國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)，但是作為可選消費(fèi)品的大部分電子產(chǎn)品而言，2009年的消費(fèi)前景并不樂(lè)觀。目前國(guó)內(nèi)居民可支配收入增速放緩，2008年前3季度城鎮(zhèn)居民可支配收入實(shí)際增速僅為7.5%，低于2007年的11.9%，也低于2001年的8.5%。同時(shí)，股市和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)低迷，居民擁有資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)由2007年的正變?yōu)?008年的負(fù)，預(yù)計(jì)2009年也難以變?yōu)檎?。另外，地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷也降低了電子產(chǎn)品的新增需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)電子消費(fèi)品的零售增速已經(jīng)開(kāi)始回落。

明年行業(yè)盈利繼續(xù)下滑

除了終端需求下滑以外，行業(yè)驅(qū)動(dòng)力消失以及通貨緊縮也是制約行業(yè)發(fā)展、擠壓企業(yè)利潤(rùn)的重要因素，2009年行業(yè)整體業(yè)績(jī)將繼續(xù)下滑。

中金公司分析師認(rèn)為，產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)創(chuàng)新是電子企業(yè)增長(zhǎng)的兩大驅(qū)動(dòng)力，隨著國(guó)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的逐漸完成、下游需求的逐漸飽和以及次貸危機(jī)的沖擊，未來(lái)幾年靠產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)方式難以持續(xù)，只能寄希望于技術(shù)創(chuàng)新。但電子元器件行業(yè)處于電子制造產(chǎn)業(yè)鏈的低端，國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新在2009年實(shí)現(xiàn)跨越式突破的可見(jiàn)度不高。

另外，對(duì)通貨緊縮的擔(dān)憂(yōu)成為2009年行業(yè)面臨的突出問(wèn)題。長(zhǎng)城證券分析師指出，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的背景下，CPI、PPI大幅回落，2009年電子元器件行業(yè)的成本變動(dòng)將滯后于收入的變動(dòng)，產(chǎn)業(yè)的盈利會(huì)受到極大侵蝕。由于存在生產(chǎn)周期的原因，制造廠商需為未來(lái)的可能訂單提前備足材料。在通貨緊縮的背景下，雖然出貨價(jià)格與材料價(jià)格均持續(xù)回落，但材料反映的是上期價(jià)格，出貨反映的是當(dāng)期價(jià)格需求，這種時(shí)滯將嚴(yán)重?cái)D壓廠商的利潤(rùn)空間，侵蝕企業(yè)的毛利水平。

2008年上半年電子元器件行業(yè)凈利潤(rùn)同比下降9.28%，毛利率降至19.48%。作為外向型產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)已開(kāi)始在2008年特別是下半年感受到行業(yè)景氣急劇變動(dòng)的影響。分析師們普遍預(yù)計(jì)，景氣下行的風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)在行業(yè)層面得以延展和深化，將有更多的公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比與環(huán)比的下降。

適當(dāng)把握投資機(jī)會(huì)

盡管行業(yè)整體景氣度下行，但是2009年依然存在投資機(jī)會(huì)，如LED子行業(yè)、防御性品種、具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭股以及行業(yè)整合等可能事件所帶來(lái)的機(jī)會(huì)。分析師們看好的個(gè)股有哥爾聲學(xué)、中航光電、華微電子等。

首先，LED、半導(dǎo)體功率器件、電聲器件等子行業(yè)具有穩(wěn)定的市場(chǎng)前景，LED則更加耀眼。長(zhǎng)城證券分析師預(yù)計(jì)，2009年我國(guó)LED行業(yè)仍然值得期待。分析師指出，今年LED在奧運(yùn)會(huì)的應(yīng)用大獲成功，2010年上海世博會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)和2011年深圳世界大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)將繼續(xù)帶動(dòng)大型LED顯示屏和建筑景觀照明的應(yīng)用商機(jī)，而顯示屏正是我國(guó)LED的最大應(yīng)用領(lǐng)域。此外，路燈、投影機(jī)燈源和數(shù)碼相框等應(yīng)用市場(chǎng)也將推動(dòng)LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

其次，業(yè)績(jī)集中受損個(gè)股可能在明年再現(xiàn)階段性投資機(jī)會(huì)。國(guó)泰君安分析師認(rèn)為，如果行業(yè)景氣在2009年上半年達(dá)到階段性低點(diǎn)，即使可能在底部徘徊較長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)間段，只要不再繼續(xù)惡化，且股價(jià)已充分反映業(yè)績(jī)的最壞情況，則意味著周期性品種投資機(jī)會(huì)的來(lái)臨。當(dāng)行業(yè)景氣改善，那些受到行業(yè)景氣集中影響的企業(yè)，業(yè)績(jī)向上的彈性空間可能更大，相應(yīng)地，其股價(jià)變動(dòng)的彈性空間才會(huì)更大。

再次，對(duì)于長(zhǎng)期投資而言，行業(yè)龍頭股值得關(guān)注。分析師們建議選擇擁有技術(shù)積累、創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的行業(yè)龍頭股，這類(lèi)公司市場(chǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)，具有較成熟的運(yùn)營(yíng)管理體系，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性看好。同時(shí)，在行業(yè)整體低迷的情形下，行業(yè)整合可能加劇，投資者可適當(dāng)關(guān)注行業(yè)內(nèi)可能出現(xiàn)的并購(gòu)重組事件。

另外，政策導(dǎo)向?qū)π袠I(yè)的作用也值得關(guān)注。中信建投分析師指出，“國(guó)十條”中第六條提出“支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步”，工信部相應(yīng)地出臺(tái)了落實(shí)中央擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十大舉措。這些政策對(duì)行業(yè)營(yíng)收能力的影響雖然不能立刻顯現(xiàn)，但長(zhǎng)期影響值得關(guān)注。

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