21ic訊 LED 照明正處于滲透率快速提升的黃金3 年。持續(xù)的成本下降導(dǎo)致家居照明市場(chǎng)的開啟，由于不同照明應(yīng)用紛紛啟動(dòng)，2013-15 年處于滲透率持續(xù)快速提升階段，預(yù)計(jì)14 年全球LED 照明將增長(zhǎng)90%，數(shù)量滲透率將達(dá)到20%。由于LED 照明的短制程以及技術(shù)相對(duì)容易掌握，中國(guó)在LED 照明的細(xì)分領(lǐng)域均已具備成本優(yōu)勢(shì)，將成為全球LED 照明主要生產(chǎn)基地。2013 年國(guó)內(nèi)LED 室內(nèi)照明市場(chǎng)增長(zhǎng)86%，我們估計(jì)2014-15 年的增速為65%和43%。

4Q13 以來在照明需求推動(dòng)下，營(yíng)收加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將延續(xù)至1Q14。國(guó)內(nèi)LED出口增速在13 年下半年持續(xù)拉升，從上半年的約30%提升到全球年的約50%。

臺(tái)灣地區(qū)的4 季度LED 營(yíng)收與3 季度持平，明顯超越以往季節(jié)性下降10%的表現(xiàn)。以往在年底市場(chǎng)出現(xiàn)的去庫存，產(chǎn)品降價(jià)的現(xiàn)象本季并未出現(xiàn)，這些都是需求旺盛的結(jié)果。預(yù)計(jì)需求旺盛將在上半年延續(xù)，而由于基期效應(yīng)，在1Q14 的同比指標(biāo)將表現(xiàn)強(qiáng)勁。

LED 照明受益程度排序?yàn)楣庠?、LED芯片、LED封裝、燈具。光源最受益LED 照明浪潮，但缺乏純粹意義上的LED 照明公司，高彈性股并不常見。建議關(guān)注作加法、通過跨界方式準(zhǔn)備介入LED 照明應(yīng)用的公司，包括洲明科技、三安光電以及德豪潤(rùn)達(dá)。目前是以標(biāo)準(zhǔn)化程度比較高的光源需求釋放為主，這個(gè)階段具有制造優(yōu)勢(shì)廠商更能夠發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)類公司在這方面具有更好的成本控制能力，比如陽光照明、佛山照明。芯片領(lǐng)域我們推薦的還是競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固的三安光電，近期市場(chǎng)流行采用MOCVD 機(jī)臺(tái)市值法評(píng)估股票價(jià)值，德豪潤(rùn)達(dá)和華燦光電都具備彈性。封裝行業(yè)建議關(guān)注瑞豐光電和鴻利光電。

2014 年是家居照明品牌創(chuàng)立期，渠道為王，而新經(jīng)濟(jì)模式可能導(dǎo)致渠道重構(gòu)。

LED 光源比較適合純電商模式運(yùn)作，而LED 燈具更適合采用OTO 模式。建議重點(diǎn)關(guān)注洲明科技的新渠道策略的落地，并關(guān)注陽光照明在這方面的進(jìn)展。

目前LED 公司的2014 年市盈率在25-30 倍，對(duì)于行業(yè)前景有一定預(yù)期，建議以中長(zhǎng)線眼光，配置競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)和戰(zhàn)略布局好的公司。就價(jià)值評(píng)估而言，目前滲透率可以提升的空間是比短期增長(zhǎng)速度更重要的參數(shù)，我們認(rèn)為以13年為基礎(chǔ)來看，LED 照明的滲透率提升空間約為6 倍，而如果以14 年為基礎(chǔ)，其提升空間約為2.5 倍。近期行業(yè)催化劑有二，其一，1Q14 需求好，開工普遍優(yōu)于往年，預(yù)計(jì)LED 公司整體會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期；其二，2013 年的節(jié)能照明招標(biāo)補(bǔ)貼延遲，可能在14 年上半年，尤其是1Q 推出。