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　瑞豐光電：電視背光增速放緩，照明業(yè)務(wù)成長迅速

事件：

公司10月24日發(fā)布2013年三季度報(bào)，2013年前三季度營業(yè)收入為5.02億，同比增長47.64%；營業(yè)利潤0.46億元；歸屬于上市公司股東凈利潤0.45億，同比增長25.42%。其中，第3季度營收2.07億，同比增長26.76%，環(huán)比增長19.49%；歸屬于上市公司凈利潤0.19億元，同比增長17.88%，環(huán)比增長9.11%。前三季度EPS=0.21元，第3季度EPS=0.089元。

點(diǎn)評(píng)：

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司三季度營業(yè)收入2.07億，環(huán)比增長較快，主要是由于照明業(yè)務(wù)的快速增長。3季度歸屬于上市公司凈利潤0.19億元，同比增長17.88%，環(huán)比增長9.11%，單季凈利潤近兩千萬，為歷史最高水平。3季度毛利率19.50%，同比下滑2.26個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比下滑2.71個(gè)百分點(diǎn)。3季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率10.65%，同比上升1.99個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45天，較2季度的53天有所下降。

受液晶電視銷售放緩影響，公司收入環(huán)比成長有限：公司1季度營收1.2億，2季度營收1.7億。3季度為傳統(tǒng)旺季，因?yàn)槭稽S金周通常會(huì)對(duì)8、9月份的上游供貨商有一定的拉動(dòng)影響。然而今年5月底大陸節(jié)能補(bǔ)貼政策退出，對(duì)下半年的液晶電視需求產(chǎn)生了一定的影響，今年大陸十一黃金周液晶電視銷量260萬臺(tái)，同比下降5%，導(dǎo)致公司3季度旺季不旺，3季度收入2.07億，環(huán)比僅增長了22%，低于我們預(yù)期，我們將公司中大尺寸背光業(yè)務(wù)全年?duì)I收預(yù)期由下調(diào)至3.1億。公司3季度背光營收放緩與大陸面板出貨數(shù)據(jù)也得到了相互印證。

行業(yè)競(jìng)爭加劇，毛利率環(huán)比下降2.7%：公司3季度綜合毛利率19.5%，環(huán)比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。我們分析原因主要有兩個(gè)方面：一、LED照明行業(yè)今年啟動(dòng)加速，公司上半年LED照明業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.4億，較去年下半年成長50%，我們預(yù)計(jì)公司3季度LED照明業(yè)務(wù)收入1億以上，占比超過照明，由于照明業(yè)務(wù)毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，從而拉低了綜合毛利率；二、中大尺寸背光伴隨行業(yè)更多的新進(jìn)入者以及電視廠商低利潤水平而對(duì)于成本控制的訴求導(dǎo)致公司背光業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比也有一定的下降。

費(fèi)用控制在較好水平：公司3季度三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2207萬，費(fèi)用率10.65%，環(huán)比微幅下降，目前為全年最低水平。公司今年以來LED照明業(yè)務(wù)大幅增長，且在子公司瑞康光電仍處于建設(shè)期的條件下，費(fèi)用率創(chuàng)年內(nèi)最低實(shí)屬難得，體現(xiàn)了公司的費(fèi)用控制能力，但能否持續(xù)仍需要觀察。

背光成長恐有限，LED照明為未來主要增長點(diǎn)：全球液晶電視增長放緩，未來兩年估計(jì)會(huì)維持在每年2億臺(tái)左右水平，且新增液晶電視中，LED滲透率目前已達(dá)到90%以上，產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟，產(chǎn)業(yè)鏈匹配變動(dòng)不會(huì)很大，公司此方面成長空間恐有限。但伴隨LED照明終端價(jià)格的不斷下降，目前LED燈與節(jié)能燈價(jià)差已下降至2倍左右，部分低價(jià)產(chǎn)品價(jià)差已低于2倍，由此刺激了LED照明市場(chǎng)的迅速啟動(dòng)，我們估計(jì)今年通用照明LED滲透率10%左右，相對(duì)去年5%大幅增長，而明年滲透率有望達(dá)到20%。公司作為中游封裝環(huán)節(jié)將顯著受益，這從公司今年LED照明業(yè)務(wù)收入中已得到體現(xiàn)，但應(yīng)注意行業(yè)競(jìng)爭激烈?guī)淼拿氏禄娘L(fēng)險(xiǎn)，我們后續(xù)會(huì)持續(xù)關(guān)注。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：在海外需求放緩、經(jīng)濟(jì)整體下行的大背景下，全球液晶電視銷量不佳，公司大尺寸背光業(yè)務(wù)恐成長有限，但TV背光領(lǐng)域壁壘較高、產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)封閉、下游客戶規(guī)模較大，也為公司提供一定的業(yè)績保障并具備一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。LED照明未來兩年成長迅速，公司將受益。我們下調(diào)公司2013-2015年每股收益至0.31元，0.36元和0.47元，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　鴻利光電：照明需求升溫

投資要點(diǎn)：

1、增速回升趨勢(shì)

公司業(yè)績?cè)鏊?012四季度見底，今年一、二季持續(xù)回升。

由于產(chǎn)品價(jià)格的下降市場(chǎng)需求釋放，收入增速在20%以上，但也因?yàn)閮r(jià)格的下降，利潤下降幅度較大。產(chǎn)品價(jià)格的下降是照明需求啟動(dòng)的必要條件，未來公司業(yè)績的增長主要通過以價(jià)換量，實(shí)現(xiàn)收入及利潤規(guī)模的增長。而未來產(chǎn)能的擴(kuò)大將成為業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿Α?/p>

2、盈利能力有所改善

由于產(chǎn)品價(jià)格下降，公司產(chǎn)品毛利率水平下降明顯。這是業(yè)績下降的主要原因。但從單季度看毛利率水平有所企穩(wěn)，而去年由于公司搬遷以及新工業(yè)園運(yùn)營，費(fèi)用增加較大，這些影響在今年漸漸減少，公司費(fèi)用率開始下降，這將是未來盈利能力改善的有利因素。整體上看未來盈利能力應(yīng)基本保持穩(wěn)定。