招商證券近日發(fā)布德豪潤(rùn)達(dá)的研究報(bào)告稱，公司LED垂直一體化布局完成，進(jìn)入收獲期。德豪已形成從外延到終端應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。在LED照明領(lǐng)域與雷士、惠而浦、AEG的戰(zhàn)略合作，更是有效打開了下游出?？?。預(yù)計(jì)13年LED業(yè)務(wù)收入將超過小家電，明后年LED占比近80%。

由于LED業(yè)務(wù)毛利率高于小家電業(yè)務(wù)，綜合盈利能力將有顯著提升。德豪已進(jìn)入高投入期尾聲，未來將逐步收獲。

芯片業(yè)務(wù)已迎來盈利拐點(diǎn)。12年芯片業(yè)務(wù)處于投入期，導(dǎo)致單項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損近3億。而今年3月運(yùn)行機(jī)臺(tái)數(shù)已達(dá)30臺(tái)以上，6月則近50臺(tái)。判斷Q2芯片業(yè)務(wù)單月產(chǎn)值已超過6000萬元并越過盈虧平衡點(diǎn)，不再拖累整體業(yè)績(jī)。近期行業(yè)供需改善也將大幅提高芯片業(yè)務(wù)盈利水平。此外在代表行業(yè)發(fā)展方向的高壓芯片和倒裝芯片領(lǐng)域，德豪具有扎實(shí)儲(chǔ)備并已進(jìn)入量產(chǎn)階段。我們認(rèn)為這體現(xiàn)了團(tuán)隊(duì)對(duì)技術(shù)路線的洞察力，有利于占據(jù)行業(yè)制高點(diǎn)。

結(jié)盟雷士，LED光源業(yè)務(wù)彈性較大。近期德豪潤(rùn)達(dá)收購(gòu)雷士約20%股權(quán)，并結(jié)成戰(zhàn)略合作。LED照明應(yīng)用環(huán)節(jié)的最大壁壘為品牌和渠道，本次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合對(duì)于德豪的最大意義在于打開LED光源出?？?。LED公共照明和商業(yè)照明市場(chǎng)均已打開，借助雷士的渠道資源，德豪有望顯著受益。預(yù)計(jì)13年向雷士渠道出貨約5億元，14年望達(dá)10億以上。后續(xù)增持雷士為大概率事件。

芯片已越過盈虧平衡點(diǎn)，不再拖累整體業(yè)績(jī)。結(jié)盟雷士獲得優(yōu)質(zhì)渠道資源，明后年LED光源有望迎來較大彈性。預(yù)測(cè)13-15年EPS為0.25/0.42/0.61元。雖然股價(jià)對(duì)應(yīng)今年業(yè)績(jī)估值不低，但是處于經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，其基本面趨勢(shì)向好，基于明后年高增長(zhǎng)，給予目標(biāo)價(jià)12.6元，相當(dāng)于14年30倍PE，首次給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。后續(xù)將持續(xù)跟蹤各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展情況。