事件：

公司近日公布12年業(yè)績快報，全年錄得營收8.57億元，同比增長11.45%;其中實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.28億元，同比增長3.08%，實現(xiàn)每股收益0.46元。

點評：

1、營收逆勢穩(wěn)增，費用加速計提拖累利潤。公司在LED應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域精耕多年，已成長為半導(dǎo)體綜合解決方案提供商，產(chǎn)品覆蓋大功率LED道路照明、LED顯示、景觀照明、商用照明、家居照明、特種照明等。2012年，在宏觀經(jīng)濟下行、行業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下，公司憑借強大的渠道公關(guān)能力，在省內(nèi)外的路燈改造(示范)工程中屢屢中標，不僅平抑了收入的波動也對2013年業(yè)績提供了有力支撐。利潤增長失速，主要由于股權(quán)激勵計劃終止使得原本應(yīng)在剩余等待期內(nèi)確認的股份支付費用在12年度加速提取。影響營業(yè)利潤約2650萬元，根據(jù)我們的估算，如果將費用回加，12年凈利增速實際將達到21.3%，成長性十分突出。

2、短期成長邏輯：連獲大單，強大渠道拓展能力保障短期業(yè)績。2012年下半年，公司在LED照明產(chǎn)品采購和室外照明改造項目(合同能源管理)兩類招標中屢獲大單，顯示出在廣東省內(nèi)強大的公關(guān)和商務(wù)能力以及持續(xù)拓展能力，其中部分能源管理類訂單合同周期在3-5年不等，而與廣州地鐵的示范合作也將為公司后續(xù)參與廣州地鐵更多的LED照明項目打開良好的局面。公司著力銷售，半年報顯示銷售人員超過560人(占總職工比例27.9%)，再加之充足的現(xiàn)金儲備(超過16億)有望加速區(qū)域性復(fù)制進程，我們認為這都將為2013年業(yè)績構(gòu)成保障。

3、長期成長邏輯：政策東風(fēng)助力行業(yè)整合，上市龍頭期待外延成長。今年2月17日，六大部委聯(lián)合發(fā)布了《半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)節(jié)能規(guī)劃》，明確提出了在商業(yè)照明、工業(yè)照明及政府辦公、公共照明等領(lǐng)域加大對LED照明產(chǎn)品的推廣力度，到2015年60W以上普通照明用白熾燈全部淘汰，LED功能性照明產(chǎn)品市場占有率提升至20%以上。市場空間的打開將有助于龍頭企業(yè)的形成，而上市公司有望憑借強大的資本實力對產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行整合以獲得成本優(yōu)勢，實現(xiàn)規(guī)模的快速成長。這與《規(guī)劃》中的目標相一致：“形成10-15家掌握核心技術(shù)、擁有較多自主知識產(chǎn)權(quán)和知名品牌、質(zhì)量競爭力強的龍頭企業(yè)?！本C上，我們認為外延擴展和市場集中度提升將是公司中長期的成長依托。

4、下游應(yīng)用廠商或率先享受行業(yè)結(jié)構(gòu)性紅利，給予“增持”評級。近期大尺寸LED電視的快速滲透和智能終端的熱銷增加了市場對行業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期，根據(jù)權(quán)威機構(gòu)LEDinside的統(tǒng)計，今年1月單月在臺上市的LED企業(yè)營收總額同比增長21.5%，其中芯片廠商增勢略猛于封裝廠商。而縱觀整個行業(yè)，我們更加看好下游的應(yīng)用類廠商，我們的邏輯是：在全行業(yè)整體產(chǎn)能過剩和終端產(chǎn)品價格持續(xù)下行的背景下，下游企業(yè)憑借對渠道的掌控能夠向中上游轉(zhuǎn)嫁用戶的價格壓力，維持可觀的利潤率水平，分享行業(yè)成長的紅利。

我們預(yù)計公司2013和2014年每股收益分別為0.48、0.64元，對應(yīng)市盈率分別為：27倍和20倍，凈利潤復(fù)合增長率達到36.3%。作為下游LED照明應(yīng)用的代表廠商，公司有望利用技術(shù)和經(jīng)驗的輸出巧妙的走出一條輕資產(chǎn)擴張之路，即在全國范圍內(nèi)洽談合作伙伴，并以提供整套解決方案的方式與其共同分享當(dāng)?shù)厥袌?。另一方面，充足的現(xiàn)金儲備也有助于公司承接來自政府的BT(建設(shè)-移交)或EMC(合同能源管理)超級大單。我們將其視為A股市場LED行業(yè)的首選標的，首次覆蓋，給予“增持”評級，對應(yīng)6個月目標價14.4元，對應(yīng)13年市盈率30倍。

5、風(fēng)險提示：小非套現(xiàn)風(fēng)險、照明產(chǎn)能過剩導(dǎo)致毛利大幅下滑、回款不利導(dǎo)致壞賬風(fēng)險、區(qū)域復(fù)制進展遜于預(yù)期。