近日遠(yuǎn)方光電發(fā)布2012年度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入1億8207萬元，同比下降11.45%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7248 萬元，同比下降25.07%；折合每股收益0.60元。低于我們此前的預(yù)期。

毛利率穩(wěn)定，期間費用有所上升

報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率為68.5%，比上年略微提高了0.2個百分點；公司三項費用（銷售費用、管理費用和財務(wù)費用）的營收占比為27.72%，同比增加了2.9個百分點。其中，管理費用同比增加11.41%，主要是期內(nèi)公司加大了產(chǎn)品研發(fā)投資（本期公司研發(fā)費用營收占比達(dá)到8.96%，同比提高1.35個百分點）；銷售費用同比增加3.97%，主要是公司加大了市場開拓的力度，特別是公司在建立國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，積極的推進(jìn)海外市場的布局。

下游市場需求低迷，募投項目進(jìn)度放緩

2012年是LED照明產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整的一年，整個產(chǎn)業(yè)的規(guī)模增速大幅放緩，成為近幾年來的一個低點。受下游需求不振的影響，公司產(chǎn)品2012年國內(nèi)外市場銷售均不及預(yù)期。于此同時，公司的募投項目（年產(chǎn)1500 套LED光電檢測設(shè)備擴(kuò)建項目）雖然在按照計劃有序的推進(jìn)，但受困于下游需求的疲弱，募投項目的進(jìn)度也有所放緩。

短期需求仍將疲弱，看好公司中長期發(fā)展

我們認(rèn)為，目前LED照明產(chǎn)業(yè)仍處在調(diào)整階段，今年上半年需求仍將處于相對低迷的狀態(tài)，需求好轉(zhuǎn)可能要等到下半年或更晚一些時候。公司發(fā)布年報的同時，也發(fā)布了2013年第一季度的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計一季度歸母凈利潤在1256-1836萬元之間，同比下降5%-35%。這也基本印證了我們對公司下游需求疲弱的預(yù)測。

不過，LED作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，目前還處于行業(yè)發(fā)展的早期階段，未來發(fā)展的空間很大。特別是隨著技術(shù)的成熟和生產(chǎn)成本的下降，以及受國家相關(guān)鼓勵政策的推動，LED照明必將會重啟快速發(fā)展的模式， LED光電檢測設(shè)備將迎來新的發(fā)展機(jī)遇期。屆時公司作為LED照明檢測設(shè)備的龍頭企業(yè)，將可以通過發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)來降低生產(chǎn)成本，以進(jìn)一步提升主營產(chǎn)品的市場競爭力。我們看好公司的中長期發(fā)展。

物體顏色測量設(shè)備有望成為公司未來業(yè)務(wù)增長點

前期我們也對公司進(jìn)行了調(diào)研，公司在推進(jìn)物體顏色測量儀器的研發(fā)工作，目前已經(jīng)取得了一定的技術(shù)積累。而物體顏色檢測儀器市場是一個更為廣闊的應(yīng)用市場。公司如果能在合適的時機(jī)積極介入該市場，物體顏色檢測設(shè)備有望成為公司業(yè)務(wù)增長的新動力。

估值和投資建議

我們預(yù)計公司2013-2015 年攤薄后的每股收益為：0.67 元、0.79元和0.96元，對應(yīng)目前股價的PE分別為：22倍、19 倍和15 倍。由于公司產(chǎn)品下游需求短期內(nèi)仍將處于疲弱的狀態(tài)，存在業(yè)績的下滑的風(fēng)險，我們下調(diào)了公司的評級至“中性”。

重點關(guān)注事項

股價催化劑(正面)：國家出臺LED照明發(fā)展的相關(guān)鼓勵政策

風(fēng)險提示（負(fù)面）：下游需求不振、期間費用增加的風(fēng)險；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險。