每經(jīng)評(píng)論員 葉檀
如果認(rèn)同大牛市的出現(xiàn)，就不認(rèn)同“二八”轉(zhuǎn)換，只要大盤(pán)股的地位一直處于低位，就不可能出現(xiàn)大牛市。近期市場(chǎng)的目光轉(zhuǎn)移到資源與高端制造、銀行等領(lǐng)域，大盤(pán)題材的活躍，給“二八”轉(zhuǎn)換增添了論據(jù)。
“二八”轉(zhuǎn)換基本不可能實(shí)現(xiàn)。
全球經(jīng)濟(jì)大變局，中國(guó)制造業(yè)從最低端向中端進(jìn)發(fā)，美國(guó)以重回制造和出口作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)上升的國(guó)策。目前雖然國(guó)內(nèi)存在種種爭(zhēng)議，但在基本發(fā)展路徑上已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，只要中國(guó)希望有未來(lái)30年的發(fā)展，那么，中國(guó)低成本的優(yōu)勢(shì)必然會(huì)被創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)所取代，這也就意味著傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)以及為傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)添磚加瓦的相關(guān)行業(yè)沒(méi)有高估值的基礎(chǔ)。
日前油價(jià)大幅上升，如果證券市場(chǎng)繼續(xù)給石油企業(yè)高估值，相當(dāng)于讓經(jīng)濟(jì)模式在傳統(tǒng)的陷阱內(nèi)越陷越深，等于變相增加通脹壓力。從已經(jīng)公布的年報(bào)來(lái)看，2010年中石油、中石化、中海油三大油企凈利潤(rùn)達(dá)到了2650億元，較2009年的1953.4億元增長(zhǎng)了接近700億元，增幅達(dá)到了35.7%。其中，中石油凈利潤(rùn)為1398.71億元，比上年同期增長(zhǎng)35.6%。目前油價(jià)上升是通脹預(yù)期推動(dòng)下的產(chǎn)物，其溢價(jià)將隨著下半年歐美進(jìn)入貨幣緊縮周期而消失。流動(dòng)性帶動(dòng)下的原材料價(jià)格上升所帶來(lái)的估值上升不可能持久。
事實(shí)上，隨著國(guó)際油價(jià)上升到每桶100美元以上，從事新能源產(chǎn)業(yè)將逐漸變得有利可圖，在大規(guī)模的新能源企業(yè)中尋找真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，必然獲得市場(chǎng)未來(lái)的高額回報(bào)。只有在新能源行業(yè)占據(jù)龍頭地位的企業(yè)才能獲得新時(shí)期中的生命力，雷諾與豐田等傳統(tǒng)汽車企業(yè)拼命進(jìn)行新能源車研究，其原因就在于此。
同理，雖然金融行業(yè)估值處于歷史低位，年報(bào)行情蠢蠢欲動(dòng)，但2009年高信貸帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)賬并未徹底撇清，并且，銀行還沒(méi)有形成明確的存貸差之外的大額盈利來(lái)源，其市場(chǎng)份額將被民間投資公司與風(fēng)險(xiǎn)投資基金擠占。未來(lái)只有開(kāi)拓出存貸差之外的盈利點(diǎn)、并能夠在全行業(yè)復(fù)制的銀行，才能獲得高估值，但彼銀行已經(jīng)非此銀行。
這是否意味著創(chuàng)新型企業(yè)與高端制造都能夠獲得高估值？未必如此。只有在中高端制造領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)家，與流動(dòng)性過(guò)剩的資本市場(chǎng)密切結(jié)合，在市場(chǎng)迅速卡位，才能獲得最好的估值。
去年5月26日，蘋(píng)果公司總市值達(dá)到2221.2億美元，力壓微軟的2191.8億美元，從而其總市值在科技企業(yè)中居首。而在2000年，由比爾·蓋茨率領(lǐng)的微軟總市值達(dá)到5860億美元時(shí)，由史蒂夫·喬布斯率領(lǐng)的蘋(píng)果公司總市值僅為170億美元。此后蘋(píng)果的高估值似乎沒(méi)有底線，今年1月4日蘋(píng)果公司總市值超越3000億美元。蘋(píng)果開(kāi)創(chuàng)了喬布斯時(shí)代，刻意向市場(chǎng)展示科技、云計(jì)算與生活方式的完美結(jié)合。蘋(píng)果的體量與最大的時(shí)尚公司相當(dāng)，當(dāng)喬布斯1996年返回公司并被塑造成一個(gè)傳奇后，能夠摧毀蘋(píng)果的就是喬布斯創(chuàng)造力的匱乏，或者喬布斯成為絕唱被另一個(gè)科技與營(yíng)銷天才超趕。與此類似的還有Facebook，華爾街的電影創(chuàng)造年輕天才神話，而社交方式的轉(zhuǎn)變，讓Facebook的總市值達(dá)到了700億美元。這是個(gè)市場(chǎng)神話，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新能力的渴求，雖然巴菲特提醒社交網(wǎng)絡(luò)的估值泡沫，但互聯(lián)網(wǎng)與新能源的估值上升，是社會(huì)資源推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的象征。
未來(lái)屬于中國(guó)的蘋(píng)果與Facebook，但表現(xiàn)形式可能截然不同。毋庸置疑，中國(guó)在極少數(shù)領(lǐng)域之外，缺乏富有創(chuàng)新精神的高科技企業(yè)，不可能存在車庫(kù)中出現(xiàn)的輟學(xué)天才，但中國(guó)存在另一類奇跡。如某個(gè)品牌的經(jīng)銷商可以在數(shù)年內(nèi)發(fā)展出數(shù)千家門(mén)店，如在外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，某服裝品牌3年內(nèi)開(kāi)出8000家店，如在一夜之間，有上億的“小資”認(rèn)可了某個(gè)咖啡品牌，如此巨量的銷售量在世界其他地區(qū)都不存在。
我國(guó)證券市場(chǎng)目前給所謂有的一流高科技企業(yè)高估值，實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)投資，或者是概念炒作居多。中國(guó)的制度因素與知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律環(huán)境因素并不支撐一流的創(chuàng)新企業(yè)，而真正成為朝陽(yáng)公司的是具有內(nèi)需與科技概念，在國(guó)內(nèi)營(yíng)銷渠道上獨(dú)具創(chuàng)新，在標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作上好于同類，因此產(chǎn)品的質(zhì)量總是能夠占據(jù)半步先機(jī)，而企業(yè)內(nèi)部擁有市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制。
這樣的企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所需要的，總是能夠引領(lǐng)市場(chǎng)，獲得投資者的青睞，不管是現(xiàn)在，還是將來(lái)。