又來(lái)了！上次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅才剛過(guò)去十年，科技企業(yè)的估值就再次直沖云霄，密集的泡沫與上一輪非理性繁榮詭異般地相似。硅谷又一次呈現(xiàn)出把自己當(dāng)作宇宙中心的各種跡象。
十年來(lái)極少有投資者問(wèn)津的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，如今再次被投資者團(tuán)團(tuán)圍?。凰鼈兎催^(guò)來(lái)又都急切地爭(zhēng)著把從投資者那里獲得的資金投向年輕的創(chuàng)業(yè)者。一個(gè)個(gè)億萬(wàn)富翁（至少是賬面上的）正在以快得令人眩目的速度被打造出來(lái)——似乎經(jīng)常是一夜之間的事。投資熱浪和新財(cái)富將硅谷的房?jī)r(jià)推高到了驚人的水平：最近，有一棟“房子”被以1億美元的價(jià)格銷(xiāo)售給了一位投資Facebook賺到大錢(qián)的俄羅斯風(fēng)險(xiǎn)投資家。
這種狂喜情緒最真切的展示可能就是5月19日LinkedIn的首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)。這家公司在2003年建立，當(dāng)時(shí)馬克 扎克伯格(Mark Zuckerberg)剛進(jìn)入哈佛大學(xué)不久。作為一家面向有志升遷者的、嚴(yán)肅的專(zhuān)業(yè)人士社交網(wǎng)站和一個(gè)面向潛在雇主的人才池，LinkedIn一直無(wú)所作為地經(jīng)營(yíng)著。
社交網(wǎng)絡(luò)的興起為L(zhǎng)inkedIn的生意助了一臂之力。隨后，它就靠2010年僅2.43億美元的營(yíng)收和招股說(shuō)明書(shū)中長(zhǎng)達(dá)19頁(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素，在華爾街上募得巨資。在首日交易中，LinkedIn的股價(jià)上漲了一倍，讓人不禁想起了“1.0版”的科技泡沫。這家公司的市值達(dá)到90億美元，相當(dāng)于過(guò)去12個(gè)月?tīng)I(yíng)收的31倍、現(xiàn)金流的173倍，這樣的倍數(shù)對(duì)于一家成立8年的公司來(lái)說(shuō)十分不可思議。
整個(gè)硅谷都情緒高漲。若將傳聞中的Facebook營(yíng)收乘以相同的倍數(shù)，那么Facebook更寬泛商業(yè)模式的估值至少可以達(dá)到600億美元，超過(guò)福特汽車(chē)(Ford Motor)或時(shí)代華納(Time Warner)；另一家受到熱捧的網(wǎng)絡(luò)新秀——打折優(yōu)惠券網(wǎng)站Groupon估值將達(dá)250億美元（Groupon的總部位于芝加哥，這一點(diǎn)異乎尋常）。
當(dāng)然，當(dāng)前這輪互聯(lián)網(wǎng)繁榮與上一輪繁榮存在一些重要差異。首先，上一輪狂熱讓整個(gè)科技行業(yè)都水漲船高。繁榮達(dá)到頂峰時(shí)，思科（Cisco，當(dāng)時(shí)主要業(yè)務(wù)是制造網(wǎng)絡(luò)設(shè)備）的市值達(dá)到5570億美元。幾乎任何一種用得上電腦的生意都能重新包裝成網(wǎng)絡(luò)公司，而許多這類(lèi)公司連一塊錢(qián)的收入都沒(méi)有。還記得零售網(wǎng)站eToys或者日雜用品遞送服務(wù)公司W(wǎng)ebVan嗎？這兩家公司都已倒閉——僅1999年一年就有308家科技公司上市，而這些公司大都落得同樣的結(jié)局。（思科的市值也已降至910億美元。）
這一輪的狂熱多少理性一些，它是由與社交網(wǎng)絡(luò)、游戲和打折優(yōu)惠券相關(guān)的盈利點(diǎn)燃的。今天市場(chǎng)的注意力集中在這些板塊，關(guān)注范圍較以往更為狹窄，這也解釋了為什么在過(guò)去12個(gè)月里只有49家科技相關(guān)企業(yè)上市。與此同時(shí)，上市成本和合規(guī)負(fù)擔(dān)（這得感謝《薩班斯-奧克斯利法案》(Sarbanes-Oxley act)）也打消了許多成長(zhǎng)型公司首席執(zhí)行官的上市計(jì)劃，這讓作為股東的風(fēng)險(xiǎn)投資家十分絕望?，F(xiàn)在，這些公司的股份經(jīng)常在合法但灰色的二級(jí)市場(chǎng)交易——在這個(gè)市場(chǎng)上，持有未上市公司股票的股東們可以將自己的部分賬面收益套現(xiàn)。所有這些都降低了出現(xiàn)一場(chǎng)與2000-02年規(guī)模相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)崩盤(pán)的可能性——當(dāng)時(shí)，納斯達(dá)克指數(shù)下跌了78%。
按照上世紀(jì)末的情況來(lái)衡量，當(dāng)前這輪互聯(lián)網(wǎng)熱潮可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。美國(guó)在線(AOL)在2000年1月宣布與時(shí)代華納合并前夕，市值曾高達(dá)1630億美元?？僧?dāng)時(shí)誰(shuí)知道股市在兩個(gè)月之后就會(huì)見(jiàn)頂下挫？

當(dāng)然，上世紀(jì)末順勢(shì)浮起的船中并非每艘都擱了淺。Priceline首創(chuàng)的“價(jià)格由你定”(Name your own price)商業(yè)模式在市場(chǎng)崩盤(pán)期間曾備受嘲笑，該公司現(xiàn)已改變形象，成為了一家一般性旅行服務(wù)提供商，目前市值有260億美元。
樂(lè)觀的投資者認(rèn)為，自上輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來(lái)，環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。今天約有20億用戶(hù)接入互聯(lián)網(wǎng)，比1999年的2.48億高出很多。而投資者在決定選哪匹“馬”下注方面可能也變得更加挑剔。
但是，就像今天人們普遍認(rèn)為Facebook和Google根基穩(wěn)固一樣，美國(guó)在線在鼎盛時(shí)也被認(rèn)為堅(jiān)不可摧。美國(guó)在線的2000萬(wàn)客戶(hù)要為早期版本的電子郵件、聊天和聯(lián)網(wǎng)等服務(wù)每月支付19.95美元，這形成了一筆穩(wěn)定的經(jīng)常性收入。萬(wàn)維網(wǎng)出現(xiàn)之后，這些客戶(hù)實(shí)際上就開(kāi)始只支付慢速撥號(hào)上網(wǎng)的費(fèi)用了。而隨著寬帶接入的普及，它的客戶(hù)大量流失。今天，美國(guó)在線的市值僅為20億美元。
至少?gòu)?7世紀(jì)的荷蘭開(kāi)始，資產(chǎn)泡沫就一直伴隨我們左右。當(dāng)時(shí)，一棵郁金香球莖的價(jià)格超過(guò)熟練工匠年收入的10倍。今天“1.5版”的互聯(lián)網(wǎng)狂熱可能還未達(dá)到那個(gè)地步，而事實(shí)也可能會(huì)證明新的商業(yè)模式是更可持續(xù)的，但估值的調(diào)整仍會(huì)十分痛苦。
注：本文作者曾任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)顧問(wèn)、以及專(zhuān)注于媒體和通訊產(chǎn)業(yè)的私人投資公司四方集團(tuán)(Quadrangle Group)的負(fù)責(zé)人。
譯者/王柯倫