本報記者 李崇磊 北京報道
尚福林主席在陸家嘴的一番表態(tài)，揭開了國際板登陸中國證券市場的序幕。圍繞國際板的話題，眾說紛紜。有人認為此時推出國際板時機成熟，有人認為國際板上市應謹慎緩行，還有人干脆斷定國際板會成為中國證券市場未來的噩夢。按照證監(jiān)會以往的做法，現(xiàn)在討論要不要上國際板已經(jīng)沒有意義。在6月初北京大學舉辦的一次國際板研討會上，有專家就不無遺憾地表示：“擋是擋不住了?！奔热粨醪蛔?，我們不妨來了解一下這個“離我們越來越近的國際板”，在發(fā)行方面有哪些特點。
重藍籌，棄成長
中國大陸股票市場現(xiàn)有的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，大都經(jīng)歷了近十年甚至更長時間的籌備過程，相比較下國際板的籌備歷史要短得多。2009年5月11日，作為第二次中英經(jīng)濟財金對話的會談成果，官方第一次明確表示將允許合格的海外企業(yè)在國內上市。同年，上交所宣布開始籌備國際板，到現(xiàn)在也不過短短兩年時間。因為時間比較倉促，因此不少理論界和實務界人士紛紛質疑上海市副市長屠光紹關于國際板所有條件已準備到位的表態(tài)。在上海電視臺6月6日播出的新聞坊“我與市長面對面”節(jié)目中，屠光紹在與上海市民代表談到上海國際金融中心建設中最受關注的“國際板”時稱，國際板所要具備的所有條件已基本準備到位，下一步要看企業(yè)的意愿。
企業(yè)方面自然很樂意在中國上市。內地股市盡管門檻較高，但市場的監(jiān)管、退市制度及維持成本，不但比日本股市寬松許多，較美國和歐洲股市而言也是非常愜意的。不過對于這些排長隊希望登陸國際板的境外企業(yè)，傳聞中的國際板準入標準似乎顯得有點“嫌貧愛富”。之前就有傳言，首批登陸國際板的公司，可能是紅籌股，也就是在香港上市的內地企業(yè)。后來又有“消息人士”透露，為保證國際板運行的純正血統(tǒng)，制度層面可能會對首批國際板公司要求更為嚴格，以純外資公司更為優(yōu)先。
雖然這些消息均沒有得到官方的回應，但是很多跨國投行躍躍欲試，紛紛給出可能登陸國際板的公司范圍。高盛發(fā)布的一份報告認為，國際板將會集中在紅籌股、恒生指數(shù)成份股和重要的跨國公司股。而瑞銀證券干脆列出了三類可能在A股上市的“外企候選人名單”：第一類是在內地有不少業(yè)務的外國公司，包括從事零售業(yè)的寶潔、可口可樂、聯(lián)合利華、家樂福、沃爾瑪，以及從事制造業(yè)的西門子、戴姆勒奔馳、大眾汽車、通用電氣、IBM等；第二類是績優(yōu)香港本地上市企業(yè)，即香港藍籌股，包括匯豐控股、東亞銀行等；第三類則是在香港上市的內地公司，即香港紅籌股，包括中移動、中海油、聯(lián)想集團、華潤創(chuàng)業(yè)等。
對于外資投行的這些猜測，某本土投行的董事總經(jīng)理認為，政策層面會非常重視國際板的風險防范，尤其是在上市標準與信息披露監(jiān)管等制度建設上。因此，國際板會設定一個較為嚴格和較高的發(fā)行和上市條件。一些信用評級較高、公司管理機制較為規(guī)范、業(yè)績優(yōu)良及有定期分紅記錄的全球500強企業(yè)，并且其上市資產(chǎn)為境內經(jīng)營實體，募投項目資金留在境內的，最后可能成為首批登陸國際板的公司。這樣也能消除對于國際板“圈錢”的市場疑慮?！安贿^這樣一來，一些規(guī)模不大，但是成長性非常好的海外企業(yè)可能就被擋在門檻外面了，國際板的投資者很難享受到高成長性帶來的高回報?！?br /> 選擇IPO，放棄CDR
在境外企業(yè)境內上市的形式上，我國理論界在過去十年一直傾向于通過存托憑證(CDR)的方式來實現(xiàn)。境外上市公司將部分已發(fā)行股票托管在境內銀行保管，托管銀行發(fā)行存托憑證，存托憑證在交易所上市、以人民幣交易結算、供境內投資者買賣。這種方式的優(yōu)勢在于能繞過直接發(fā)行股票的法律障礙，上市手續(xù)簡單，發(fā)行成本低，同時由于股票本身是已經(jīng)發(fā)行的，上市的只是存托憑證，因此也能減輕監(jiān)管部門的監(jiān)管壓力。因此，發(fā)行中國存托憑證(CDR)曾被認為是最適合的國際板上市形式。
然而，在上海確定了建立國際金融中心的目標以后，國際板的上市形式突然來了個大躍進。今年5月，上交所官方網(wǎng)站的上證聯(lián)合研究計劃放出了兩份名為《境外企業(yè)境內上市與境內股東權的法律保護研究》的同名研究報告，課題合作單位分別是武漢大學法學院和復旦大學法學院。武漢大學法學院報告列出了國際板上市的三種形式，分別是設立空殼公司、CDR和直接IPO。報告認為，設立空殼公司操作過程復雜，成本較高；而發(fā)行CDR由于存在資本項目下人民幣無法自由兌換的制度性障礙，以外幣計價的股票托管后不能兌換成人民幣資產(chǎn)，同時發(fā)行CDR涉及的法律關系主體及環(huán)節(jié)較多，操作步驟復雜，發(fā)行成本較高；認為境外企業(yè)直接在A 股市場IPO，操作過程簡便，法律關系明晰，發(fā)行成本較低。而復旦大學法學院的報告則直接指出，對境外企業(yè)境內上市以及境內股東權的保護問題，應以建立國際金融中心的目標為出發(fā)點來理解。在中國建立國際金融中心，則應傾向于允許境外企業(yè)在境內直接上市，而非通過CDR的模式。
而準國際板公司的態(tài)度也更傾向IPO形式，一位不愿意透露姓名的投行人士對記者表示，有資格上國際板的跨國公司肯定會選擇IPO形式上市，因為只有這樣才能在最大程度上享受A股高市盈率環(huán)境為募資帶來的好處。種種跡象表明，為了建立國際金融中心，國際板的發(fā)行方式極有可能放棄相對穩(wěn)妥的CDR而選擇IPO形式。
上市第一單或花落匯豐
雖然投資者對國際板的推出而忐忑不安，但是監(jiān)管層和交易所都在力推，符合條件的擬上市公司以及投行都在摩拳擦掌，都希望能搭上國際板的頭班車。
“公司方面從目前的情況來看，匯豐銀行好像是最大的熱門?！痹诨卮鹉募夜灸馨蔚脟H板頭籌的問題時，前述董事總經(jīng)理告訴記者。
匯豐銀行(中國)有限公司行長兼行政總裁黃碧娟在5月下旬對外表示，匯豐銀行希望可以成為第一家進入A股市場上市的外資銀行。香港上海匯豐銀行有限公司副主席史美倫也表示，國際板何時推出要看監(jiān)管部門的決定，不過只要推出，匯豐銀行即會提出申請。匯豐集團行政總裁兼香港上海匯豐銀行有限公司主席紀勤也強調，匯豐希望在A股市場國際板上市，募集的資金將全部用于支持其在中國的業(yè)務發(fā)展。
“匯豐一直與銀監(jiān)會和證監(jiān)會保持緊密聯(lián)系，一旦監(jiān)管層放行，匯豐一個星期內就能提交IPO申請書?！奔o勤的表態(tài)表明匯豐銀行對于國際板第一單似乎志在必得。
匯豐目前分別在倫敦、中國香港、紐約、巴黎及百慕大等證券交易所上市，現(xiàn)擁有覆蓋全球86個國家和地區(qū)的8500多家分支機構，是國際上最大的金融機構之一，也是歐洲最大的銀行。匯豐銀行(中國)有限公司是匯豐在內地的經(jīng)營實體。[!--empirenews.page--]
國際板首批擬上市企業(yè)大多是一些跨國公司，而有國際業(yè)務的本土投行和國際企業(yè)接觸的機會并不多，大多數(shù)的本土投行參與過的境外市場IPO僅限于H股市場，由于經(jīng)驗和人才的匱乏，很多本土投行即使想對國際板擬上市公司做盡職調查可能都比較困難。因此，除了曾參與過新加坡普洛斯和美國通用汽車IPO承銷的中金公司以外，本土投行在客戶關系方面的劣勢比較明顯。而早在2009年，就有匯豐控股內部人士透露，已經(jīng)敲定中金公司和中信證券為其A股上市提供服務。
不過本土投行也有自己的優(yōu)勢，接近證監(jiān)會決策層的消息人士向外透露，國際板公司上市極有可能沿用目前的審批制度，而不是外界猜測的備案制。因此，更熟悉國內投資者偏好和監(jiān)管環(huán)境的本土投行可能比外資行和合資券商更熟悉“游戲規(guī)則”。
“國際板是國際化與本土化的結合，未來本土投行和合資券商可能會以聯(lián)合主承銷的方式，來彌補各自的不足。”該董事總經(jīng)理對記者坦言。