曹仁超
過去三十個(gè)月香港樓價(jià)上升80%，但8月9日九肚山地皮以底價(jià)成交，是否是本港樓價(jià)下調(diào)訊號(hào)？
大和證券分析員指出，香港第二季GDP較第一季回落0.5%，是否意味香港經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收縮期？2008年9月雷曼事件引發(fā)11月中國(guó)政府宣布4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)方案，目前是否開始收縮？上月恒生指數(shù)出現(xiàn)死亡交叉(50天線跌破250天線)，根據(jù)2008年5月那次經(jīng)驗(yàn)，未來六個(gè)月股市可能大瀉；但根據(jù)2010年6月那次經(jīng)驗(yàn)，則未來半年股市上升。這次又如何？
美國(guó)去年11月再推QE2，但恒生指數(shù)卻由去年11月的24989點(diǎn)回落到今年8月的最低18868點(diǎn)，并未產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)！在炒股不看市的環(huán)境下，一般小投資者虧損占多數(shù)，能做到止蝕不止賺則更難。
美國(guó)完成迷失十年
美國(guó)進(jìn)入日式衰退，主要是私人企業(yè)自2007年起開始去杠桿化，2009年3月依賴政府增加借貸刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，情況有如1994年的日本。今年8月QE2完結(jié)后，私人企業(yè)仍沒有增加借貸，情況亦有如1997年的日本?？唆斆鞑┦空J(rèn)為財(cái)赤不重要，只要政府繼續(xù)推QE3，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍可繁榮下去。可是看日本過去十七年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，恐怕這次克魯明博士是看錯(cuò)了。
今天美國(guó)問題一如1990年起的日本或1997年后的香港，是來自分配不平衡，財(cái)富過分集中在社會(huì)20%人口手中(更甚者集中在1%人口手中)，QE及QE2只令財(cái)富更加集中，又怎能解決當(dāng)前問題？或者聽聽來自日本野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Richard Koo 意見，了解一下什么是“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。2000年起的美國(guó)一如1990年起的日本，不同的是1994年前日元繼續(xù)升值，令日經(jīng)平均數(shù)一沉不起。美元自2000年起貶值令道指在2007年創(chuàng)新高。日本至今已迷失二十年，并繼續(xù)迷失下去；美國(guó)亦完成迷失十年及繼續(xù)迷失下去。
買A股有買貴沒買錯(cuò)
7月份內(nèi)地CPI上升6.5%再創(chuàng)近期新高，其中食物類價(jià)格上升14.8%(豬肉上升56.7%)；反之居住價(jià)格只上升5.9%。會(huì)否加息？以外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，食物及燃料價(jià)格對(duì)利率并不敏感，豬肉價(jià)循環(huán)周期一般需6-9 個(gè)月，即從肉價(jià)上升到供應(yīng)量上升需時(shí)6-9 個(gè)月。估計(jì)豬肉價(jià)在8月份見頂，9月起回落。內(nèi)地CPI中，食物所占比例重達(dá)1/3，是內(nèi)地CPI升幅較香港高的原因。
下半年起原料價(jià)開始回落，估計(jì)內(nèi)地仍需加息一次及收緊銀根兩次，明年CPI升幅應(yīng)回落到4%左右。
內(nèi)地2007年起進(jìn)入高通脹期，情況一如1980年代、1990年代的香港。由加薪速度加快引發(fā)良性通脹，一般可維持十五年。換言之，今時(shí)今日投資內(nèi)地股票，只會(huì)買貴，不會(huì)買錯(cuò)。理由是內(nèi)地人儲(chǔ)蓄率高達(dá)35%，美國(guó)人只有2%。中國(guó)有沒有問題？有，但不是大問題。
人民幣已升至十七年來高位，過去十四個(gè)月兌美元升值7%，內(nèi)地貧富差距帶來社會(huì)不穩(wěn)定。太多人買不起樓、負(fù)擔(dān)不起醫(yī)療費(fèi)或子女教育費(fèi)，其不滿情緒已接近爆炸點(diǎn)。人民幣升值不但無法壓抑消費(fèi)物價(jià)上升，反令制造業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，引發(fā)大量工人失業(yè)。
人民幣升值亦壓抑不了內(nèi)地樓價(jià)上升，中國(guó)政府應(yīng)進(jìn)一步大力壓抑內(nèi)地房地產(chǎn)價(jià)格，平息民憤，以免走上日本或香港之路。近三十年各國(guó)政府政策皆向有錢階級(jí)傾斜，以為創(chuàng)富較分配財(cái)富更重要。今天英國(guó)貧富差距問題已引發(fā)暴動(dòng)，香港政府宜盡速解決此問題，不然香港社會(huì)將步英國(guó)后塵，那就事情大了。
利率倒掛九死一生
8月份美國(guó)國(guó)債被降級(jí)，后果不是債券跌價(jià)而是股市，美聯(lián)儲(chǔ)正在重復(fù)十多年前日本銀行之路，保證未來兩年維持低利率，結(jié)果只令長(zhǎng)期債券(例如十年期以上)利率一步回落，但股市卻反復(fù)下跌，理由是避險(xiǎn)心態(tài)。
2002年10月到2007年10月那次透過減息、減稅、美元貶值令美股上升了五年。這次QE及QE2只支持美股上升兩年，只是最近一個(gè)月全球股市失去8萬億美元市值，相信高消費(fèi)零售股亦漸受壓力。
美國(guó)第二季GDP 只上升1.6%。過去每次美國(guó)GDP增長(zhǎng)率低于2%，次年出現(xiàn)衰退的機(jī)會(huì)高達(dá)70%。十年期債券利率同三個(gè)月期利率差收窄又是另一令人擔(dān)心訊號(hào)，失業(yè)率無法回落是第三個(gè)令人擔(dān)心的訊號(hào)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退機(jī)會(huì)超過50%。2000年起的衰退，2007年10月股市大幅回落后，引發(fā)2008年衰退亦一樣，皆出現(xiàn)九十天期利率高出長(zhǎng)期——利率倒掛，十次有九次事后出現(xiàn)衰退，但這次卻沒有出現(xiàn)。
至于美股指數(shù)回落40%后出現(xiàn)衰退已多次不準(zhǔn)(例如1987年)，因此明年是否出現(xiàn)衰退(即連續(xù)兩季GDP負(fù)增長(zhǎng))？仍然難定。
許多人把凱恩斯理論與費(fèi)雪效應(yīng)混為一談，其實(shí)兩者差異很大。凱恩斯認(rèn)為需求不足引發(fā)衰退，因此政府應(yīng)制造需求去刺激經(jīng)濟(jì)，并透過印刷貨幣支付所制造出來的需求，因此令CPI上升。費(fèi)雪效應(yīng)并不鼓勵(lì)政府制造需求，只須由聯(lián)儲(chǔ)局不斷向市場(chǎng)購(gòu)入債券去壓低利率，透過低利率去刺激GDP增長(zhǎng)。
觀察日本自1994年實(shí)施貨幣寬松政策的結(jié)果，初期的確刺激日股上升，但到了1997年卻變成流動(dòng)性陷阱，日股又再回落。和日本不同的是，日本的貨幣寬松政策并沒有刺激金價(jià)上升及全球原材料價(jià)上升，但美元持續(xù)弱勢(shì)令資金流向金市及商品市場(chǎng)，刺激金價(jià)及原材料價(jià)上升。因?yàn)槊涝怯?jì)算金價(jià)、原材料的貨幣單位，最后結(jié)果是否一如日本只產(chǎn)生流動(dòng)性陷阱，抑或摧毀美國(guó)銀行業(yè)的借貸能力，或是陷入滯脹期？無人可預(yù)知。
高頻交易如“快閃黨”
8月1日至12日，美股成交額較2011年1-7月平均成交額高出80%，可見高頻交易在跌市中所扮演的角色。兩星期內(nèi)美股失去2.2萬億美元市值，情況同2010年5月初相似。去年5月面對(duì)QE完成，大量高頻交易令美股在一星期內(nèi)失去8620億美元市值。
高頻交易類似社會(huì)上的“快閃黨”，可以在極短時(shí)間內(nèi)造成很大破壞，然后又消失。美國(guó)司法部門已聯(lián)同美國(guó)證監(jiān)部門追查高頻交易及研究是否須要立法監(jiān)管。在高頻交易下股市已變得非常難看。
稅制改革可能引發(fā)資金回流支持美元匯價(jià)，摩根大通估計(jì)美國(guó)519間跨國(guó)大企業(yè)海外資金高達(dá)1.375萬億美元，例如蘋果有760億美元、微軟420億美元、思科288億美元，谷歌已動(dòng)用百多億美元收購(gòu)摩托羅拉，其他大企業(yè)又如何？小心隨時(shí)出現(xiàn)美元回流美國(guó)潮，9月起是否抄底時(shí)機(jī)？恐懼是投資上最大的敵人。
2008年8月開始黃金同股市脫鉤(金升、股跌)，近期甚至向其他商品De-coupling(即商品價(jià)回落、黃金一樣升)，黃金一枝獨(dú)秀。上述情況極為危險(xiǎn)，黃金不再用作對(duì)抗通脹，而是代表投資者對(duì)貨幣不信任，最后如果不是金價(jià)回落便是貨幣制度崩潰。[!--empirenews.page--]
社會(huì)學(xué)家曾做一個(gè)實(shí)驗(yàn)：將十個(gè)中學(xué)生在紐約不同地區(qū)放下，要求在天黑前大家聚在一起！根據(jù)數(shù)學(xué)理論：在一個(gè)超過1000萬人口的大城市，來自十處不同地區(qū)的人是不可能在一天內(nèi)聚在一起的。但結(jié)果剛相反，很快他們便聚在一起，理由是中學(xué)生皆喜歡紐約時(shí)代廣場(chǎng)，他們不約而同地去了時(shí)代廣場(chǎng)。
金融市場(chǎng)情況亦一樣，人人認(rèn)為黃金是避難所，上述想法令金價(jià)一度升至1913 美元一盎司。當(dāng)?shù)乐?黃金比率出現(xiàn)1:6(一股道指相當(dāng)于六盎司黃金)，黃金是否仍有投資價(jià)值，或只有投機(jī)價(jià)值？2007年10月金價(jià)只是740美元，當(dāng)時(shí)道指/黃金比率接近1:18，更加不要說2000年時(shí)道指/黃金比率接近1:40……任何投資項(xiàng)目一旦瘋狂起來，非理性可解釋，例如1980年1月曾見過兩者比率是1:1。
歐、美經(jīng)濟(jì)在2000年起進(jìn)入“慢動(dòng)作式崩潰期”。一如1990年起的日本，政府的干預(yù)只能帶來短暫反彈。問題是歐、美加起來GDP達(dá)30萬億美元(歐洲16.3萬億美元、美國(guó)10.1萬億美元；兩者相加較日本大8倍)，他們的慢動(dòng)作崩潰不像日本可以不影響其他國(guó)家，因歐、美加起來GDP是中國(guó)GDP的6倍。中國(guó)可獨(dú)善其身多久？
2009年3月至今美國(guó)政府增加了2.3萬億美元負(fù)債去推行QE及QE2，亦只能將失業(yè)率推低至9%或以下。推出QE3的效果又如何？美國(guó)政府債券失去AAA 評(píng)級(jí)后，法國(guó)AAA 評(píng)級(jí)亦岌岌可危，如法國(guó)亦失守，歐洲只剩下德國(guó)仍然擁有AAA地位。8月9日恒指跌至18868點(diǎn)獲支持，證明基本因素較技術(shù)分析更重要，資金流向較市場(chǎng)情緒更重要，趨勢(shì)分析較價(jià)值投資法更重要。
1987年10月股災(zāi)、1998年8月17日俄羅斯政府債務(wù)危機(jī)、2008年9月18日雷曼事件等，事后皆證明大難不死、必有后福。2011年8月歐債危機(jī)后又如何？
下半年科技股尋寶？
去年中國(guó)政府宣布保障房建設(shè)，對(duì)內(nèi)地建筑股及建材股是機(jī)會(huì)，對(duì)內(nèi)房股是壓力；又如2009年開始的美元貶值潮，對(duì)智者而言可透過投資資源股及能源股而獲利，愚者卻在抱怨聯(lián)匯制度令香港物價(jià)大升而受損。既然我們改變不了大氣候，為何不利用小氣候去獲利？在過去，通脹率一旦上升，利率亦會(huì)上升，以便把通脹壓制， 例如1980年至2000年。但2001年“911事件”后美國(guó)雖然面對(duì)通脹上升，但利率卻跟不上，造成過去十年資源價(jià)、樓價(jià)大升的負(fù)利率時(shí)代。
2011年下半年如美國(guó)CPI升幅下降，是否出現(xiàn)另一大趨勢(shì)？1980年美國(guó)貨幣政策出現(xiàn)改變，結(jié)束過去經(jīng)濟(jì)的盛衰循環(huán)周期，取而代之的是一個(gè)又一個(gè)泡沫，理由是資金充斥市場(chǎng)，總要找尋出路，投資策略變成如何捕捉一個(gè)又一個(gè)泡沫。2011年下半年，長(zhǎng)達(dá)12年的原材料價(jià)上升期是否又已完成，是否需要找尋另一個(gè)在形成中的泡沫作為資金出路？
中國(guó)內(nèi)地發(fā)展內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的消息，已刺激香港消費(fèi)股股價(jià)狂升到PE30倍或以上。
今年“十二五”規(guī)劃，政府已表態(tài)支持高科技行業(yè)，但高科技股至今仍然受投資者忽略，下半年是否應(yīng)在高科技股身上尋寶？