10月22日，美國(guó)賓夕法尼亞州葛底斯堡，美國(guó)共和黨候選人特朗普發(fā)表演講，闡述一旦勝選就任總統(tǒng)后的“百日新政”計(jì)劃，提出了當(dāng)選總統(tǒng)后的切實(shí)具體的施政目標(biāo)。這一演講獲得了極高的評(píng)價(jià)，雖然從民調(diào)數(shù)據(jù)看，希拉里贏得大選的概率較高，但不到最后一刻，特朗普仍存在逆襲可能。一旦特朗普真的逆襲成功，那可謂年底最大的一件黑天鵝事件，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)造成巨大沖擊。本文就來(lái)分析一下：如果特朗普當(dāng)選，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)哪些變局?

先來(lái)看特朗普核心經(jīng)濟(jì)政策

特朗普認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)更多的是總量問(wèn)題，而非結(jié)構(gòu)問(wèn)題，因此其經(jīng)濟(jì)政策重在強(qiáng)調(diào)提升經(jīng)濟(jì)增速。他希望通過(guò)實(shí)施一系列的經(jīng)濟(jì)政策改革，使美國(guó)GDP在未來(lái)10年的年均增速至少維持在3.5%的水平。

為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，他提出了四個(gè)刺激經(jīng)濟(jì)的政策：一是降低稅收，二是貿(mào)易保護(hù)，三是產(chǎn)業(yè)回遷，四是大興基建。其中，核心經(jīng)濟(jì)政策主要是前兩個(gè)，即降低稅收和貿(mào)易保護(hù)。

具體來(lái)說(shuō)，降低稅收政策的主要內(nèi)容是：大幅降低企業(yè)和個(gè)人的邊際稅率;大幅提升標(biāo)準(zhǔn)減免額;限制和廢除部分稅式支出;廢除個(gè)人和企業(yè)的替代性最低稅;對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外分公司利潤(rùn)進(jìn)行征稅(參見(jiàn)表1)。其中，降低企業(yè)稅收的出發(fā)點(diǎn)主要基于以下考量：一是通過(guò)降稅，增厚企業(yè)凈利潤(rùn)，刺激投資;二是希望通過(guò)減稅緩解“稅收倒置”(稅收倒置是指美國(guó)本土企業(yè)通過(guò)并購(gòu)海外公司改變注冊(cè)國(guó)，由高稅率國(guó)家遷往低稅率國(guó)家，以達(dá)到規(guī)避美國(guó)國(guó)內(nèi)高額所得稅的目的)現(xiàn)象。

特朗普還提出了全新的對(duì)外貿(mào)易政策框架。他認(rèn)為，貿(mào)易逆差造成國(guó)內(nèi)資源和工作崗位流失，因此主張貿(mào)易保護(hù)。他主張重新簽訂北美自由貿(mào)易協(xié)定、中國(guó)進(jìn)入WTO的貿(mào)易框架、TPP協(xié)定等現(xiàn)有貿(mào)易協(xié)定。與相關(guān)國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)中國(guó)和墨西哥產(chǎn)品征收45%關(guān)稅等。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)將受到哪些沖擊?

如果特朗普贏得大選，其經(jīng)濟(jì)政策會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成什么影響呢?筆者認(rèn)為，特朗普的減稅政策和貿(mào)易保護(hù)政策將可能導(dǎo)致如下結(jié)果。

首先，大規(guī)模減稅計(jì)劃將導(dǎo)致美國(guó)政府稅收收入大幅下降，財(cái)政赤字大幅提升。根據(jù)布魯金斯稅收政策中心(Urban-BrookingsTax Policy Center，UPTC)的測(cè)算，如果實(shí)行特朗普的稅收政策，2017-2026年，美國(guó)政府的企業(yè)所得稅相較于當(dāng)前稅制將凈減少22490億美元，個(gè)人所得稅收入將凈減少63270 億美元。

政府收入減少將導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，隨之而來(lái)的政府債務(wù)利息支出增加，政府債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。UPTC的測(cè)算表明，如果實(shí)行特朗普的減稅政，2026年，美國(guó)政府財(cái)政赤字將累計(jì)增加15592億美元，利息支出將累計(jì)增加3849億美元，政府債務(wù)將因此累計(jì)增加112115億美元，這一債務(wù)規(guī)模相當(dāng)于2016年美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模的15倍。穆迪的測(cè)算也支持這一觀點(diǎn)，如果特朗普的經(jīng)濟(jì)政策得到完全實(shí)施，2017-2020年美國(guó)財(cái)政赤字率將大幅上升至 6.0%、7.4%、9.4%、10.2%，與現(xiàn)在4%的赤字水平相比顯著惡化，接近歐債危機(jī)時(shí)期希臘的赤字率，趨于失控狀態(tài)。

其次，收入差距將進(jìn)一步擴(kuò)大。個(gè)稅方面，特朗普的減稅政策主要有四條：一是提高標(biāo)準(zhǔn)扣除額，大約為現(xiàn)行的四倍;二是提議廢除遺產(chǎn)稅;三是將股息及資本利得稅稅率最高限制在20%;四是計(jì)劃把現(xiàn)行的個(gè)人所得稅累進(jìn)檔從7個(gè)簡(jiǎn)化為3個(gè)，大幅降低了高收入階層的稅率。

特朗普稅制下，雖然個(gè)體所得稅最高稅率由39.6%降為25%，稅收等級(jí)由7個(gè)簡(jiǎn)化為3個(gè)(10%、20%、25%)，但這種稅制顯然更有利于高收入群體，低收入群體受益非常有限。根據(jù)UTPC的測(cè)算，收入前20%群體的稅后收入增加額占全部群體稅后收入增加額的比例將達(dá)到67%，而收入后40%群體僅占5%。這種稅制下，富者更富，貧者更貧，美國(guó)社會(huì)的貧富差距在特朗普減稅政策實(shí)施后將急劇惡化。

最后，聯(lián)儲(chǔ)加息概率提升、美股收益率或?qū)⑾陆?。特朗普的貿(mào)易保護(hù)政策將導(dǎo)致美國(guó)關(guān)稅上漲，隨之而來(lái)的是進(jìn)口商品價(jià)格急劇上升，短期內(nèi)會(huì)迅速推高美國(guó)通脹水平。根據(jù)Moody的測(cè)算，若特朗普經(jīng)濟(jì)政策得到完全實(shí)施，2017年，美國(guó)通脹將由現(xiàn)在的2.8%大幅上升至3.9%。如果短期內(nèi)美國(guó)通脹水平急劇抬升，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)或被迫大幅加快加息節(jié)奏，以避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。此外，特朗普多次直言，當(dāng)前美國(guó)的低利率政策是為了制造奧巴馬任內(nèi)的經(jīng)濟(jì)繁榮景象，自己上臺(tái)后將第一時(shí)間加息。若特朗普最后當(dāng)選，美聯(lián)儲(chǔ)迫于壓力可能也會(huì)加快加息節(jié)奏。

在美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏的情況下，美國(guó)國(guó)債收益率將得到明顯提升。根據(jù)Moody的測(cè)算，如果特朗普的經(jīng)濟(jì)政策得到完全實(shí)施，2017-2019年，美國(guó)10年期國(guó)債收益率將由現(xiàn)在4%的水平大幅提升至5.6%、7.6%、7.9%的水平。美聯(lián)儲(chǔ)加息及美債收益率的提升極有可能導(dǎo)致美國(guó)股票市場(chǎng)收益率的下降。

從大類資產(chǎn)角度考察，如果發(fā)生特朗普當(dāng)選的“黑天鵝”事件，則短期內(nèi)利空美元，利多黃金，利空標(biāo)普500指數(shù)，利多美債，各類資產(chǎn)波動(dòng)率上升，國(guó)內(nèi)投資者在進(jìn)行海外資產(chǎn)配置時(shí)需回避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。