前幾天都再寫風(fēng)電，寫了三天后發(fā)現(xiàn)這里邏輯還是走不通，所以，索性不再寫這塊，風(fēng)電在短期的走勢問題不太大，如今天雙一科技、金雷股份大漲，泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)電也有不錯(cuò)的漲幅。

但長期來看，成本問題還無法壓下，平價(jià)上電有難度，放棄聊這塊。光伏還是比風(fēng)電硬不少，無論行業(yè)結(jié)構(gòu)、壁壘方面都比風(fēng)電優(yōu)質(zhì)，等風(fēng)電行業(yè)邏輯解決了，華叔再其余的細(xì)分龍頭也不遲。

平時(shí)，華叔有個(gè)職業(yè)病，喜歡看身邊的產(chǎn)品是什么品牌，在腦海中統(tǒng)計(jì)哪個(gè)品牌出現(xiàn)的幾率最高。最近“偷窺”比較多是監(jiān)控?cái)z像頭，發(fā)現(xiàn)家里電梯監(jiān)控是用?？低?，寫字樓、醫(yī)院電梯、樓道的監(jiān)控也是用海康。

為何大家都喜歡用海康？帶著疑問又一次研究了海康威視——

大部分小伙伴都知道?？低暿亲霰O(jiān)控?cái)z像頭，除此之外還有傳輸設(shè)備、后端存儲、顯示與控制、報(bào)警產(chǎn)品、門禁等安防產(chǎn)品。

諸如無人機(jī)、觸控屏、云儲存、大數(shù)據(jù)、可視對講系統(tǒng)、智能門鎖都是?？低暤漠a(chǎn)品，業(yè)務(wù)范圍很廣。

安防這塊海康威視是當(dāng)之無愧的老大，連續(xù)3年全球銷量第1。大華股份確實(shí)生不逢時(shí)，遇到這么強(qiáng)勁的對手。

按照2019年?duì)I收排名，海康威視以77.02億美元排名第一，大華雖然全球排名第2，但營收跟?？祹缀醪罹嘁话胧杖耄瑑H37.84億美元。排名前10公司瓜分了177.6億美元(全球份額207.72億元美元、折合人民幣1358億元)，吃掉了全球市場85.5%的份額。

這份最新榜單中還有不少國內(nèi)企業(yè)，而且是它們進(jìn)入50強(qiáng)的首秀，而且不缺進(jìn)榜的國內(nèi)企業(yè)：福光股份、銳明技術(shù)、宇瞳光學(xué)、英飛拓、蘇州科達(dá)、天地偉業(yè)、熵基科技、宇視科技，這里除了天地偉業(yè)、熵基科技、宇視科技外，其他都在A股上市。

這里有點(diǎn)扯遠(yuǎn)了，不過說這么多，主要是中國安防領(lǐng)域需求強(qiáng)勁，即使不像海康、大華這種大哥級別，在細(xì)分領(lǐng)域，其他國內(nèi)廠商都能吃點(diǎn)小肉，利潤還是客觀的。

?？怠⒋笕A屬于國內(nèi)第一梯隊(duì)，由于它們投入大量資金進(jìn)行研發(fā)，在行業(yè)領(lǐng)先地位暫時(shí)沒其他企業(yè)能動(dòng)搖。

第二梯隊(duì)跟下圖2018年的金字塔分級有很大區(qū)別，分別是宇視科技(全球排名第6)、天地偉業(yè)(排第7)，這部分企業(yè)不像海康、大華全部業(yè)務(wù)高盈利，只是部分開花。

第三梯隊(duì)英飛拓(排第12)、熵基科技(排第14)、銳明技術(shù)(排名第15)等等業(yè)務(wù)盈利體量相對較小。

一、商業(yè)模式

好啦，上面大致講了整個(gè)行業(yè)的格局，重點(diǎn)問題來了，大華為何老是落后于海康？

海康威視的一半銷售來自于解決方案，而大華目前仍處在轉(zhuǎn)型期。轉(zhuǎn)型成功帶來的最突出的表現(xiàn)就是營收結(jié)構(gòu)的變化。

?？低暎阂砸曨l為核心的物聯(lián)網(wǎng)解決方案和數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)提供商。

大華股份：領(lǐng)先的監(jiān)控產(chǎn)品供應(yīng)商和解決方案服務(wù)商。

上面兩句話估計(jì)大部分人看不懂，這里關(guān)鍵在解決方案。

解決方案就是讓安防企業(yè)按照不同行業(yè)需求，設(shè)計(jì)規(guī)劃相應(yīng)的產(chǎn)品和解決方案，也就是定制化產(chǎn)品，無疑毛利率比一般產(chǎn)品高不少，而且這含有較高技術(shù)壁壘，拉大了海康的行業(yè)優(yōu)勢。

說白了，海康威視是賣方案附加產(chǎn)品，而大華股份是只在賣產(chǎn)品，方案是次要的，那你說誰的毛利率更高？零碎化的市場，個(gè)性化的解決方案都讓?？诞a(chǎn)品有很好的質(zhì)量保證，反正讓你覺得用了?？颠^沒選錯(cuò)。

另外，?？狄灿凶陨淼?大優(yōu)勢——

1、海康知名度、品牌形象好，目前行業(yè)第1。

2、企業(yè)的股東利益和長期利益綁定，對管理層具有控制力或管理層利益也和企業(yè)長期利益綁定。

海康威視管理層個(gè)人持股和持股平臺加總股權(quán)份額達(dá)到了22.15%，共同進(jìn)步，同時(shí)防止了核心技術(shù)的泄露。

同時(shí)，大股東也有動(dòng)力助推企業(yè)的長期發(fā)展，爭取企業(yè)更大的收益。

目前，未看到各大型利益集團(tuán)之間出現(xiàn)分利益爭執(zhí)和分歧的情況。

3、有生產(chǎn)能力，能擴(kuò)大規(guī)模，?？低?/span>的生產(chǎn)能力和規(guī)模都是第1。

4、議價(jià)能力強(qiáng)，海康的產(chǎn)品總體要比大華等貴，但?？档馁|(zhì)量保證，解決問題和麻煩的能力都使大量下游政府，企事業(yè)單位選擇?？?。

除了芯片以外，其他都自己供給，?？岛腿A為，是一家相愛相殺的公司。

因?yàn)楹？档钠鸺?，和華為有很大的關(guān)系，海康依靠華為的海思視頻監(jiān)控芯片的高性價(jià)比，做出了極具競爭力的自主視頻監(jiān)控產(chǎn)品。

?？低晭е灾骷夹g(shù)的產(chǎn)品大殺四方，從國內(nèi)干到國外，成就了?？蹈咚僭鲩L的10年。

當(dāng)然，因?yàn)楹？档男酒枨?每年3億的采購額)，同時(shí)也讓海思芯片有了強(qiáng)大的用戶基礎(chǔ)，可以高速迭代。

可以說，華為海思成就了?？低?，但同時(shí)?？档膹?qiáng)大需求也讓華為海思得以高速發(fā)展。

不過，華為被美國全面封禁，海思的芯片出現(xiàn)生產(chǎn)困難的問題，未來是否能夠?yàn)閲鴥?nèi)的安防廠商持續(xù)供貨存在不確定性。

?？?、大華等廠商也在積極的尋找替代方案，富瀚微很可能會(huì)收益，其實(shí)，?？稻褪歉诲⒌谝淮罂蛻?，占營收65%。但富瀚微的芯片在成熟度方面有待觀察。

二、基本面

聊基本面，本來想將?？低?、大華股份、福光股份、銳明技術(shù)、宇瞳光學(xué)、英飛拓、蘇州科達(dá)，但從營收、利潤情況對比，?？怠⒋笕A與其他安防企業(yè)差距太大，根本沒可比性，這就就不作對比了，只單聊海康和大華。

海康和大華其實(shí)涉及的業(yè)務(wù)范疇都較多，?？底畲笫乔岸艘粢曨l產(chǎn)品(即：監(jiān)控?cái)z像頭)，幾乎占據(jù)一半收入。而大華將解決方案劃分出來，其實(shí)為了突出自己也是做解決方案為主的安防供應(yīng)商，這部分占據(jù)收入也超一半。

而大華的海外收入占比高于海康，不過也能說明?？颠€有很大的海外發(fā)展?jié)摿赏诰颉?br>

之前寫海康、大華對比時(shí)就講過，?？禑o論是毛利率、凈利率都優(yōu)于大華。

去年安防行業(yè)毛利率一直下滑，今年不降反升，主要是?？岛Ｍ馐袌雒蕿?5.76%，同比+10.55%，也已經(jīng)大大的超過了境內(nèi)市場。

大華也是受益于海外市場的收入提升。

海康今年前三季度營收420.21億元，同比+5.48%，凈利潤84.4億元，同比+5.13%，扣非凈利潤80.4億元，同比+3.21%。

大華今年前三季度營收161.66億元，同比-1.6%，凈利潤28.25億元，同比+50.48%，扣非凈利潤為17.36億元，同比+0.39%。

對比扣非凈利潤，?？祪?yōu)于大華，龍頭優(yōu)勢明顯。

海康資產(chǎn)負(fù)債率38.96%、大華41.91%也是高于?？怠Ａ硗?，?？档牧鲃?dòng)現(xiàn)金明顯優(yōu)于大華。

三、前景

?？档脑鏊俅_實(shí)有放緩的趨勢——

首先，國內(nèi)市場增速放緩，隨著高速公司建設(shè)增速放緩，以及大量政府工程公共監(jiān)控領(lǐng)域的建設(shè)實(shí)施完畢。

下一輪的升級替代還需要時(shí)間，隨著?？祰鴥?nèi)市場面臨天花板。

另外，海外疫情影響，國外業(yè)務(wù)也會(huì)有很大影響，這也是為什么?？诞?dāng)前取得如此業(yè)績不容易的地方。

這幾年，?？缔D(zhuǎn)型越來越像蘋果，從硬件公司變成服務(wù)比例越來越大的軟件公司，并且，隨著大數(shù)據(jù)和邊緣計(jì)算的大規(guī)模發(fā)展應(yīng)用，?？颠@方面有無可替代的優(yōu)勢。

尤其是邊緣計(jì)算，想想?？的切┥锨f的終端，沒有任何一家公司可以替代。

未來出口業(yè)務(wù)是?？捣浅：玫目袋c(diǎn)，只是因疫情將需求延后，只要實(shí)現(xiàn)全球化，天花板就高得多了。

?？低暤难邪l(fā)費(fèi)用——

2018年：44.8億、2019年：54.8億。

今年1~9月：47.4億，全年研發(fā)費(fèi)用應(yīng)該會(huì)超60億。

科技公司沒有別的，要保持技術(shù)領(lǐng)先，唯有砸錢做研發(fā)，華為就是很好的例子。

?？狄彩沁@么一家公司，AI攝像頭出貨量有望從2018年276萬個(gè)快速增長到2022年的3458萬個(gè)，所以，?？翟谌虼蟮案膺€有很大份額可以吃。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、智能化產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期。

2、海外競爭、疫情加劇，市場難以擴(kuò)張。

3、宏觀經(jīng)濟(jì)、政府支出低于預(yù)期。

4、難以找到最適合替代海思芯片的廠商，導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)下降。

五、投資邏輯

20家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)?？低?021年平均凈利潤為162.08億元，PE給20~25倍，預(yù)計(jì)2021年市值區(qū)間在3241~4052億元，目前?？凳兄禐?span style="font-family: mp-quote, -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;">4298.7億元透支未來業(yè)績。

20家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)大華股份2021年平均凈利潤為45.21億元，PE給15~20倍，預(yù)計(jì)2021年市值區(qū)間在678~904億元，目前大華市值為609.82億元屬于合理估值范圍。

其他重點(diǎn)資訊——

1、蘋果正準(zhǔn)備 Airpods Pro Lite 明年上半年推出。據(jù)韓國媒體TheLec今日報(bào)道稱，多個(gè)行業(yè)高管透露，蘋果已經(jīng)確認(rèn)將發(fā)布 AirPods Pro 的 “Lite”版本（未定名），不支持主動(dòng)降噪功能，預(yù)計(jì)它將以較低的價(jià)格發(fā)售。原因歸納于蘋果計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大無線耳機(jī)市場份額。

2、中芯國際：近期人事情況對公司經(jīng)營的影響待評估。臺積電前COO、技術(shù)大神蔣尚義又重新回到中芯國際任職，同時(shí)據(jù)媒體透露，中芯國際聯(lián)席CEO梁孟松被曝在董事會(huì)上提出了辭職。記者今天以投資人的身份致電公司了解情況。公司回應(yīng)稱對經(jīng)營影響待評估。

今天中芯國際大跌主要就是這個(gè)原因。

3、華為楊海松：明年所有華為自研設(shè)備升級鴻蒙系統(tǒng)。按照目前進(jìn)度，華為到明年所有華為自研設(shè)備都升級鴻蒙系統(tǒng)，消費(fèi)者不需要購買新的設(shè)備體驗(yàn)鴻蒙系統(tǒng)。同時(shí)，明年華為也將發(fā)布基于鴻蒙系統(tǒng)的智能手機(jī)。

今年已有美的、九陽、老板電器、海雀科技搭載鴻蒙OS，2021年的目標(biāo)是覆蓋40+主流品牌1億臺以上設(shè)備。

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