4G時代，移動互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展。據(jù)愛立信和中國工信部統(tǒng)計，2019年全球和中國移動互聯(lián)網(wǎng)月度接入流量分別為38EB和0.5EB，對應2014-2019年CAGR分別為64%和116%。同期，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭BATJN的加總市值、營收、凈利潤CAGR分別為18%、37%和32%，顯著優(yōu)于運營商及設備商的表現(xiàn)。互聯(lián)網(wǎng)應用端的投資機會，主要受益于流量資費的下降：流量成本由2014年的138元/GB顯著下降至2019年的6元/GB，累計降幅超過95%。

流量持續(xù)大幅降價，驅(qū)動短視頻、O2O等爆款應用爆發(fā)，成就中國互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶時長、營收和利潤提升，但亦對運營商、設備商的營收和盈利增長造成較大壓力。展望5G時代，我們判斷，最大的投資機遇依然會在應用端產(chǎn)生，或占產(chǎn)業(yè)鏈價值量超60%。除2C端個人應用外，2B端場景應用有望獲得更多進展。對于運營商而言，有機會利用邊緣計算、網(wǎng)絡切片等技術(shù)，在智能駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市&園區(qū)、智慧物流等領(lǐng)域參與更多價值分工。參考4G經(jīng)驗，我們判斷，5G在技術(shù)閉環(huán)、商業(yè)模式創(chuàng)新，以及成本收益比方面，有望在2022-2023年進入加速突破期。

從1G開始，中國通信水平逐年進步，現(xiàn)在，在5G時代，中國已經(jīng)與全球同步 。

▲1G到5G，中國從滯后到同步

截至2020年6月6日，中國建成5G基站超過25萬座 。

▲各國5G發(fā)展情況

通信行業(yè)十年一代際：4G改變生活，5G改變社會 。通信行業(yè)10年一代際，5G會繼續(xù)顛覆我們的生活方式 ；當前時刻，就像站在09年無法想象智能手機帶來移動互聯(lián)網(wǎng)對我們生活的顛覆 ；但更大的看點是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代到來，生產(chǎn)方式的顛覆 。

▲5G顛覆生產(chǎn)方式

回顧4G：數(shù)據(jù)流量爆發(fā)驅(qū)動更廣泛的數(shù)字消費；下游互聯(lián)網(wǎng)公司充分享受流量紅利 ；

▲ 數(shù)據(jù)流量爆發(fā)驅(qū)動更廣泛的數(shù)字消費

▲移動互聯(lián)網(wǎng)應用隨著流量爆發(fā)加速成長

5G產(chǎn)業(yè)鏈：下游應用端依然貢獻最大價值量 。

▲5G產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)公司

5G將催化數(shù)據(jù)流量增長的第二次浪潮 。

▲全球數(shù)據(jù)量增長趨勢（ZB）

▲全球移動互聯(lián)網(wǎng)月度接入流量預測（EB）

5G時代2B類應用將占據(jù)主流 。

▲5G流量模型—2B占據(jù)主流

▲“綻放杯” 5G應用大賽，超過80%場景為2B

挑戰(zhàn)與風險：中美由“貿(mào)易沖突”到“科技沖突” 。

▲美國對于華為的制裁逐漸升級

5G應用：eMBB、uRLLC、mMTC三類場景 。

▲5G的三大應用場景及其對網(wǎng)絡能力的需求

▲未來5G以核心基礎(chǔ)能力構(gòu)建基礎(chǔ)通用業(yè)務，將與垂直行業(yè)高度融合

R16標準于2020年7月正式凍結(jié)與發(fā)布 。R15版本規(guī)范主要側(cè)重于eMBB應用場景，R16側(cè)重于uRLLC，R17將納入mMTC相關(guān)規(guī)范。

▲ 5G各項標準凍結(jié)進程

R16凍結(jié)拉開了5G 2B端應用的帷幕 。

▲ R16標準的主要升級點

▲ 公網(wǎng)+專網(wǎng)模式滿足2B應用

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：基于網(wǎng)絡、平臺、安全三大體系 。通過網(wǎng)絡、平臺、安全三大功能體系構(gòu)建，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)全面打通設備資產(chǎn)、生產(chǎn)系統(tǒng)、管理系統(tǒng)和供應鏈條，基于數(shù)據(jù)整合與分析實現(xiàn) IT與OT的融合和三大體系的貫通。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以數(shù)據(jù)為核心，數(shù)據(jù)功能體系主要包含感知控制、數(shù)字模型、決策優(yōu)化三個基本層次，以及一個由自下而上的信息流和自上而下的決策流構(gòu)成的工業(yè)數(shù)字化應用優(yōu)化閉環(huán)。

▲工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)功能視圖平臺體系框架

5G 技術(shù)對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賦能 。5G 低延時、高通量特點保證海量工業(yè)數(shù)據(jù)的實時回傳：5G 網(wǎng)絡的毫秒級低時延，保證了工業(yè)數(shù)據(jù)的實時采集；同時，5G 網(wǎng)絡大帶寬為海量工業(yè)數(shù)據(jù)的采集提供了基礎(chǔ)保障。

5G 的網(wǎng)絡切片技術(shù)能夠有效滿足不同工業(yè)場景連接需求：5G 網(wǎng)絡切片技術(shù)可實現(xiàn)獨立定義網(wǎng)絡架構(gòu)、功能模塊、網(wǎng)絡能力和業(yè)務類型等，減輕工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺及工業(yè) APP 面向不同場景需求時的開發(fā)、部署、調(diào)試的復雜度，降低平臺應用落地的技術(shù)門檻，同時保障數(shù)據(jù)安全 。

▲5G切片網(wǎng)絡架構(gòu)

▲5G 技術(shù)對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賦能

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：新基建將推動中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展 。根據(jù)賽迪顧問， 2017年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達到4709.1億元， 2020年市場規(guī)模將達到6964.4億元。

從細分市場結(jié)構(gòu)來看， 2018年， 基礎(chǔ)設施、 軟件與應用、 通信與平臺、 工業(yè)安全的占比分別是43%、 27%、 29%、 1%。

▲中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模及增速（億元，%）

▲ 中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：行業(yè)發(fā)展迅速，平臺數(shù)量快速增長 。

▲ 工信部十大“雙跨”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺技術(shù)能力指標對比

▲ 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺數(shù)量快速增長（個）

▲ 全國具有一定區(qū)域和行業(yè)影響力的平臺數(shù)量（個）

車聯(lián)網(wǎng)：由低端聯(lián)接發(fā)展至智能網(wǎng)聯(lián) 。車聯(lián)網(wǎng)既借助新一代信息和通信技術(shù)，實現(xiàn)車內(nèi)、車與車、車與路、車與人、車與服務平臺的全方位網(wǎng)絡連接，提升汽車智能化水平和自動駕駛能力，構(gòu)建汽車和交通服務新業(yè)態(tài)，從而提高交通效率，改善汽車駕乘感受，為用戶提供智能、舒適、安全、節(jié)能、高效的綜合服務。

▲車聯(lián)網(wǎng)

▲智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展路線圖

智能化：自動駕駛汽車快速滲透 。

▲2016-2030年全球汽車市場自動駕駛滲透率及預測：L1/L2滲透率將于2023年達48%，L3滲透率不斷提高

智能化：2020年全球L3/4級別自動駕駛汽車處于導入期 。

▲國內(nèi)外主流車企計劃于2020-2021年推出L3/L4自動駕駛量產(chǎn)車型

網(wǎng)聯(lián)化：5G R16標準凍結(jié)加速自動駕駛落地

▲ C-V2X向5G新空口演進

▲ C-V2X R16下的典型應用案例

▲ 全球及中國車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模及增速（億美元，%） 

▲ 中國車聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模（萬個）：預計2021年用戶達4097萬 

智能終端：未來6年出貨量仍保持高速增長 。

▲ 2014-2025年全球智能終端產(chǎn)品出貨量（億臺）：未來6年CAGR為15.81%

▲  2014-2025年中國智能終端產(chǎn)品出貨量（億臺）：未來6年CAGR為29.38%

智能手機：中低端芯片發(fā)布驅(qū)動5G手機平民化 。

▲5G SOC芯片分檔位匯總

智能手機：中低端芯片發(fā)布驅(qū)動5G手機平民化 。

▲5G機型分價位匯總

智能手機：中低端芯片發(fā)布驅(qū)動5G手機平民化 ， 市場短期承壓，5G手機快速滲透 。

▲全球智能手機出貨量預測（百萬部，%）

▲ 中國區(qū)智能手機出貨量預測（百萬部，%）

▲中國5G手機出貨量及滲透率（萬部，%）

5G拉動單機射頻前端價值顯著提升 。 

▲2G~4G手機MLCC用量（單位：顆）

▲iPhone MLCC用量（單位：顆）

▲全球主要MLCC企業(yè)產(chǎn)能（截至2019年底）

5G通信催生金屬中框+玻璃后蓋需求 。

▲智能手機金屬中框滲透率

▲智能手機機殼材料份額

▲不同材料機殼成本對比

物聯(lián)網(wǎng)：行業(yè)高速增長，規(guī)模將超萬億美元 。

據(jù)Statista數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年和2020年全球物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模分別為1110億美元和2480億美元，預計到2025年市場規(guī)模將會達到15670億美元，CAGR高達39%。據(jù)IDC調(diào)查報告顯示，中國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模增長潛力廣闊，2022年將超越美國成為最大的物聯(lián)網(wǎng)市場，占全球總規(guī)模的四分之一以上，以此計算的2025年中國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模至少為3918億美元。

▲物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模（億美元）

連接數(shù)：人聯(lián)網(wǎng)趨于飽和，物聯(lián)網(wǎng)勢頭正盛 。

▲三大運營商人聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)（億個）

▲ 據(jù)多家機構(gòu)預測，未來物聯(lián)網(wǎng)將成為超萬億規(guī)模的巨大市場

行業(yè)格局：NB-IOT和Cat1將釋放巨大潛力 。

據(jù)5G物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)分析，2G網(wǎng)絡在2019年依舊占據(jù)49%的份額，但預計在2020年將降至40%，到2025年將急速降至3%左右；3G網(wǎng)絡在2019年的份額為14%，預計2020年將降至10%，到2025年跌至1%。NB-IoT網(wǎng)絡在2019年占據(jù)13%的份額，預計2020年達到20%的份額，到2025年將高達40%的市場份額。LTE Cat.1網(wǎng)絡在2019年約占1%，預計2020年將增至3%，2025年可高達12%的市場份額。同時，5G網(wǎng)絡也將在高速率、低時延場景下開始發(fā)力。

▲ 2019年蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模占比

▲ 2020E年蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模占比

▲ 2025E年蜂窩物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模占比

NB-IOT：運營商積極布局，市場規(guī)模迅速擴張。

截至2019年5月，全球共有71個國家投資建設了148張NB-IoT網(wǎng)絡，其中98張網(wǎng)絡商用。同時，中國三大運營商、國外Vodafone、AT&T、Verizon等知名運營商正在積極打造一張全球公用的NB-IOT網(wǎng)絡，這有利于中國芯片、模組和終端公司的產(chǎn)品全球化。運營商對于NB-IOT網(wǎng)絡的高投入直接導致了NB-IOT連接數(shù)的直線攀升，全球NB-IOT用戶從2018年末的4000萬迅速增長到2019年末的全球連接過億。在2020年2月，中國NB-IOT連接也已過億。

▲物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)場景結(jié)構(gòu)分類

▲ NB-IOT全球連接數(shù)（單位：萬）

未來，3G網(wǎng)絡100%可通過LTE Cat.1替代，Cat.1將會切分物聯(lián)網(wǎng)市場30%的蛋糕，主要應用于可穿戴設備、POS機、電梯監(jiān)控、物流等增長潛力同樣巨大的市場。

Cat.1借助4G網(wǎng)絡基礎(chǔ)設施的建設，同樣可以為物聯(lián)網(wǎng)用戶提供隨時隨地接入的機會，其網(wǎng)絡基礎(chǔ)設施不弱于2G/3G以及NB-IoT，為物聯(lián)網(wǎng)連接向Cat 1遷移打下較好基礎(chǔ)。橫向比較，Cat.1比NB-IoT通信能力更強，比eMTC和Cat.4網(wǎng)絡成本更低，在中低速業(yè)務市場性價比極高。由于準備充分的基礎(chǔ)設施和中速率市場的高性價比，移遠、廣和通、有方等物聯(lián)網(wǎng)模組廠商紛紛加大了Cat.1產(chǎn)品布局。

▲ 中國4G基站規(guī)模（單位：萬臺）

中游模組端：東升西落，中國公司份額不斷擴大 。

▲ 各模組公司2015-2019營收情況（億元）

上游芯片端：國內(nèi)廠家紛紛入局基帶 。

▲NB-IoT芯片廠商格局

▲ 5G芯片廠商格局

5G啟動規(guī)模建網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)新周期拉開大幕 。

▲ 海外運營商資本開支2017年已進入上升周期

▲ 5G建站2020年規(guī)模建設，預計2022年達到高峰

▲ 5G投資規(guī)模高峰為2020-2022年

設備商：中國領(lǐng)跑全球 。

▲ 2010-2019Q2全球無線主設備市場份額

▲ 愛立信、諾基亞虧損頻發(fā)，經(jīng)營風險加大

▲ 5G專利：華為、中興通訊已領(lǐng)銜全球

上游基礎(chǔ)設施：兼顧彈性，優(yōu)選賽道 。從彈性來看，小基站、PCB、連接器、光模塊為彈性最大的子板塊；結(jié)合確定性強弱、數(shù)通和流量邏輯催化，建議關(guān)注光模塊、連接器、PCB/CCL、小基站等子領(lǐng)域。

▲5G產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的投資價值比較

中游運營商：5G流量爆發(fā)疊加政策放松，ARPU有望提升 。通話業(yè)務企穩(wěn)；5G流量爆發(fā)疊加“提速降費”政策的放松，非通話業(yè)務將迎來轉(zhuǎn)折 。

▲2010年至今三大運營商ARPU值變化

▲中國移動ARPU值結(jié)構(gòu)變化（元）

▲ SKT季度ARPU變化（元）

中游運營商：5G全產(chǎn)業(yè)鏈布局，以2B為主導 。

▲ 5G流量邏輯下中國移動的投資思路

“新基建”概念發(fā)展時間脈絡 。

▲“新基建”概念發(fā)展時間脈絡 

“新基建”范圍：由推測到明確 。2020年3月4日央視中文國際頻道對“新基建”范圍的定義 ， 央視中文國際頻道《中國新聞》 節(jié)目報道，新基建包括七大領(lǐng)域：5G基站建設、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 。

▲2020年4月20日國家發(fā)改委首次明確“新基建”范圍

數(shù)據(jù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：以數(shù)據(jù)的生命周期為核心，從數(shù)據(jù)源到應用場景 。

IaaS云計算：5G時代數(shù)據(jù)、算力鴻溝刺激需求 。

▲全球數(shù)據(jù)、計算能力之間鴻溝持續(xù)拉大

▲全球公有云市場規(guī)模及增速（十億美元）

▲ 中國公有云市場規(guī)模及增速（億元）

競爭格局：份額集中，競爭激烈 。

▲競爭格局

IDC：云計算需求成為驅(qū)動IDC增長的主要動力 。

▲全球部分主要地區(qū)數(shù)據(jù)中心云業(yè)務需求占比（2018）

▲ 存儲在公有云和傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)對比

國內(nèi)IDC市場有望維持高增長 。

▲美國、中國云計算/IT負載占比（2018）

▲ 美國云市場收入、云廠商資本支出增速

▲ 全球IDC市場規(guī)模（億美元）

▲ 中國IDC市場規(guī)模（億元）

一線城市IDC資源具有稀缺性 。

▲北京、上海、深圳、浙江主管部門對轄區(qū)內(nèi)IDC建設的相關(guān)規(guī)定

數(shù)字孿生：復刻現(xiàn)實，再造一個虛擬世界。數(shù)字孿生技術(shù)是指為物理世界中的對象通過數(shù)字化方式創(chuàng)造虛擬模型，并充分利用物理模型、傳感器更新、運行歷史等數(shù)據(jù)，在虛擬空間中完成多學科、多物理量、多尺度、多概率的仿真映射，反映對應實體的全生命周期過程。

▲數(shù)字孿生技術(shù)的發(fā)展階段

技術(shù)架構(gòu)：IoT+數(shù)據(jù)+AI分析 。數(shù)字孿生要求在現(xiàn)實體配置大量的傳感器，如各類IoT設備及邊緣計算設備，收集數(shù)據(jù)實時分析，并在后端布置大量AI軟件設備用以運算和反饋。在時間和空間的范疇上，物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、機器學習、軟件分析等技術(shù)在實時仿真模型中有機結(jié)合，仿真模型隨著物理模型的變化而更新變動。

▲數(shù)字孿生技術(shù)架構(gòu)

數(shù)字孿生城市：打破數(shù)據(jù)孤島，構(gòu)建數(shù)字孿生城市 。數(shù)字孿生城市是指數(shù)字孿生理念在城市范圍內(nèi)的應用，是基于復雜綜合技術(shù)體系構(gòu)建的物理城市的數(shù)字孿生體。也就是在網(wǎng)絡數(shù)字空間，再造一個與現(xiàn)實物理城市匹配對應的數(shù)字城市。數(shù)字孿生城市可以實現(xiàn)城市全要素數(shù)字化、虛擬化；全狀態(tài)實時化、可視化；城市運行管理協(xié)同化、智能化，是智慧城市建設的技術(shù)基礎(chǔ)。

▲數(shù)字孿生城市體系