近日，公牛集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“公牛集團(tuán)”）在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股書，公司擬在上交所公開發(fā)行不超過6000萬股，此次發(fā)行的股份占發(fā)行后公牛集團(tuán)總股本不低于10％，擬募資48.87億元。

據(jù)公開資料顯示，公牛集團(tuán)創(chuàng)立于1995年，是一家專注于以轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座為核心的民用電工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，主要包括轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)插座、LED照明、數(shù)碼配件等電源連接和用電延伸性產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于家庭、辦公等用電場(chǎng)合。

公牛集團(tuán)計(jì)劃通過本次IPO募集資金48.87億元，分別投向年產(chǎn)4.1億套墻壁開關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)4億套轉(zhuǎn)換器自動(dòng)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心及總部基地建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目和渠道終端建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目。

公牛團(tuán)募資建設(shè)項(xiàng)目

營收漲，凈利降

自2017年開始，隨著公司在規(guī)模和品類方面的擴(kuò)張，公牛集團(tuán)的利潤開始下降、存貨大幅上升，公司面臨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，效率下降的局面，可謂風(fēng)險(xiǎn)猶存。

2015－2017年及2018年1－3月，公牛集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.59億元、53.66億元、72.4億元和20.49億元，同期凈利潤10億元、14.07億元、12.85億元和3.21億元。公牛表示，公司2017年凈利潤較2016年出現(xiàn)小幅，主要受毛利率下降的影響。若未來宏觀環(huán)境、市場(chǎng)需求、競(jìng)爭環(huán)境等出現(xiàn)不利的變化，對(duì)公司業(yè)務(wù)增長、產(chǎn)品銷售或生產(chǎn)生本產(chǎn)生不利的影響，仍可能導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下滑。

從產(chǎn)品來看，轉(zhuǎn)換器收入占比最高，報(bào)告期內(nèi)分別為70.32％、61.8％、55.89％和57.79％；墻壁開關(guān)插座占比分別為24.74％、29.96％、32.14％和27.33％；LED照明收入占比分別為0.85％、2.94％、5.75％和8.26％。

面臨多種風(fēng)險(xiǎn)

長期以來，公牛集團(tuán)都給人留下“耐用”“質(zhì)量好”的印象，能讓消費(fèi)者在想買插座時(shí)就想起自己的品牌，足以說明公?！靶《馈钡牡缆纷叩暮艹晒Α?/p>

但招股書也顯示出其目前面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)。

毛利率下降：公牛集團(tuán)2015年、2016年、2017年和2018年1－3月主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.63％、45.21％、37.79％和34.98％，呈現(xiàn)先增后減的趨勢(shì)，尤其是2017年以來下降明顯。至于毛利率下降的原因，公牛集團(tuán)表示，主要包括原材料采購價(jià)格總體上升、低毛利率的LED照明和數(shù)碼配件等新產(chǎn)品銷售占比上升，以及轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品2017年新國標(biāo)升級(jí)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升而公司未同比例提價(jià)及策略性降低成熟產(chǎn)品毛利率等。

存貨倍增：公牛集團(tuán)還在招股書中提示了存貨金額較大等風(fēng)險(xiǎn)。2015－2017年末及2018年3月底，公牛集團(tuán)的存貨金額分別為3.9億元、4.61億元、9.63億元和8.48億元，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長而不斷增加，存貨規(guī)模總體上升較快。如果公司產(chǎn)品無法及時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售，可能會(huì)導(dǎo)致存貨無法及時(shí)變現(xiàn)，甚至出現(xiàn)減值情形，從而對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期：自2014年以來，公牛集團(tuán)先后進(jìn)入LED照明和數(shù)碼配件等新領(lǐng)域。此外，針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)住宅精裝修交付比重上升、定制家居行業(yè)快速發(fā)展等趨勢(shì)，公司成立了大客戶業(yè)務(wù)部，加大了墻壁開關(guān)插座和LED照明產(chǎn)品的大客戶市場(chǎng)培育。若未來公司產(chǎn)品或市場(chǎng)開拓達(dá)不到預(yù)期，可能對(duì)公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績?cè)鲩L帶來不利的影響。

原材料價(jià)格波動(dòng)：公牛集團(tuán)生產(chǎn)所需的原材料主要為銅材，塑料、組件、五金件、包材、電子件等，原材料采購價(jià)格與銅材、塑料等大宗商品價(jià)格存在一定的關(guān)聯(lián)性。公司近幾年直接材料占主營業(yè)務(wù)成本比重分別為86.99％、85.78％、85.07％和83.33％。原材料的采購價(jià)格對(duì)公司主營業(yè)務(wù)成本存在較大的影響。若未來原材料采購價(jià)格大幅增長或者發(fā)生大幅波動(dòng)，將會(huì)影響到公司的成本控制，從而影響公司業(yè)績，公司將面臨盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

家族企業(yè)，高瓴資本也青睞

公牛集團(tuán)是一個(gè)地地道道的家族企業(yè)。上市前，阮立平、阮學(xué)平通過直接持股和控股良機(jī)實(shí)業(yè)的方式持有公牛集團(tuán)95.876％的股份，而阮立平、阮學(xué)平的姐妹阮亞平、阮小平、阮幼平通過凝暉投資持有公牛集團(tuán)0.754％的股份。5人合計(jì)持有公司96.63％的股份，是公牛集團(tuán)毫無疑問的主人。

實(shí)際控制人阮立平、阮學(xué)平二人在公牛集團(tuán)的股份完全相同，分別直接持有17.938％，并且分別持有良機(jī)實(shí)業(yè)各50％的股份。

而阮立平、阮學(xué)平的三姐妹阮亞平、阮小平、阮幼平也各自持有凝暉投資33.33％的股份。

即使本次IPO成功股份有所稀釋后，阮式兄弟直接和間接合計(jì)控制公司表決權(quán)的比例仍將達(dá)到87.265％，對(duì)公司享有絕對(duì)的控制權(quán)。

值得一提的是，2017年12月，知名投資機(jī)構(gòu)高瓴資本，以443.78元／出資額的價(jià)格買入阮立平、阮學(xué)平90.1341萬元出資額的股份，合計(jì)8億元，入股公牛集團(tuán)。

如若按公牛集團(tuán)此次發(fā)行10％股份，募集48.86億元計(jì)算，高瓴資本此次受讓公牛集團(tuán)股份可浮盈將近3億元。

在入股公牛集團(tuán)前，高瓴資本已在資本圈戰(zhàn)績斐然。不但投資了騰訊、滴滴、京東、美團(tuán)、去哪兒、摩拜單車、蔚來汽車、愛奇藝等互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，近年來還特別青睞A股上的消費(fèi)白馬股，2018年初高瓴資本斥資10億入股愛爾眼科，它目前還位居格力電器和美的集團(tuán)前十大股東。

此番入股公牛集團(tuán)，自然是看好公牛集團(tuán)的良好“錢景”。