任何進(jìn)入加密貨幣領(lǐng)域的人都會(huì)很快意識(shí)到存在著很多不同的代幣。比特幣、以太坊、瑞波幣、萊特幣、比特幣現(xiàn)金、Tron、Cardano…… 投資者該如何決定投資哪一家？

關(guān)于為什么加密貨幣資產(chǎn)的多樣化沒(méi)有什么意義，以及包括貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，都存在有很多爭(zhēng)論，但在本文中，我將提出另一個(gè)爭(zhēng)論，即為什么將山寨幣添加到一個(gè)包含比特幣的投資組合中沒(méi)有什么意義。

為什么要多樣化？

分散投資的傳統(tǒng)原因是優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為，通過(guò)購(gòu)買10種不同的股票，而不是1種，你可以減少波動(dòng)性和下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟愕碾u蛋分散在許多籃子里會(huì)相對(duì)比較安全。有一個(gè)專門研究這個(gè)的領(lǐng)域叫做投資組合理論，但是多樣化的目標(biāo)是非常明確的：減少永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)和減少波動(dòng)性。

當(dāng)有人選擇10只股票作為投資組合時(shí)，這些股票通常已經(jīng)滿足了一些最低要求。例如，他們已經(jīng)達(dá)到了SEC在透明度方面的一些要求，他們的歷史可以向市場(chǎng)公開，如果他們做假賬，他們將面臨懲罰。這是為了確保有關(guān)股票的營(yíng)銷必須符合潛在的現(xiàn)實(shí)，尤其是它們的前景和財(cái)務(wù)狀況。

在這種背景下，多樣化或許是有意義的，因?yàn)槲覀冇欣碛上嘈?，該公司所講述的有關(guān)該股的策略至少接近真實(shí)。一個(gè)未闡明的假設(shè)是，人們了解股票的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。也就是說(shuō)，圍繞風(fēng)險(xiǎn)的誤差條并不太大，我們有充分的理由相信，被考慮的公司說(shuō)的是真話。因此，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)有合理的理解，股票配置的多樣化就有意義。

加密貨幣的策略與現(xiàn)實(shí)

不幸的是，加密貨幣的實(shí)際存在于代碼中，代碼非常密集，難以閱讀，而且對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)不可能理解。由于加密貨幣存在于數(shù)字領(lǐng)域，確保它安全的代碼和網(wǎng)絡(luò)就是現(xiàn)實(shí)。雖然分析潛在現(xiàn)實(shí)的能力是存在的，但是對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的開發(fā)人員，在不到幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)研究加密貨幣的代碼也是不現(xiàn)實(shí)的。

另一方面，通常有大量關(guān)于加密貨幣的營(yíng)銷材料。這些是關(guān)于底層技術(shù)可以做什么的策略，并根據(jù)創(chuàng)建者的設(shè)想推測(cè)用例。這些白皮書通常旨在顯示實(shí)際系統(tǒng)的細(xì)節(jié)，但沒(méi)有像代碼那樣嚴(yán)格定義。這是一種通常在編寫任何代碼之前更容易理解的文檔。

在加密貨幣中，由于評(píng)估底層現(xiàn)實(shí)（即代碼）的難度和成本，營(yíng)銷被用作一種捷徑。少數(shù)人可能會(huì)評(píng)估代碼（如果可用的話），但大多數(shù)人使用市場(chǎng)營(yíng)銷，因?yàn)樗阋恕⒏菀住?/p>

策略與現(xiàn)實(shí)之間的脫節(jié)

這就引出了一個(gè)問(wèn)題，營(yíng)銷策略與潛在現(xiàn)實(shí)究竟有多大的分歧？正如早些時(shí)候提到的，在股市中，如果不采取一些嚴(yán)厲的懲罰措施，兩者的分歧就不會(huì)太大。在加密貨幣中，沒(méi)有強(qiáng)制策略和現(xiàn)實(shí)符合的強(qiáng)制機(jī)制。相反，存在著對(duì)策略承諾過(guò)高、對(duì)現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)不足的動(dòng)機(jī)。

美化營(yíng)銷策略會(huì)導(dǎo)致更高的價(jià)格，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人會(huì)使用這種捷徑來(lái)評(píng)估。更重要的是，現(xiàn)實(shí)并不需要立即交付，這給了這款硬幣的開發(fā)者很多借口來(lái)拖延?？紤]到反駁一個(gè)策略比講述它要困難一個(gè)數(shù)量級(jí)，過(guò)度承諾的人很可能不需要太多辯護(hù)，只需要說(shuō)一句“我們稍后再談”。換句話說(shuō)，夸大營(yíng)銷成本并不高，但會(huì)增加很多象征性的買家。這與股市形成了鮮明對(duì)比，在股市，這種夸大會(huì)招致一些懲罰。

對(duì)于代幣的開發(fā)團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，未能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)是另一個(gè)明顯的勝利。那些成本太高的承諾根本不需要兌現(xiàn)。畢竟，他們通常已經(jīng)有錢了。他們所提供的也不需要滿足任何技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。由于評(píng)估他們所交付的代碼的成本很高，所以大多數(shù)人只關(guān)注營(yíng)銷策略，而不太關(guān)注技術(shù)現(xiàn)實(shí)。實(shí)現(xiàn)可能是一團(tuán)亂麻，安全性未經(jīng)審計(jì)，測(cè)試未經(jīng)編寫，沒(méi)有人會(huì)更明智。

我們發(fā)現(xiàn)，激勵(lì)機(jī)制是如此之大，以至于有很多理由過(guò)度承諾，卻未能兌現(xiàn)。感知到的回報(bào)，本質(zhì)上是對(duì)營(yíng)銷策略的量化，而且被認(rèn)為是很高的。由于這是大多數(shù)人使用的衡量標(biāo)準(zhǔn)，于是價(jià)格通常反映了一個(gè)非常樂(lè)觀的未來(lái)。因此，隨著資本永久性損失的可能性越來(lái)越大，風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)率變得非常高。

在這樣的環(huán)境下，難怪有那么多的騙局橫行。

后果

如此多的人依賴于營(yíng)銷策略而非技術(shù)現(xiàn)實(shí)，再加上過(guò)高的承諾和過(guò)低的業(yè)績(jī)激勵(lì)，我們的行業(yè)陷入了巨大的混亂。大多數(shù)代幣都沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)營(yíng)銷策略之外的審查（有時(shí)，甚至沒(méi)有！），結(jié)果就形成了一個(gè)巨大的反向信任金字塔，創(chuàng)始人在金字塔的底部。

技術(shù)現(xiàn)實(shí)通常只有少數(shù)人能理解，而其他人都相信，創(chuàng)造者在白皮書中所寫的內(nèi)容反映了現(xiàn)實(shí)。沒(méi)有什么能真正強(qiáng)制使策略和現(xiàn)實(shí)相符，相反，關(guān)于代幣的信息來(lái)自于創(chuàng)造代幣的一小部分人。ZCash可能有一些令人難以置信的有趣的技術(shù)，但是在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都存在偽造。這還是一種負(fù)責(zé)任的代幣，那么其他的代幣到底隱藏了多少漏洞呢？

這意味著該行業(yè)的大多數(shù)代幣都有很高的風(fēng)險(xiǎn)。他們中的大多數(shù)人都沒(méi)有希望實(shí)現(xiàn)他們?cè)跔I(yíng)銷策略中所宣稱的目標(biāo)。大多數(shù)都沒(méi)有交貨記錄。如果這些是股票，它們就會(huì)被送進(jìn)粉紅色的資產(chǎn)負(fù)債表中，由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它們的價(jià)格會(huì)非常低。分散投資于未經(jīng)研究的粉紅紙面股票并不能降低風(fēng)險(xiǎn)，反而使分散投資的意義變得毫無(wú)意義。

比特幣呢？

你可能會(huì)問(wèn)，比特幣不也是這樣嗎？這將是一個(gè)有價(jià)值的問(wèn)題，但答案將是否定的。原因在于，多年來(lái)，比特幣在技術(shù)上受到了成千上萬(wàn)人的關(guān)注。即使當(dāng)白皮書第一次出來(lái)的時(shí)候，也不是我們今天看到的那種環(huán)境，幾乎所有的東西都得到了投資。當(dāng)比特幣推出時(shí)，很少有人在運(yùn)行節(jié)點(diǎn)或挖掘，更不用說(shuō)用它交換任何有價(jià)值的東西了。對(duì)過(guò)分承諾或美化策略的動(dòng)機(jī)并不存在。此外，白皮書準(zhǔn)確地描述了比特幣和超額交付。但事實(shí)上，白皮書是在代碼之后編寫的！

此外，鑒于比特幣是第一枚加密貨幣，比特幣的代碼庫(kù)受到了更嚴(yán)格的審查。顯而易見(jiàn)的證據(jù)是，山寨幣的創(chuàng)造者往往必須仔細(xì)檢查比特幣代碼庫(kù)，才能創(chuàng)造出自己的比特幣。此外，有超過(guò)500個(gè)貢獻(xiàn)者已經(jīng)合并了pull請(qǐng)求，使其成為最大的開源加密貨幣項(xiàng)目。

用比特幣做成的山寨幣呢？

在這一點(diǎn)上，你可能想知道那些與比特幣沒(méi)有太大區(qū)別的代幣。萊特幣（Litecoin）、比特幣現(xiàn)金（Bitcoin Cash）、比特幣SV等都是對(duì)比特幣代碼庫(kù)的一些小改動(dòng)。

這里我們要問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題。首先，比特幣有什么變化？第二，如何維護(hù)代碼庫(kù)？

第一個(gè)問(wèn)題通常是最容易回答的，通常，主要的區(qū)別是山寨幣是集中的。技術(shù)上的差異通常很小，包括這樣一種貨幣不會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)或降低波動(dòng)性，從而抵消了分散投資的理由。

第二個(gè)問(wèn)題更為重要。如果代幣不能像比特幣那樣保持代碼庫(kù)，那么它的風(fēng)險(xiǎn)就更大。這可能以更小的開發(fā)團(tuán)隊(duì)、更少的開發(fā)人員活動(dòng)或合并的pull請(qǐng)求的質(zhì)量的形式出現(xiàn)?？梢栽u(píng)估自分叉以來(lái)對(duì)代碼的更改，以確定底層的技術(shù)現(xiàn)實(shí)。這也是昂貴和緩慢的，所以大多數(shù)人不這樣做。

反對(duì)使用分叉的山寨幣的理由很簡(jiǎn)單，就是質(zhì)量差，而且沒(méi)有降低風(fēng)險(xiǎn)。換句話說(shuō)，這些山寨比特幣可以被公平地描述為“更糟”的比特幣，因?yàn)樗鼈儧](méi)有為投資組合添加所需的降低風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性的特性。

那么什么是分散化呢？

我們知道比特幣在很多方面都不同于山寨幣。首先，比特幣是分散化的，而山寨幣則不是。其次，比特幣在誕生之初并沒(méi)有反常的激勵(lì)機(jī)制，而山寨幣在誕生之初卻有。第三，比特幣的市值最大。

因此，任何進(jìn)入這一領(lǐng)域的交易，都至少需要比特幣。那么，問(wèn)題是，你還在你的投資組合中放入了什么？

這里的答案是做需要你自己做研究。市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)大多是營(yíng)銷材料，充滿了夸張的情緒，甚至不可能的承諾。由于非比特幣代幣帶有粉紅紙面股票級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)，審查需要比比特幣高得多，而不是低得多。因此，真正的研究意味著要評(píng)估代碼。

如果您不知道如何讀取代碼，如果代碼是閉源的或者還沒(méi)有編寫，那么這應(yīng)該是完全不可能的。貨幣的技術(shù)現(xiàn)實(shí)無(wú)法得到證實(shí)。

如果您能夠閱讀代碼，但又不想花時(shí)間閱讀，那么這也是不可能的。對(duì)于這樣的代幣，根本沒(méi)有足夠的保證讓人們知道，營(yíng)銷策略和技術(shù)現(xiàn)實(shí)并沒(méi)有分歧。對(duì)其他任何東西的依賴，包括Twitter和YouTube上人們的觀點(diǎn)，很可能是基于有偏見(jiàn)的營(yíng)銷材料或回扣，而不是代碼，因?yàn)榇a沒(méi)有義務(wù)符合現(xiàn)實(shí)。

反過(guò)來(lái)，這意味著必須進(jìn)行大量的研究才能證明加密貨幣是可投資的?？紤]到大多數(shù)代幣的市值或流動(dòng)性都很小，研究這些資產(chǎn)根本不值得，因?yàn)樗鼈兒芸赡芨緹o(wú)法投資。

結(jié)論

加密貨幣的多樣化沒(méi)有什么意義。營(yíng)銷故策略和潛在現(xiàn)實(shí)被激勵(lì)產(chǎn)生分歧，對(duì)每一枚代幣的正確評(píng)估非常昂貴。在不看代碼的情況下投資山寨幣，相當(dāng)于不做任何研究就把投資分散到隨機(jī)的粉紅色股票中。這樣的行動(dòng)只會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性，而不是降低風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性，從而使分散投資的整個(gè)意義化為烏有。

此外，考慮到正在發(fā)揮作用的激勵(lì)機(jī)制，查看代碼本身可能是在浪費(fèi)時(shí)間。這就是為什么粉紅紙面市場(chǎng)的交易量相對(duì)于NASDAQ或NYSE如此之小。

唯一明智的加密貨幣是比特幣，因?yàn)樗峭ㄟ^(guò)獨(dú)特的誕生和持續(xù)10年的存在而獲得資格的。通過(guò)加入比特幣來(lái)分散投資組合，確實(shí)可以增加收益，降低風(fēng)險(xiǎn)，降低波動(dòng)性（如果是反周期的）。因此添加未經(jīng)研究的山寨幣是沒(méi)有意義的。