前言：本文中的DETH并非是單個英文單詞，而是Derivative ETH的縮寫，代表了權(quán)益質(zhì)押資產(chǎn)ETH衍生品的最基本形式。之前Haseeb和Tarun曾經(jīng)提出過隨著DeFi借貸中收益高于權(quán)益質(zhì)押的收益，PoS鏈的安全性可能會遭到削弱。但這里的前提是它只能選擇其中的一個用途。而ETH衍生品的到來，可以讓它既用作質(zhì)押資產(chǎn)，同時也可實現(xiàn)借貸，不用非此即彼，這也提高了資本的利用率。與此同時，這也帶來了一個負面影響，由于流動性的網(wǎng)絡效應，這導致部分聚集了大量抵押資產(chǎn)的驗證者實體會聚集更大的流動性，并進一步走向集中化。DeFi的可組合性和未來創(chuàng)新給我們帶來的可能性會越來越多。本文作者是Dan Elitzer，由“藍狐筆記”的“CL”翻譯。

假設你擁有一項資產(chǎn)。它被稱為ETH，是一種數(shù)字商品（甚至有人將ETH看作是貨幣，具體參考藍狐筆記之前的文章《以太坊暢想曲：Ether的貨幣新模型》）你計劃長期持有它，因為你既希望它變得更有用，又希望它被更多人知道且發(fā)現(xiàn)它有用。

與此同時，如果你將自己的ETH投入使用，那很好。如今，你可以使用開放金融（或稱為DeFi）協(xié)議將其出借賺取利息，例如Compound、dYdX或bZx等。

但是很快，你不僅可以出借你的ETH，還可以進行權(quán)益質(zhì)押（從技術上講，你將進行單向轉(zhuǎn)換為ETH2，并進行質(zhì)押），由此增加你的持有量同時通過驗證交易為以太坊安全作出貢獻。這意味著，賺取收益的同時還能保護網(wǎng)絡安全，甚至更好。

但是，如果權(quán)益質(zhì)押ETH的收益低于出借ETH的收益怎么辦？保護網(wǎng)絡安全的溫暖而模糊的東西對你有多少真正的價值？對于大多數(shù)人來說，我認為我們都會同意這將完全取決于金錢。

Haseeb Qureshi曾撰寫Tarun Chitra論文的摘要（具體參考藍狐筆記之前的文章《DeFi如何蠶食PoS安全性？》），其提出DeFi借貸收益會高于質(zhì)押收益，隨著時間推移，這會蠶食PoS的安全性，因為它可能導致低質(zhì)押率。

但是，該評估提出了一個關鍵的假設：那就是ETH的持有人必須要么選擇出借其資產(chǎn)要么選擇權(quán)益質(zhì)押它們。

我只有一個問題：為什么不是兩者兼而有之？

超流體抵押論

今年年初，我預測DeFi的主要趨勢是出現(xiàn)“超流體的抵押”。（藍狐筆記：超流體是一種物質(zhì)狀態(tài)，其特點為缺乏粘性）超流體抵押的總體論點是在多個協(xié)議中同時使用同一資產(chǎn)的能力既具有內(nèi)在吸引力也能抵消無須許可的信用協(xié)議所要求的超額抵押的資本利用的低效。

正如建議的那樣，Compound確實宣布并釋放了當前廣為使用的cToken（cDai、cETH等），其代表對提供給協(xié)議的資產(chǎn)的債權(quán)。另一方面，Uniswap池中的份額還未成為受歡迎的借貸抵押形式，我依然相信它們的好日子會到來，但很顯然，我對它的時間表過于樂觀。

作為DeFi的原生資產(chǎn)，ETH可能是超流體化最明顯和最重要的目標。任何想既質(zhì)押其ETH又將它用作其他目的（如借貸、做市等）的人，應該能夠同時做這兩種事情，而不必只選擇一個或另外一個。

超流體抵押：賦予ETH超級力量

它是如何運作的？與Compound發(fā)行cToken代表提供給協(xié)議的資產(chǎn)的債權(quán)類似，諸如交易所和權(quán)益質(zhì)押池這樣的服務，它們代表用戶質(zhì)押其ETH，它們也能發(fā)行代幣代表其質(zhì)押資產(chǎn)和應計收益的債權(quán)。盡管可以創(chuàng)建各種類型的質(zhì)押資產(chǎn)的衍生品，我們將最基本的形式稱為DETH或者衍生ETH。

跟CHAI確保Dai持有人總是能賺取DSR收益（藍狐筆記：DSR是指Dai儲蓄率，Dai Savings Rate），而無須為每筆交易鎖定或解鎖Dai一樣，DETH也是確保ETH持有人總是能賺取權(quán)益質(zhì)押收益而無須考慮存儲、提取或設法擁有32ETH跟其驗證者綁定等各種事情。

然而，跟DSR真正等同于Dai的無風險利率（賺取收益無須額外風險僅持有Dai即可）不同，用DETH賺取驗證收益確實要求承擔消減風險（如果驗證者節(jié)點離線或犯錯）和保管風險（你相信權(quán)益質(zhì)押服務提供者不會偷取你的ETH，也不會丟失其私鑰或被黑）。

這樣一來，并非所有的DETH都會是相同的，它們不止只有一種DETH。每個質(zhì)押服務都有自己的版本。Stake Capital已經(jīng)提出了一種形式的DETH，以LETH的形式，他們稱之為LToken（藍狐筆記：流動代幣，Liquid Token的縮寫）。

可以想象，未來會有BinanceDETH、CoinbaseDETH、以及其他種種DETH，每個都只需單擊一個按鈕即可發(fā)布。Coinbase和Binance已經(jīng)開始代表其用戶權(quán)益質(zhì)押某些資產(chǎn)，例如XTZ（Tezos），以及發(fā)行其用戶存入的USD的代幣化衍生品（即穩(wěn)定幣USDC和BUSD）。這些看上去似乎不可避免，這些公司將最終想發(fā)行代表質(zhì)押資產(chǎn)的代幣。

普通無聊原始的ETH要求你運行驗證者節(jié)點以賺取網(wǎng)絡給予的收益，而且如果你想解除質(zhì)押并用作它途你需要等待18+小時，而現(xiàn)在你可以有超級棒、輕松、靈活的DETH，它可以持續(xù)將每個區(qū)塊組合在一起，即使其在Compound上被借出或在Uniswap上提供流動性。

好，這很打動人。但，它有什么不足嗎？

什么？你不相信有免費的午餐？很好，你是一個聰明人。你是要告訴我這次午餐并不是免費的嗎？

更多權(quán)益質(zhì)押，非常集中化

權(quán)益質(zhì)押并不是天然有網(wǎng)絡效應或有意義的規(guī)?；貓?。也就是說，默認情況下，沒有任何經(jīng)濟激勵措施可以使擁有大量ETH的人從質(zhì)押中獲得更高收益，或可以鼓勵更多人匯集一起使用相同的質(zhì)押服務。

盡管如此，還是很難避免財富集中，且人們傾向于默認使用他們看到的其他服務。結(jié)果是，大多數(shù)協(xié)議設計者積極地實施旨在去中心化代幣所有權(quán)（并由此也是去中心化權(quán)益質(zhì)押）的機制，或至少鼓勵驗證基礎設施的更大的多樣化。

跟權(quán)益質(zhì)押不同，流動性具有強大的網(wǎng)絡效應，且能創(chuàng)建強大的護城河。看看Tether仍然有多少交易量，即使在它揭示其抵押資產(chǎn)中僅有74%的USD支撐之后——有人認為這是因為交易者認為Tether比USDC、TUSD等更好、更穩(wěn)定或風險更小嗎？

流動性產(chǎn)生了流動性，正如Tether所表明的那樣，它不僅存活下來，且蓬勃發(fā)展。流動性的粘性也是為什么IEO平臺是對交易所具有戰(zhàn)略意義一個重要原因：早期的代幣分配給發(fā)起交易所上的交易者，從而為新代幣啟動流動性飛輪。

通過給權(quán)益質(zhì)押引入流動性的網(wǎng)絡效應，像DETH這樣的權(quán)益質(zhì)押的衍生品可以改變游戲。即使BinanceDETH和CoinbaseDETH的收益跟小的獨立質(zhì)押服務的DETH收益相同，流動性增加或包括更多的DeFi借貸和交易協(xié)議也會導致它更加被廣泛使用。

沒有人想通過大量的DETH衍生品破壞Compound上的ETH借貸流動性或破壞Uniswap上的交易對流動性，且當然MKR持有人也不想通過其唯一原始的抵押資產(chǎn)來使用他們的閃亮新MCD功能來管理其穩(wěn)定費，超額抵押率以及債務上限。

最有可能的情況是，流動性將會增長到DETH實例中，這些DETH實例由2-3家最大的交易所或托管者發(fā)行。一旦飛輪開始轉(zhuǎn)動，所有的DeFi用戶將有動機在這些服務中存入其ETH，以便使其最大化流動和變得有用。

很快，32個ETH驗證者質(zhì)押要求將顯得毫無意義，因為大多數(shù)ETH將會被少數(shù)實體保管，實體數(shù)量甚至可能比控制當今金融和通信網(wǎng)絡的實體更少。

但是關于。..。..

針對這一觀點提出的最普遍的觀察是，DETH的交易價格相對于ETH會有折價，原因是它存在消減風險。我認為不會。

首先，假設DETH會有交易溢價，這是合理的，原因是之前提到的相對于普通ETH的優(yōu)勢。但是，假設質(zhì)押服務不收取wrap（包裝）或unwrap（去包裝）的費用，任何質(zhì)押ETH衍生品和ETH之間的價格差都應該會被任何有質(zhì)押服務賬戶的人幾乎即時套利。

假設一個場景，任何擁有Binance賬戶和腦子的人（或者機器人就可以，甚至連腦子都不用）都可以購買便宜的BinanceDETH，進行unwarp（去包裝），并出售ETH，然后買入更多的BinanceDETH，然后清洗、沖刷、重復這個過程，直到價格變成1:1為止（請注意：提款可能會有延遲，具體依賴于服務保留多少未抵押的ETH。藍狐筆記：類似于銀行的流動性跟未出借的資金緊密相關一樣）。另一方面，如果BinanceDETH有交易溢價，同樣的人/機器人也可以wrap（包裝） ETH進入BinanceDETH，然后賣掉BinanceDETH，然后買入更多的ETH直到價格變成1:1為止。

我認為，監(jiān)管（尤其是KYC要求）是DETH最大的潛在障礙。如果驗證者被迫要對接收質(zhì)押衍生品的每個地址的所有者進行KYC，它有可能會破壞其采用（以及其他許多潛在的用例）。但是，只要托管法幣支撐的穩(wěn)定幣成為現(xiàn)實，我不明白為什么質(zhì)押衍生品為什么不可能。

結(jié)語

任何可以通過同質(zhì)自動化活動產(chǎn)生收益的資產(chǎn)都可以被wrapped（包裝），這適用于ETH和權(quán)益質(zhì)押（由此產(chǎn)生DETH），但不適合于REP和Augur市場上的報告（因此，DREP盡管可能，可能性小）。然而，ETH和REP都能輕松從借貸中賺取收益，且與cETH和cREP一樣以wrapped的形式存在。

wrapped的可產(chǎn)生收益的資產(chǎn)在DeFi中使用很有吸引力，因為它們支持底層資產(chǎn)可同時用于多種目的，同時不會增加協(xié)議的復雜性。在一個很大程度上基于超額抵押借貸構(gòu)建的生態(tài)系統(tǒng)中，超流體抵押可以最大化收益，并降低資本的低效率。

雖然可以對協(xié)議進行設計以在本地應用超流體原則，但warpped的可以產(chǎn)生收益的資產(chǎn)允許這些協(xié)議像添加其他ERC20代幣一樣簡單地添加新資產(chǎn)，而無須對其架構(gòu)進行根本改造。

由于流動性的網(wǎng)絡效應，wrapped的可產(chǎn)生收益的資產(chǎn)為集中化提供了激勵。由于流動性具有如此強大的網(wǎng)絡效應，這些資產(chǎn)的最大發(fā)行者將變成資本的磁鐵，因此在它們各自網(wǎng)絡和生態(tài)系統(tǒng)中成為主要的集中點，例如以太坊的DETH是Coinbase和Binance，而DeFi 借貸是有cToken的Compound。

即使按照加密世界的標準，2020年也會是特別瘋狂的一年。