上周日華叔就說(shuō)過(guò)三只標(biāo)的，分別是公牛集團(tuán)、佳禾智能、賽特新材，我們聊過(guò)了公牛集團(tuán)，接下今天聊聊佳禾智能，3天內(nèi)第2個(gè)漲停，這家企業(yè)到底是做什么的。

佳禾智能2013年成立，2019年10月在創(chuàng)業(yè)板上市，佳禾下轄 8 家全資子公司和 2 家全資二級(jí)子公司 ，完整布局耳機(jī) 、音頻 線(xiàn)、音箱等電聲產(chǎn)品從原材料 采購(gòu)到制造研發(fā)銷(xiāo)售的全產(chǎn)業(yè)鏈，主要以 ODM 和 OEM 模式開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。截至目前， 佳禾產(chǎn)品包括有線(xiàn)、無(wú)線(xiàn)耳機(jī)、智能音箱、藍(lán)牙音箱和音頻線(xiàn)。

ODM：B設(shè)計(jì)，B生產(chǎn)，A品牌，A銷(xiāo)售。就是俗稱(chēng)“貼牌”，就是工廠(chǎng)的產(chǎn)品，別人的品牌。

OEM：A設(shè)計(jì)，B生產(chǎn)，A品牌，A銷(xiāo)售。就是代工，代生產(chǎn)，別人的技術(shù)和品牌，工廠(chǎng)只生產(chǎn)。

佳禾主營(yíng)產(chǎn)品類(lèi)型

2017~2018年收入占比已超80%以上，2019年耳機(jī)業(yè)務(wù)甚至占據(jù)了90%。

而耳機(jī)業(yè)務(wù)中又分為無(wú)線(xiàn)耳塞(包含 TWS 耳機(jī)和非 TWS 耳機(jī))、無(wú)線(xiàn)頭戴、有線(xiàn)耳塞及有線(xiàn)頭戴4類(lèi)。

從歷年收入構(gòu)成上看，無(wú)線(xiàn)耳塞收入占耳機(jī) 收入比例逐年上升，從 2015 年占比 23.14%提升至 50%以上，2015~2018 年間營(yíng)收增長(zhǎng)近 7 倍。

未來(lái)佳禾將持續(xù)在主動(dòng)降噪耳機(jī)、 TWS 真無(wú)線(xiàn)立體聲耳機(jī)、多傳感器耳機(jī)、數(shù)字耳機(jī)、智能語(yǔ)音音箱/耳機(jī)等方面推進(jìn)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)。

并持續(xù)向無(wú)線(xiàn)化及智能化發(fā)力，無(wú)線(xiàn)/智能產(chǎn)品收入保持高速增長(zhǎng)，受益無(wú)線(xiàn)耳機(jī)市場(chǎng)高景氣度，佳禾無(wú)線(xiàn)耳機(jī)產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)收入中無(wú)線(xiàn)耳機(jī)（無(wú)線(xiàn)耳塞、無(wú)線(xiàn)頭戴）占85.39%。

哈曼一直是佳禾第一大客戶(hù)，Harman(哈曼)帶來(lái)收入占比持續(xù)提升，2019 年上半年占49.18%，其余客戶(hù)還包括：森海塞爾、拜亞動(dòng)力、魔音、捷波朗、 繽特力、Bose、鐵三角、B&O、Sony 等，這些耳機(jī)都是我們耳熟能詳?shù)钠放啤?/p>

哈曼其實(shí)也是一家有60多年歷史的耳機(jī)老品牌，旗下還有AKG、哈曼卡頓、燕飛利仕、JBL、萊斯康、MarkLevinson 和 Revel 等 16 個(gè)子品牌。

2019 年，佳禾成功與華為、Skullcandy 實(shí)現(xiàn)了合作，僅 2019 年上半年，佳禾對(duì)華為收入 6713.82 萬(wàn) 元，對(duì) Skullcandy 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 9157.22 萬(wàn)元，華為、Skullcandy 成為佳禾前5大客戶(hù)。

手機(jī)品牌廠(chǎng)商方面， 除了華為，2019 年公司還通過(guò)三星認(rèn)證，進(jìn)入三星的音頻產(chǎn)品供應(yīng)鏈名單。我們預(yù)計(jì) 2019 年三星、華為智能手機(jī)市占率全球排名前二。

這也是佳禾以O(shè)DM模式為主要收入來(lái)源，ODM幾乎占據(jù)公司的所有營(yíng)收來(lái)源。之前都說(shuō)了，TWS耳機(jī)又是四大產(chǎn)品中收入占比最高的，這里順帶說(shuō)說(shuō)TWS產(chǎn)業(yè)鏈，可劃分為零組件廠(chǎng)商、ODM/OEM 廠(chǎng)商、終端3大類(lèi)。

1、上游：零組件廠(chǎng)商

上游零組件廠(chǎng)商中，主要包括集成電路、喇叭、電池等，其中支持藍(lán)牙 5.0 版本的芯片成為耳機(jī)性能 提升最關(guān)鍵的因素，目前主流 TWS 藍(lán)牙真無(wú)線(xiàn)音頻方案主要來(lái)源于蘋(píng)果、華為、絡(luò)達(dá)、恒玄、炬芯、高通等廠(chǎng)商。依據(jù)佳禾招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，PCBA 和電池成本占比最高，其中 PCBA 成本占比約 34.48%，電 池成本占比約 16.71%。

2. 中游：ODM/OEM 廠(chǎng)商

中游零部件組裝集成，為 ODM/OEM 廠(chǎng)商。ODM 與 OEM 區(qū)別點(diǎn)在是否進(jìn)行產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及研發(fā)。耳機(jī)品牌廠(chǎng)商對(duì)制造質(zhì)量、交期、研發(fā)等都有較高要求，而同時(shí)滿(mǎn)足這些需求的 ODM/OEM 廠(chǎng)商較少，包 括立訊精密、歌爾股份、佳禾智能等。

3、下游：終端廠(chǎng)商

下游終端廠(chǎng)商主要分為3類(lèi)，獨(dú)立電聲品牌廠(chǎng)商、手機(jī)品牌廠(chǎng)商及低端白牌廠(chǎng)商，分別以蘋(píng)果、華為和哈曼、森海塞爾等公司為代表。當(dāng)前 TWS 耳機(jī)滲透率仍較低，具有較高的成長(zhǎng)性。依據(jù)上文分析，“中間小”格局的改善，將會(huì)有利于手機(jī)品牌廠(chǎng)商和頂級(jí)音頻大廠(chǎng)。

TWS 產(chǎn)業(yè)鏈及公司梳理

從品牌就能看出佳禾主要收入來(lái)源是國(guó)外的品牌帶來(lái)的，去年由于TWS耳機(jī)行業(yè)景氣度高，境外收入增長(zhǎng)也是十分迅猛，比2018年足足多出了6.42億元，而境內(nèi)收入也有翻倍增長(zhǎng)，但境內(nèi)境外收入差距還是十分明顯。

佳禾2019年年報(bào)也足以反映了去年行業(yè)景氣度提升，營(yíng)收22.57億元，同比+67.58%；凈利潤(rùn)為1.21億元，同比+9.39%

但大家都可以發(fā)現(xiàn)佳禾去年的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不明顯，首先，佳禾受到了生產(chǎn)成本受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料價(jià)格、員工薪酬水平等多種因素的影響。導(dǎo)致成本上升，一定程度降低了公司的盈利水平。

此外，佳禾的流動(dòng)負(fù)債還是蠻高的，去年出現(xiàn)了接近翻倍的增長(zhǎng)，達(dá)到了8.21億元。

由于匯率波動(dòng)，佳禾境外收入占營(yíng)業(yè)收入比重較大，主要以美元結(jié)算。

美元匯率隨著國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而波動(dòng)，當(dāng)匯率出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，匯兌損益對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)造成一定影響。

另外，今年疫情出現(xiàn)也為佳禾帶來(lái)了不少風(fēng)險(xiǎn)，境外疫情防控導(dǎo)致物流影響，可能會(huì)導(dǎo)致被砍單的情況。

佳禾也發(fā)出了公告，2020年一季度預(yù)計(jì)-980~500萬(wàn)元，去年同期為盈利192萬(wàn)元。

最近，佳禾也被惡意造謠，劉某某通過(guò)抖音散布佳禾的歐美訂單被取消的虛假消息，而這位劉某某也被行政處罰。所以，我們了解公司情況最好看官方的，別瞎猜，還是以官方為準(zhǔn)，尤其是公司相關(guān)信息。

佳禾與同行對(duì)比屬于國(guó)內(nèi)第三階梯，由于疫情影響，佳禾應(yīng)該多將重心放在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，開(kāi)拓國(guó)內(nèi)的新客戶(hù)，減低疫情風(fēng)險(xiǎn)，或者外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊。

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1、寧德時(shí)代第一季度凈利潤(rùn)7.42億元，同比-29%。2020年一季度營(yíng)收90.31億元，同比-9.53%。受到新型冠狀病毒肺炎疫情影響及市場(chǎng)影響，新能源汽車(chē)裝機(jī)量大幅下降，導(dǎo)致公司一季度動(dòng)力電池銷(xiāo)售收入下滑。

2、恩智浦半導(dǎo)體第一季度汽車(chē)部門(mén)營(yíng)收9.94億美元。一季度營(yíng)收9.94億美元。第一季度營(yíng)收20.2億美元，同比-3.5%；第一季度每股-8美分，上年同期-7美分；第一季度經(jīng)調(diào)整毛利率+51.8％，同比+52.7％；第一季度調(diào)整后自由現(xiàn)金流3.69億美元，第一季度調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率+24.8％。預(yù)計(jì)第二季度營(yíng)收17億美元至19億美元，預(yù)計(jì)第二季度經(jīng)調(diào)整毛利率增長(zhǎng)47~49％。

3、藍(lán)思科技：2019年凈利潤(rùn)24.69億元，同比近+3倍。2019年歸母凈利潤(rùn)24.69億元，同比+287.56%；基本每股收益0.62元，同比+287.5%。

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