2019年第4季度以來制造業(yè)有所復(fù)蘇，疫情短期或?qū)_亂節(jié)奏

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年1月制造業(yè)PMI為50.0%，環(huán)比小幅回落0.2pct，位于臨界點(diǎn)。從分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。從重點(diǎn)行業(yè)看，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI為52.9%、50.7%和50.5%，分別高于制造業(yè)總體2.9、0.7和0.5pct，其中高技術(shù)制造業(yè)自2019年9月以來擴(kuò)張步伐持續(xù)加快。

機(jī)器人替代人力有望加速演繹，長(zhǎng)期看好制造業(yè)自動(dòng)化率提升

短期需求受到抑制，制造業(yè)庫(kù)存周期復(fù)蘇遭擾動(dòng)，但需求并非消失而是遞延?；仡?003年的“非典”，非典爆發(fā)期工業(yè)增加值短暫回落，對(duì)制造業(yè)庫(kù)存周期復(fù)蘇節(jié)奏造成一定擾動(dòng)，但全年看需求并未消失而是遞延。中長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)自動(dòng)化設(shè)備需求后置，肺炎或?qū)⒋呱C(jī)器換人需求。復(fù)盤非典，疫情短期影響機(jī)床生產(chǎn)節(jié)奏，但需求保持一定剛性。

制造業(yè)機(jī)器換人空間廣闊，預(yù)計(jì)未來年化需求有望達(dá)到18.6萬臺(tái)

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)在2018、2019年經(jīng)歷下滑，兩年增速分別為-1.37%、-6.10%。我們認(rèn)為這主要是由于行業(yè)在2017年新增量巨大，增速高達(dá)79%，當(dāng)年一定程度上透支了后續(xù)兩年的行業(yè)需求，因而導(dǎo)致了這兩年行業(yè)在高基數(shù)之下有所下滑。但我們認(rèn)為行業(yè)本身仍具備一定投資價(jià)值。

第一，行業(yè)體量大，根據(jù)IFR統(tǒng)計(jì)，工業(yè)機(jī)器人2018年在中國(guó)銷量為15.4萬臺(tái)，市場(chǎng)體量達(dá)到了62.3億美元，折合人民幣約為430億元，銷量占到了全球市場(chǎng)的37%。第二，盡管2018-2019年出現(xiàn)下滑，行業(yè)中長(zhǎng)期仍存在成長(zhǎng)基礎(chǔ)。我們認(rèn)為：行業(yè)的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)因素：人力成本大幅提升，工業(yè)機(jī)器人相對(duì)于人力經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)；短期因素：以PMI、汽車制造產(chǎn)成品存貨等衡量的短周期對(duì)工業(yè)機(jī)器人銷量構(gòu)成一定沖擊，而到了2020年下游有望迎來補(bǔ)庫(kù)周期。

競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)產(chǎn)化空間廣闊，孕育龍頭成長(zhǎng)機(jī)遇

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)除了長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)性，國(guó)產(chǎn)化空間廣闊是又一看點(diǎn)。以汽車為例，汽車行業(yè)是外資機(jī)器人具備顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，汽車在海外的發(fā)展歷史久遠(yuǎn)，外資機(jī)器人在這一行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)積累及客戶渠道遠(yuǎn)比本土機(jī)器人有優(yōu)勢(shì)，本土廠商較難進(jìn)入該行業(yè)供應(yīng)體系。而在多個(gè)新興領(lǐng)域的機(jī)器人應(yīng)用，外資機(jī)器人先發(fā)優(yōu)勢(shì)不明顯，本土機(jī)器人有望借助性價(jià)比及服務(wù)優(yōu)勢(shì)打開市場(chǎng)。

投資建議：精選具備集成優(yōu)勢(shì)+核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭廠商

工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及企業(yè)眾多。我們認(rèn)為在這條產(chǎn)業(yè)鏈中，真正能夠幫助本土工業(yè)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)根本突破的是上游的減速機(jī)、伺服+控制的進(jìn)步，以及本體制造+針對(duì)高新技術(shù)行業(yè)（汽車、電子、新能源、光伏等）集成能力的提升，而非單純的本體制造商或者貿(mào)易/代理商。機(jī)器換人的根本驅(qū)動(dòng)力是其相對(duì)于人工的經(jīng)濟(jì)性，上游核心部件的國(guó)產(chǎn)化、成本降低是實(shí)現(xiàn)手段之一，集成商在其擅長(zhǎng)細(xì)分行業(yè)的不斷積累及提升是實(shí)現(xiàn)手段之二。