當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月7日，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)渾水和Wolfpack Research發(fā)布了針對(duì)明星中概股公司愛(ài)奇藝的做空?qǐng)?bào)告，列舉了其夸大公司營(yíng)收的三大主要財(cái)務(wù)欺詐行為。受此消息影響，愛(ài)奇藝當(dāng)日股價(jià)短線(xiàn)下挫近10%，但愛(ài)奇藝迅速回應(yīng)表示堅(jiān)決否認(rèn)該不實(shí)指控，股價(jià)隨即回升，當(dāng)日收漲3.22%至17.3美元。

英聯(lián)資本投資者關(guān)系公司創(chuàng)始人張姝對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示，本次做空愛(ài)奇藝和瑞幸事件的性質(zhì)不同，該報(bào)告的扎實(shí)程度有待商榷，存在調(diào)研樣本不足、數(shù)據(jù)多樣性不夠等問(wèn)題，再考慮到愛(ài)奇藝在公司治理方面的優(yōu)勢(shì)和Wolfpack從前的失敗案例，本次指控如要坐實(shí)還要做很多工作。

這份做空?qǐng)?bào)告以“中國(guó)版Netflix？祝好運(yùn)（The Netflix of China？ Good Luckin）”為標(biāo)題，題中提到了瑞幸（luckin），以諷刺此前不久同被渾水做空的瑞幸咖啡。

愛(ài)奇藝于2018年3月在美國(guó)納斯達(dá)克上市。報(bào)告指出，愛(ài)奇藝在其上市之前就存在財(cái)務(wù)造假行為，預(yù)計(jì)愛(ài)奇藝2019年的營(yíng)收被夸大了27%-44% （80-130億元），用戶(hù)數(shù)量被夸大了42%-60%，且通過(guò)夸大公司開(kāi)支， 以燒掉不存在的現(xiàn)金，隱瞞欺詐行為。

該報(bào)告主要基于對(duì)中國(guó)1563位用戶(hù)的調(diào)查，表示在受調(diào)查人群中，有大約31.9%的用戶(hù)是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)愛(ài)奇藝的合作伙伴（京東和小米電視）的會(huì)員獲得了愛(ài)奇藝VIP，也就是說(shuō)每人只購(gòu)買(mǎi)了一次VIP會(huì)員。但愛(ài)奇藝卻在財(cái)報(bào)上以總價(jià)法記入了這些“雙重會(huì)員”帶來(lái)的營(yíng)收，而把合作伙伴的份額作為費(fèi)用開(kāi)支記入。

舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)愛(ài)奇藝和京東的雙會(huì)員每月會(huì)員費(fèi)為10元，愛(ài)奇藝與京東采取五五分成的策略，那么愛(ài)奇藝應(yīng)該計(jì)入的每位會(huì)員帶來(lái)的營(yíng)收為5元；這份做空?qǐng)?bào)告指出，愛(ài)奇藝卻把全部10元所得都計(jì)入營(yíng)收，而分給京東的5元?jiǎng)t計(jì)入費(fèi)用開(kāi)支。雖然5元的總數(shù)不變，但愛(ài)奇藝夸大了營(yíng)收，也通過(guò)夸大費(fèi)用開(kāi)支燒掉了實(shí)際不存在的現(xiàn)金。

同時(shí)，Wolfpack和渾水稱(chēng)獲取了愛(ài)奇藝自2015年以來(lái)在中國(guó)的信用報(bào)告，并與愛(ài)奇藝的招股書(shū)進(jìn)行比照，發(fā)現(xiàn)愛(ài)奇藝對(duì)SEC披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中夸大了連續(xù)三年的遞延收入，2015、16、17年的遞延收入分別被夸大了261.7%，165.5%和86.2%。

在會(huì)計(jì)中，遞延收入主要代表的是用戶(hù)在享受服務(wù)之前提前支付的費(fèi)用，但由于用戶(hù)在本財(cái)年內(nèi)還未獲取實(shí)際服務(wù)，這部分收入只能算作遞延收入，直至下個(gè)財(cái)年企業(yè)履行服務(wù)后，才能算入真正的營(yíng)收。各大流媒體網(wǎng)站的會(huì)員費(fèi)都是通過(guò)這個(gè)方式收取，也是愛(ài)奇藝最主要的收入來(lái)源，因此，夸大遞延收入會(huì)直接導(dǎo)致其實(shí)際營(yíng)收被夸大。

除了以上兩點(diǎn)之外，報(bào)告指出，愛(ài)奇藝最出格的財(cái)務(wù)欺詐行為是通過(guò)“易貨交易”的方式夸大營(yíng)收。

易貨交易（barter transaction）指的是買(mǎi)賣(mài)雙方各以等值的貨物進(jìn)行交換，不涉及貨幣的支付，因此在會(huì)計(jì)中需要人為進(jìn)行估值。在愛(ài)奇藝的情況下，被交易的一般是公司旗下內(nèi)容的版權(quán)。

報(bào)告認(rèn)為，愛(ài)奇藝的公司高管層在財(cái)務(wù)上給這類(lèi)交易賦予了不合理的過(guò)高估值。根據(jù)一位前愛(ài)奇藝員工提供的非獨(dú)家內(nèi)容的最高估值（每集2萬(wàn)元人民幣）來(lái)算，如要達(dá)到2018年和2019年財(cái)報(bào)上的易貨交易收入，愛(ài)奇藝需要提供的劇集數(shù)量分別是中國(guó)所有制作公司制作的電視劇集總數(shù)量的3.9倍和3.2倍。

此外，報(bào)告還列舉了從2家廣告公司獲取的愛(ài)奇藝后臺(tái)數(shù)據(jù)、QuestMobile發(fā)布的報(bào)告數(shù)據(jù)等作為佐證。

在流媒體行業(yè)，燒錢(qián)瘋狂、盈利困難是每個(gè)公司的普遍困境，而支撐公司的主要?jiǎng)恿?lái)自于用戶(hù)，尤其是付費(fèi)用戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)。只要能向投資者證明更大的投入贏來(lái)了更大比例的用戶(hù)群，這個(gè)故事就能夠繼續(xù)講下去。

即使是頭部玩家如美國(guó)的Netflix，仍時(shí)常面臨現(xiàn)金流吃緊、用戶(hù)增長(zhǎng)放緩的難題。成立10年、虧損10年的愛(ài)奇藝也不例外。但渾水和Wolfpack認(rèn)為，相比于財(cái)務(wù)造假，愛(ài)奇藝的虧損問(wèn)題不值一提。

愛(ài)奇藝也在第一時(shí)間發(fā)表了回應(yīng)，稱(chēng)該報(bào)告引用數(shù)據(jù)與結(jié)論嚴(yán)重失實(shí)，堅(jiān)決否認(rèn)所有不實(shí)指控。

英聯(lián)資本投資者關(guān)系公司創(chuàng)始人張姝對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示，本次對(duì)愛(ài)奇藝的做空行為和瑞幸事件的性質(zhì)不同：首先，這份報(bào)告的扎實(shí)程度有待商榷，比如草根調(diào)研用戶(hù)數(shù)樣本較小，數(shù)據(jù)多在一線(xiàn)城市采集多樣性不夠，第三方機(jī)構(gòu)舉證占服務(wù)商的比例也未說(shuō)明，導(dǎo)致最終數(shù)據(jù)解釋力度有限。

其次，愛(ài)奇藝的治理基本面在同類(lèi)公司里比較優(yōu)秀，CFO有多年中外企業(yè)財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)，審計(jì)機(jī)構(gòu)為安永，運(yùn)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)，且有同為上市公司的百度背書(shū)，一般來(lái)說(shuō)出現(xiàn)惡意財(cái)務(wù)造假的可能性較小。

最后，Wolfpack作為一家做空研究機(jī)構(gòu)之前有過(guò)一些誤導(dǎo)性的指控，例如針對(duì)趣頭條以及Smart Global Holdings兩家公司的曝光都沒(méi)有后續(xù)。

考慮到以上三點(diǎn)，張姝認(rèn)為，該指控若要坐實(shí)需要做的工作還有很多，同時(shí)也要看愛(ài)奇藝方面是否能拿出有依有據(jù)的反駁。

截至4月7日收盤(pán)時(shí)，愛(ài)奇藝的股價(jià)未受到該做空指控的負(fù)面影響，收?qǐng)?bào)17.3美元，當(dāng)日漲幅3.22%。

同日上午，此前也被渾水做空的瑞幸咖啡在美股市場(chǎng)停牌，股價(jià)停在了4.39美元，僅為上周自曝財(cái)務(wù)造假之前的六分之一左右。

多位從事中概股IPO的業(yè)內(nèi)人士對(duì)新浪財(cái)經(jīng)表示，在新冠疫情蔓延和中概股屢遭做空的背景下，預(yù)計(jì)二季度中國(guó)公司赴美上市的意愿將大打折扣。