10月9日，愷英網(wǎng)絡(luò)（維權(quán)）因涉嫌信息披露違法違規(guī)，收到證監(jiān)會(huì)的調(diào)查通知書，這也是今年A股市場(chǎng)第一起實(shí)控人因涉嫌操控證券市場(chǎng)而被調(diào)查的案件，至此，愷英網(wǎng)絡(luò)股價(jià)較最高點(diǎn)66.61元下跌96.19%，總市值已跌去400多億元，公司股價(jià)現(xiàn)報(bào)于2.64元，最新總市值為56.83億元。

2015年愷英網(wǎng)絡(luò)借殼泰亞股份上市，近兩年業(yè)績(jī)呈現(xiàn)斷崖式下滑，最新披露的三季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司前三季歸母凈利同比降81%—;87%，第三季度歸母凈利同比降59%—;86%。業(yè)績(jī)疲軟的同時(shí)，公司實(shí)控人王悅也于今年5月鋃鐺入獄，7.5萬中小股東陷入維權(quán)潮，愷英網(wǎng)絡(luò)迎來了至暗時(shí)刻。

一、變相托市質(zhì)押離場(chǎng) 7.5萬股東躺槍

愷英網(wǎng)絡(luò)于2017年7月26日發(fā)布公告稱，擬出資16.07億元收購(gòu)浙江盛和51%股權(quán)，本次投資后，愷英網(wǎng)絡(luò)累計(jì)持有浙江盛和股份達(dá)71%。值得一提的是，浙江盛和需在2017年12月31日前，拿出股權(quán)轉(zhuǎn)讓款中的7.5億元用于購(gòu)買愷英網(wǎng)絡(luò)上市非限售流通股。

這種綁定條款、變相抬高股價(jià)的“玩法”，愷英網(wǎng)絡(luò)并沒有就此停止。2018年5月29日，公司審議通過了收購(gòu)浙江九翎公司部分股權(quán)議案，本次收購(gòu)后，愷英網(wǎng)絡(luò)持有浙江九翎70%股權(quán)。與浙江盛和類似，浙江九翎需承諾本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后12個(gè)月期間屆滿前投入不低于人民幣5億元購(gòu)買愷英網(wǎng)絡(luò)股票。

愷英網(wǎng)絡(luò)先收購(gòu)公司股權(quán)、再通過所收購(gòu)公司購(gòu)買自己公司股票，這種做法在一定程度上變相托高了公司股價(jià)。

收購(gòu)浙江盛和后不久，公司2017年8月17日發(fā)布公告，實(shí)控人王悅持有本公司股份總計(jì)1.54億股，占公司股份總數(shù)的21.44%。其所持有公司股份累計(jì)被質(zhì)押1.25億股，占公司股份總數(shù)的17.42%，占其持有公司股份總數(shù)的81.24%。

同樣地，愷英網(wǎng)絡(luò)通過收購(gòu)浙江九翎部分股權(quán)議案不到10日。2018年6月7日，公司公告稱，公司第一大股東及一致行動(dòng)人馮顯超持有本公司股份總計(jì)1.74億股，占公司股份總數(shù)的12.10%。其所持有公司股份累計(jì)被質(zhì)押1.46億股，占公司股份總數(shù)的10.20%，占其持有公司股份總數(shù)的84.33%。

2018年10月12日，公司公告顯示，實(shí)控人王悅已全部質(zhì)押其所持公司股份，馮顯超已質(zhì)押其所持公司股份總數(shù)的99.86%，上海騏飛已質(zhì)押其所持公司股份總數(shù)的約99.78%。

王悅于2018年7月31日辭去公司總經(jīng)理職務(wù)，于2019年3月辭去所有職務(wù)，3月28日，王悅失聯(lián)，5月7日，公司公告稱王悅因涉嫌操縱證券市場(chǎng)罪，被上海市公安局刑事拘留，王悅及馮顯超所持有的公司股份于近日全部被司法凍結(jié)。

愷英網(wǎng)絡(luò)通過所收購(gòu)公司間接購(gòu)買本公司股票，提升公司在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，公司大股東股票質(zhì)押套現(xiàn)、實(shí)控人辭職，這一系列動(dòng)作對(duì)公司7.5萬中小股東利益造成了損害。近期，公司也因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

二、63億估值借殼上市 三季度凈利遭遇“滑鐵盧”

愷英網(wǎng)絡(luò)成立于2008年，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司成立之后共經(jīng)歷4輪融資。2010年12月7日，公司前身泰亞股份募資4.42億元上市；2014年，主營(yíng)鞋底生產(chǎn)與銷售的泰亞股份歸母凈利同比大降1252.87%，主業(yè)不陣的泰亞股份面臨著轉(zhuǎn)型選擇，同年，泰亞股份擬并購(gòu)歡瑞世紀(jì)（維權(quán)）試圖轉(zhuǎn)型影視行業(yè)，但重組并未獲通過。

2015年，A股借殼上市迎來高峰期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全年共有35起成功借殼案例，同比增加66.67%；平均借殼上市交易金額為62.77億元。同年，愷英網(wǎng)絡(luò)成功借殼泰亞股份實(shí)現(xiàn)“上市夢(mèng)”，估值63億元，跟隨創(chuàng)始人王悅的第一批團(tuán)隊(duì)也實(shí)現(xiàn)了“億萬富翁夢(mèng)”，無論是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，還是愷英網(wǎng)絡(luò)，均迎來了事業(yè)的高光時(shí)刻。

據(jù)公開資料顯示，借殼雙方簽署了《盈利補(bǔ)償協(xié)議》，愷英網(wǎng)絡(luò)承諾2015年度、2016年度、2017年度歸母扣非凈利潤(rùn)分別不低于4.6億元、5.7億元及7億元，若重組無法在2015年度內(nèi)完成，則愷英網(wǎng)絡(luò)需延長(zhǎng)利潤(rùn)補(bǔ)償期至2018年，其中，2018年度承諾扣非凈利潤(rùn)不低于8.1億元。

那么，愷英網(wǎng)絡(luò)自成立以來的財(cái)務(wù)表現(xiàn)到底如何？根據(jù)公司業(yè)績(jī)公告，新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院通過分析，發(fā)現(xiàn)愷英網(wǎng)絡(luò)的現(xiàn)金流、成長(zhǎng)能力和盈利能力皆不盡如人意。2015年借殼泰亞股份上市前，愷英網(wǎng)絡(luò)貨幣資金低位徘徊，2009年貨幣資金僅為5667.31萬元，最高時(shí)也不過3.44億元；歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)下新低，2014年僅為457.84萬元，而最高時(shí)期的2013年也不過6573.73萬元；反映公司盈利能力的核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率下滑明顯，2014年更是創(chuàng)下負(fù)值8.42%。

2015年公司借殼泰亞股份成功上市后，業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，貨幣資金一度飆升至2016年最高點(diǎn)21.77億元，此后3年連年下滑，至2019年披露半年報(bào)止，貨幣資金已下降65.32%；愷英網(wǎng)絡(luò)借殼上市而且有業(yè)績(jī)承諾，2018年業(yè)績(jī)承諾到期后，業(yè)績(jī)大幅縮水，歸母凈利潤(rùn)由2017年最大值16.1億元降至0.46億元；凈資產(chǎn)收益率自上市后一路下滑，2019年上半年僅為0.96%。

愷英網(wǎng)絡(luò)主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)及運(yùn)營(yíng)與移動(dòng)應(yīng)用產(chǎn)品分發(fā)，公司2019年半年報(bào)顯示，來自游戲產(chǎn)品收入占比為80.10%，來自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)收入占比為19.90%，公司游戲產(chǎn)品主要包括頁(yè)游和手游兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，愷英網(wǎng)絡(luò)最初借助頁(yè)游流量時(shí)代的紅利快速崛起，花重金買入資產(chǎn)貪玩藍(lán)月，這也使得愷英網(wǎng)絡(luò)2017年歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高。

然而，游戲行業(yè)存在太多的不確定性，尤其對(duì)于中小型游戲公司來說，持續(xù)打造爆款游戲的能力考驗(yàn)著每一家游戲公司。與端游和手游相比，頁(yè)游只是游戲行業(yè)的一個(gè)過渡產(chǎn)品，生命周期短、客戶粘性差，這個(gè)人盡皆知的道理愷英網(wǎng)絡(luò)自然也明白。

根據(jù)公司年報(bào)，2014年至今，公司頁(yè)游占營(yíng)收比重呈下降趨勢(shì)，與之對(duì)應(yīng)的手游占營(yíng)收比重呈上升趨勢(shì)，然而，由于2018年游戲版號(hào)停發(fā)，公司股價(jià)持續(xù)走低，游戲產(chǎn)品營(yíng)收下滑明顯。游戲行業(yè)研發(fā)投入大，公司2017年和2018年研發(fā)費(fèi)用分別為2.31億元和4.81億元，研發(fā)費(fèi)用同比增加1.08倍，然而，公司的業(yè)績(jī)顯然沒有因?yàn)檠邪l(fā)投入的大幅增加而有回暖跡象。

對(duì)于2019年前三季度業(yè)績(jī)斷崖式下跌的原因，公司公告稱主要是由于部分老游戲逐漸進(jìn)入生命周期末期、部分新產(chǎn)品上線延遲、研發(fā)費(fèi)用上升、海外市場(chǎng)拓展費(fèi)用增加。

結(jié)語(yǔ)

猶記得愷英網(wǎng)絡(luò)的口號(hào)“做游戲的主角”。而如今，創(chuàng)始人入獄、公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、公司第一大股東王悅、馮顯超股份被司法凍結(jié)。頁(yè)游時(shí)代的流量紅利不可能一直存續(xù)，沒有主力游戲、研發(fā)實(shí)力不足，公司難免走上沒落。