?摩根士丹利今天發(fā)布研究報告，將美團(tuán)納入研究范圍。摩根士丹利預(yù)計，從2017年到2021年，美團(tuán)營收的年復(fù)合增長率為53%，給予美團(tuán)“增持”的初始評級，以及75港元的目標(biāo)股價。

以下為報告主要內(nèi)容：

中國領(lǐng)先的服務(wù)電商平臺，借力外賣市場的爆發(fā)

美團(tuán)不僅是中國，也是全球最大的按需外賣服務(wù)提供商（數(shù)據(jù)來自艾瑞，基于2017年外賣訂單量）。2018年第一季度，按總交易價值（GTV）計算，美團(tuán)在中國外賣市場的份額為59%。美團(tuán)同時也是中國最大的到店餐飲服務(wù)電商平臺。我們預(yù)計，從2017年到2021年，美團(tuán)營收的年復(fù)合增長率為53%，這基于三大支柱：1）到店/酒店/旅行（占2018年銷售額的24%），現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，利潤率上升；2）外賣（占2018年銷售額的59%），基于規(guī)模和效率，我們預(yù)計到2019年將扭虧為盈；3）新項(xiàng)目，對摩拜的投資，以及面向商戶和消費(fèi)者的其他服務(wù)，將驅(qū)動未來的增長。我們預(yù)計，整體來看，以非國際會計準(zhǔn)則的標(biāo)準(zhǔn)來看，該公司將于2019年實(shí)現(xiàn)盈利，到店和外賣業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的利潤增長將抵消新項(xiàng)目的虧損。

投資利好

1）高效利用高頻餐飲服務(wù)的成功，在一站式平臺上開拓低頻服務(wù)領(lǐng)域（酒店/旅行）；2）在碎片化的服務(wù)供應(yīng)鏈中，用技術(shù)賦能商戶，形成良性循環(huán)，帶來了額外的增長動力；3）合理的管理，創(chuàng)業(yè)精神，強(qiáng)有力的落地執(zhí)行，以及在多個領(lǐng)域通過后發(fā)優(yōu)勢取得過的成功。

投資利空

1）競爭：在外賣領(lǐng)域有阿里巴巴旗下餓了么，在生活方式和到店領(lǐng)域有口碑，在酒店領(lǐng)域有攜程；2）業(yè)務(wù)的集中化：我們估計，到店、酒店和旅行仍將是主要的利潤貢獻(xiàn)者，而外賣這個主要銷售來源要到2019年才能實(shí)現(xiàn)盈利；3）新項(xiàng)目的業(yè)績可預(yù)見性較差，我們估計2018年將會帶來110億元人民幣的虧損。

估值

基于DCF估值法，我們的2019年年底目標(biāo)股價為75港元，這基于折扣現(xiàn)金流模型，以及在分類加總中與同行業(yè)公司估值倍數(shù)的比較。同時，這相當(dāng)于非國際會計準(zhǔn)則2020年前瞻市盈率28.6倍，略低于我們給予騰訊的前瞻市盈率，但高于阿里巴巴的水平。這是由于比同行更快的營收增長，以及利潤增長前景。（編譯/陳樺）