震后需遏經(jīng)濟(jì)災(zāi)難 日本債務(wù)水平成瓶頸
[導(dǎo)讀]如日本首相菅直人所述，地震、海嘯和此后的核泄漏事件正在將日本推向“二戰(zhàn)后最大的危機(jī)”。地震不僅帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失和人員傷亡，更令本已債臺(tái)高筑的日本財(cái)政難以為繼。雖然在七大工業(yè)國(guó)（G7）的聯(lián)手干預(yù)下，日元
如日本首相菅直人所述，地震、海嘯和此后的核泄漏事件正在將日本推向“二戰(zhàn)后最大的危機(jī)”。地震不僅帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失和人員傷亡，更令本已債臺(tái)高筑的日本財(cái)政難以為繼。雖然在七大工業(yè)國(guó)（G7）的聯(lián)手干預(yù)下，日元匯率已逐漸回落至地震前的價(jià)格區(qū)間，但核泄漏事件的不確定性仍然使市場(chǎng)情緒充滿疑慮，異常謹(jǐn)慎。
3月24日，美元兌日元匯率繼續(xù)持穩(wěn)于81附近區(qū)間，較G7入市干預(yù)前的高點(diǎn)，日元匯率跌幅近5%。市場(chǎng)情緒略有平復(fù)后，一些樂觀的投資者也開始搶購(gòu)日本股票，股市大幅反彈，日經(jīng)225指數(shù)較之前期低點(diǎn)反彈超過10%。
但也有謹(jǐn)慎的投資者指出，日本政府未來還將被迫大肆舉債，業(yè)已超過GDP兩倍的債務(wù)總量將成為日本復(fù)蘇的最大障礙。
震后余波
此次日本地震的影響之大，甚至超過1995年日本的阪神大地震。日本政府的初步估算顯示，未來三個(gè)財(cái)年，日本用于倒塌或遭到損壞的房屋、工廠以及公路和橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施的修復(fù)或重建的總成本最高可能達(dá)到25萬億日元。
震后重建工作會(huì)刺激日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但巨額資金的籌措，將成為套在日本經(jīng)濟(jì)脖子上的一道枷鎖。全球各國(guó)政府都在努力減少財(cái)政赤字，試圖恢復(fù)財(cái)政平衡，日本政府“逆向行駛”，將給市場(chǎng)帶來更多的疑慮和不安。
“若日本央行購(gòu)買債券給市場(chǎng)留下債務(wù)貨幣化的印象，國(guó)債收益率可能上升”，日本央行行長(zhǎng)白川方明警告稱。由于利率水平接近為零，日本央行的貨幣政策配合惟有通過資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，此舉雖然立竿見影，卻很容易引發(fā)對(duì)“赤字貨幣化”的擔(dān)心，進(jìn)而令國(guó)債收益率也“水漲船高”。如這種情景出現(xiàn)，日本政府的融資成本和財(cái)政狀況會(huì)變得更加惡劣，甚至可能令日本的通脹水平亮起警報(bào)。
在3月19日舉行的中國(guó)發(fā)展高層論壇上，卡特彼勒公司董事長(zhǎng)、總裁兼首席執(zhí)行官道格拉斯?歐博赫曼警告稱，日元升值及未來走勢(shì)成為全球關(guān)心的一件事。如果很多投機(jī)行為導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通脹的話，很可能會(huì)引發(fā)另一場(chǎng)災(zāi)難。
另外，由于核泄漏事件尚未徹底解決，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響也暫時(shí)無法準(zhǔn)確估量，這也增加了日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。至3月23日，福島核電站六座反應(yīng)堆雖已恢復(fù)電網(wǎng)連接，但日本政府在核泄漏問題上的緩慢進(jìn)展仍無法取信市場(chǎng)。目前，在福島核電站周圍的海水中檢測(cè)到了超過正常輻射水平的放射性物質(zhì)。當(dāng)?shù)氐牟糠洲r(nóng)產(chǎn)品(17.00,0.01,0.06%)和食品中，也發(fā)現(xiàn)了超標(biāo)的放射性物質(zhì)。這加劇了市場(chǎng)對(duì)核泄漏風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
美國(guó)紐約大學(xué)教授魯里埃爾?魯比尼在參加中國(guó)發(fā)展高層論壇時(shí)表示，如果核輻射情況惡化，對(duì)日本將有災(zāi)難性的影響?！坝捎谌毡臼?strong>供應(yīng)鏈上非常重要的一環(huán)，不僅汽車，還有半導(dǎo)體、鋼鐵等，對(duì)于其供應(yīng)鏈的兩端，比如美國(guó)這些需要從日本進(jìn)口的國(guó)家會(huì)產(chǎn)生很大的沖擊?！濒敱饶岱Q。
對(duì)部分亞洲國(guó)家，這種沖擊可能會(huì)更加明顯，特別在地緣性政治沖突加劇所引發(fā)的能源價(jià)格高企時(shí)刻，亞洲諸國(guó)將面臨不盡相同的通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。而這，或可能導(dǎo)致亞洲各國(guó)的貨幣政策方向發(fā)生微妙變化。
花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊安娜（JohannaDeeChua）認(rèn)為，供應(yīng)鏈的斷裂，將使日本部分行業(yè)，比如電子產(chǎn)品、汽車和鋼鐵的出口停滯，進(jìn)而對(duì)嚴(yán)重依賴從日本進(jìn)口這些商品的亞洲國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，進(jìn)口的價(jià)格壓力也會(huì)增加。在她看來，在諸多亞洲國(guó)家和地區(qū)中，泰國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因其主要的進(jìn)口產(chǎn)品，比如電子產(chǎn)品、鋼鐵、汽車零部件和化工制品對(duì)日本出口的依賴度都較高。
她也指出，對(duì)韓國(guó)和臺(tái)灣來說，雖然塑料、電子產(chǎn)品等依賴性較高的進(jìn)口將受到影響，但其在出口上獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將彌補(bǔ)這種損失。另外，對(duì)于中國(guó)、印度和印度尼西亞這些擁有更強(qiáng)的本土經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的國(guó)家，日本地震的影響相對(duì)有限，其貨幣政策受限也就較小，這也是為什么中國(guó)央行在日本地震后仍會(huì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的原因。
舉債之憂
日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程中，日元匯率無疑是至關(guān)重要的一環(huán)。盡管在七大工業(yè)國(guó)（G7）聯(lián)手干預(yù)下，日元匯率暫時(shí)下挫企穩(wěn)，但短期內(nèi)日元的走勢(shì)仍充滿變數(shù)。伴隨重建工作的開展，日元的需求可能會(huì)進(jìn)一步增加，這會(huì)給日元帶來一定的上行壓力。而G7之前聯(lián)手干預(yù)，則令市場(chǎng)相信，日元過度升值仍可能引發(fā)聯(lián)合干預(yù)，從而使日元大幅升值的可能性也有所降低。
“從日本震后重建的需要來看，將匯率維持在80以上更符合日本政府的訴求。而且，市場(chǎng)還不確定，一旦日元再次發(fā)生強(qiáng)勢(shì)升值，是否會(huì)引發(fā)G7更大規(guī)模的干預(yù)，市場(chǎng)暫時(shí)還相當(dāng)謹(jǐn)慎，不能確定交易方向”，麥格理銀行的一位外匯交易員對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示。
據(jù)粗略估算，G7在此次干預(yù)日元的行動(dòng)中拋售了近5300億日元，其干預(yù)規(guī)模并不及市場(chǎng)所預(yù)期的2萬億日元那樣大。然而，聯(lián)合干預(yù)的效果卻異常明顯。也開始有更多的投資者相信，G7“糧草”仍然充沛，一旦觸及入市干預(yù)時(shí)的價(jià)位，聯(lián)合干預(yù)很可能再度出現(xiàn)。
“地震影響并未改變我們對(duì)日元的長(zhǎng)期看空。全球通脹壓力攀升和各國(guó)央行相繼加息的行動(dòng)，將令日元重新成為融資貨幣?！痹谀Ω康だ鈪R策略主管柯克（GabrieldeKock）看來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后開始縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，而日本央行目前的政策恰好相反。大量的外匯干預(yù)和緊急債券的發(fā)行將向市場(chǎng)中注入更多流動(dòng)性。這是日本央行現(xiàn)在不得不去做的事情，但這種行動(dòng)將使日元長(zhǎng)期仍保持弱勢(shì)。
短期內(nèi)，美元兌日元匯率可能持穩(wěn)于地震前82到83的區(qū)間。在柯克看來，雖然匯率干預(yù)并不總能令匯率朝著預(yù)期的方向運(yùn)動(dòng)，但這次聯(lián)合干預(yù)很可能成功?！袄硐氲母深A(yù)前提是，聯(lián)合干預(yù)、總量較大且有貨幣政策的配合。而這些前提條件都有可能被滿足?！笨驴朔Q。
雖然日本地震后的損失部分將由保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司承擔(dān)。但短期內(nèi)，日本政府仍將面臨籌措大量資金的壓力。按照日本政府的估算，2011財(cái)年至2013財(cái)年對(duì)震后重建資金的需求分別為7.75萬億、9.5萬億及7.75萬億日元。
日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣與謝野馨（KaoruYosano）近期否定了動(dòng)用國(guó)民退休基金來支付震后重建工作的可能性，現(xiàn)有日本政府的緊急預(yù)算也是“杯水車薪”。擺在日本政府面前的選擇，惟有發(fā)行國(guó)債一條路。配合日本央行的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，資金的籌措或不會(huì)成為困擾日本政府的難題。[!--empirenews.page--]
然而，風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。巨額的新增債務(wù)不僅增加了日本政府的債務(wù)成本，也制約了日本的貨幣政策。一旦通脹風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，日本央行將無法更有效率使用加息手段來幫助平抑通脹——此舉將使日本政府的債務(wù)鏈條面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。且隨著全球各國(guó)陸續(xù)收緊財(cái)政和貨幣政策，日元較低的借貸成本將令日元再度成為息差交易的首選，而這，可能又將令日元重返弱勢(shì)之路。
3月24日，美元兌日元匯率繼續(xù)持穩(wěn)于81附近區(qū)間，較G7入市干預(yù)前的高點(diǎn)，日元匯率跌幅近5%。市場(chǎng)情緒略有平復(fù)后，一些樂觀的投資者也開始搶購(gòu)日本股票，股市大幅反彈，日經(jīng)225指數(shù)較之前期低點(diǎn)反彈超過10%。
但也有謹(jǐn)慎的投資者指出，日本政府未來還將被迫大肆舉債，業(yè)已超過GDP兩倍的債務(wù)總量將成為日本復(fù)蘇的最大障礙。
震后余波
此次日本地震的影響之大，甚至超過1995年日本的阪神大地震。日本政府的初步估算顯示，未來三個(gè)財(cái)年，日本用于倒塌或遭到損壞的房屋、工廠以及公路和橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施的修復(fù)或重建的總成本最高可能達(dá)到25萬億日元。
震后重建工作會(huì)刺激日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但巨額資金的籌措，將成為套在日本經(jīng)濟(jì)脖子上的一道枷鎖。全球各國(guó)政府都在努力減少財(cái)政赤字，試圖恢復(fù)財(cái)政平衡，日本政府“逆向行駛”，將給市場(chǎng)帶來更多的疑慮和不安。
“若日本央行購(gòu)買債券給市場(chǎng)留下債務(wù)貨幣化的印象，國(guó)債收益率可能上升”，日本央行行長(zhǎng)白川方明警告稱。由于利率水平接近為零，日本央行的貨幣政策配合惟有通過資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，此舉雖然立竿見影，卻很容易引發(fā)對(duì)“赤字貨幣化”的擔(dān)心，進(jìn)而令國(guó)債收益率也“水漲船高”。如這種情景出現(xiàn)，日本政府的融資成本和財(cái)政狀況會(huì)變得更加惡劣，甚至可能令日本的通脹水平亮起警報(bào)。
在3月19日舉行的中國(guó)發(fā)展高層論壇上，卡特彼勒公司董事長(zhǎng)、總裁兼首席執(zhí)行官道格拉斯?歐博赫曼警告稱，日元升值及未來走勢(shì)成為全球關(guān)心的一件事。如果很多投機(jī)行為導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通脹的話，很可能會(huì)引發(fā)另一場(chǎng)災(zāi)難。
另外，由于核泄漏事件尚未徹底解決，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在影響也暫時(shí)無法準(zhǔn)確估量，這也增加了日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。至3月23日，福島核電站六座反應(yīng)堆雖已恢復(fù)電網(wǎng)連接，但日本政府在核泄漏問題上的緩慢進(jìn)展仍無法取信市場(chǎng)。目前，在福島核電站周圍的海水中檢測(cè)到了超過正常輻射水平的放射性物質(zhì)。當(dāng)?shù)氐牟糠洲r(nóng)產(chǎn)品(17.00,0.01,0.06%)和食品中，也發(fā)現(xiàn)了超標(biāo)的放射性物質(zhì)。這加劇了市場(chǎng)對(duì)核泄漏風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
美國(guó)紐約大學(xué)教授魯里埃爾?魯比尼在參加中國(guó)發(fā)展高層論壇時(shí)表示，如果核輻射情況惡化，對(duì)日本將有災(zāi)難性的影響?！坝捎谌毡臼?strong>供應(yīng)鏈上非常重要的一環(huán)，不僅汽車，還有半導(dǎo)體、鋼鐵等，對(duì)于其供應(yīng)鏈的兩端，比如美國(guó)這些需要從日本進(jìn)口的國(guó)家會(huì)產(chǎn)生很大的沖擊?！濒敱饶岱Q。
對(duì)部分亞洲國(guó)家，這種沖擊可能會(huì)更加明顯，特別在地緣性政治沖突加劇所引發(fā)的能源價(jià)格高企時(shí)刻，亞洲諸國(guó)將面臨不盡相同的通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。而這，或可能導(dǎo)致亞洲各國(guó)的貨幣政策方向發(fā)生微妙變化。
花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊安娜（JohannaDeeChua）認(rèn)為，供應(yīng)鏈的斷裂，將使日本部分行業(yè)，比如電子產(chǎn)品、汽車和鋼鐵的出口停滯，進(jìn)而對(duì)嚴(yán)重依賴從日本進(jìn)口這些商品的亞洲國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，進(jìn)口的價(jià)格壓力也會(huì)增加。在她看來，在諸多亞洲國(guó)家和地區(qū)中，泰國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因其主要的進(jìn)口產(chǎn)品，比如電子產(chǎn)品、鋼鐵、汽車零部件和化工制品對(duì)日本出口的依賴度都較高。
她也指出，對(duì)韓國(guó)和臺(tái)灣來說，雖然塑料、電子產(chǎn)品等依賴性較高的進(jìn)口將受到影響，但其在出口上獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將彌補(bǔ)這種損失。另外，對(duì)于中國(guó)、印度和印度尼西亞這些擁有更強(qiáng)的本土經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的國(guó)家，日本地震的影響相對(duì)有限，其貨幣政策受限也就較小，這也是為什么中國(guó)央行在日本地震后仍會(huì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的原因。
舉債之憂
日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程中，日元匯率無疑是至關(guān)重要的一環(huán)。盡管在七大工業(yè)國(guó)（G7）聯(lián)手干預(yù)下，日元匯率暫時(shí)下挫企穩(wěn)，但短期內(nèi)日元的走勢(shì)仍充滿變數(shù)。伴隨重建工作的開展，日元的需求可能會(huì)進(jìn)一步增加，這會(huì)給日元帶來一定的上行壓力。而G7之前聯(lián)手干預(yù)，則令市場(chǎng)相信，日元過度升值仍可能引發(fā)聯(lián)合干預(yù)，從而使日元大幅升值的可能性也有所降低。
“從日本震后重建的需要來看，將匯率維持在80以上更符合日本政府的訴求。而且，市場(chǎng)還不確定，一旦日元再次發(fā)生強(qiáng)勢(shì)升值，是否會(huì)引發(fā)G7更大規(guī)模的干預(yù)，市場(chǎng)暫時(shí)還相當(dāng)謹(jǐn)慎，不能確定交易方向”，麥格理銀行的一位外匯交易員對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示。
據(jù)粗略估算，G7在此次干預(yù)日元的行動(dòng)中拋售了近5300億日元，其干預(yù)規(guī)模并不及市場(chǎng)所預(yù)期的2萬億日元那樣大。然而，聯(lián)合干預(yù)的效果卻異常明顯。也開始有更多的投資者相信，G7“糧草”仍然充沛，一旦觸及入市干預(yù)時(shí)的價(jià)位，聯(lián)合干預(yù)很可能再度出現(xiàn)。
“地震影響并未改變我們對(duì)日元的長(zhǎng)期看空。全球通脹壓力攀升和各國(guó)央行相繼加息的行動(dòng)，將令日元重新成為融資貨幣?！痹谀Ω康だ鈪R策略主管柯克（GabrieldeKock）看來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后開始縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，而日本央行目前的政策恰好相反。大量的外匯干預(yù)和緊急債券的發(fā)行將向市場(chǎng)中注入更多流動(dòng)性。這是日本央行現(xiàn)在不得不去做的事情，但這種行動(dòng)將使日元長(zhǎng)期仍保持弱勢(shì)。
短期內(nèi)，美元兌日元匯率可能持穩(wěn)于地震前82到83的區(qū)間。在柯克看來，雖然匯率干預(yù)并不總能令匯率朝著預(yù)期的方向運(yùn)動(dòng)，但這次聯(lián)合干預(yù)很可能成功?！袄硐氲母深A(yù)前提是，聯(lián)合干預(yù)、總量較大且有貨幣政策的配合。而這些前提條件都有可能被滿足?！笨驴朔Q。
雖然日本地震后的損失部分將由保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司承擔(dān)。但短期內(nèi)，日本政府仍將面臨籌措大量資金的壓力。按照日本政府的估算，2011財(cái)年至2013財(cái)年對(duì)震后重建資金的需求分別為7.75萬億、9.5萬億及7.75萬億日元。
日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣與謝野馨（KaoruYosano）近期否定了動(dòng)用國(guó)民退休基金來支付震后重建工作的可能性，現(xiàn)有日本政府的緊急預(yù)算也是“杯水車薪”。擺在日本政府面前的選擇，惟有發(fā)行國(guó)債一條路。配合日本央行的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，資金的籌措或不會(huì)成為困擾日本政府的難題。[!--empirenews.page--]
然而，風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。巨額的新增債務(wù)不僅增加了日本政府的債務(wù)成本，也制約了日本的貨幣政策。一旦通脹風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，日本央行將無法更有效率使用加息手段來幫助平抑通脹——此舉將使日本政府的債務(wù)鏈條面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。且隨著全球各國(guó)陸續(xù)收緊財(cái)政和貨幣政策，日元較低的借貸成本將令日元再度成為息差交易的首選，而這，可能又將令日元重返弱勢(shì)之路。
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