神州泰岳，也被貼上了諸多標簽：兩市第一高價股、代碼為創(chuàng)業(yè)板第二、寄生公司、富豪公司。與特銳德遭遇行業(yè)滑鐵盧不同的是，這家公司一開始就有“依賴癥”的風險，而這正是被投資天才彼得林奇極力回避的六類公司之一。自從去年11月中移動簽約風波以來，寄生的蘊含風險漸漸顯露，雖然神州泰岳也一直努力降低飛信業(yè)務在公司收入中的占比，并想通過倚重“農信通”的方式繼續(xù)“傍”上中移動，但這種訂單寄生的模式本身就是把雙刃劍，為公司未來的前景蒙上陰影。公司的股價也從230元高位一路下滑，而公司一直維系的高毛利率更不為業(yè)界所理解，在不少投資者看來，這都像是個美麗的傳說。

大單神話造就第一高價股

沒有最高，只有更高。2010年3月23日，兩市第一高價股正式易主，神州泰岳以收盤價168.84元擊敗貴州茅臺，順利成為A股第一高價股。以當時收盤價計，神州泰岳即能產生百萬富翁27名，千萬富翁9名，公司實際控制人王寧和李力的身價近10億元。神州泰岳最初計劃募資5.03億元，但實際的募資額高達18.32億元。

不過，它的市值經歷了三年，已經縮水過半，目前僅有不到70億元，就有這樣一家富豪誕生器，股價也跌破52元的發(fā)行價11%，2010年和2011年凈利潤增速也只有21%和8%，今年中報只有10%。(來源：南方都市報 南都網

查看今年中報，其實神州泰岳運維管理業(yè)務和互聯(lián)網新業(yè)務快速增長，但飛信業(yè)務發(fā)展緩慢拖累增長。在吮吸了依靠中移動大單的甘甜后，也品嘗到了其中的苦澀。

在神州泰岳被高高舉起和重重摔下的背后，機構一直扮演著重要推手。如果說2009年更多是申購機構潛伏其中，那么這之后的1年多，機構像發(fā)現(xiàn)金礦一樣，拼命買入，2010年一季報機構投資者持股占比為22%，中報上升為33%，年報更是上漲為39%。2010年一季報顯示，前十大流通股股東總計持有約723.54萬股，其前10大流通股股東中有8家是基金，其中6只均屬銀華基金公司旗下，包括銀華核心價值、銀華富裕主體、銀華優(yōu)質成長等6只，所持股份占流通盤比例高達16 .4%。這種基金公司以集團作戰(zhàn)的方式瘋狂掃貨創(chuàng)業(yè)板曾經一度引起了監(jiān)管層的關注和警惕。

“傍大款”模式遭嚴峻考驗

銀華基金為何大膽押注神州泰岳，甚至不惜與其他基金同行逆勢而為？銀華基金投資總監(jiān)陸文俊回應，集中投資是因為看好未來新經濟將成為帶動經濟發(fā)展新力量的大格局。看好神州泰岳未來發(fā)展空間，不會因為短期的下跌就放棄持有，也不會因為公司短期估值高企而輕易做出賣出的決定。

北京神州泰岳軟件股份有限公司成立于2001年，主要業(yè)務為中國移動的飛信、農網提供系統(tǒng)開發(fā)、技術實施與支撐服務工作系統(tǒng)開發(fā)、技術實施與支撐服務工作。

神州泰岳和中移動3年的飛信業(yè)務合同期間(2008年11月1日至2011年10月31日)，飛信活躍用戶從1000多萬增長至現(xiàn)在的逾8000萬。

不過，好景不長，在2011年10月31日，神州泰岳遇到了上市以來最大的危機，不僅與中國移動現(xiàn)行的飛信合同即將到期，而且今后簽約周期改成一年。飛信業(yè)務是神州泰岳最重要的一塊業(yè)務，合同是否能夠續(xù)簽直接決定神州泰岳的生死。以飛信為主的電信業(yè)務分別占神州泰岳2009年、2010年及2011年上半年主營業(yè)務收入的90 .16%、89.67%和83.68%。

而一直到2012年4月，神州泰岳才披露公告稱，飛信合同執(zhí)行期到2012年10月底，目前和中國移動還沒有涉及到續(xù)約事宜。也正因為如此，神州泰岳的股價在2011年初從120元的高價下跌到60元左右。

而此次合同也即將在今年10月31日到期，能否續(xù)簽，還是未知數(shù)。9月20日，南都記者以投資者名義致電該公司董秘辦電話，不過接電話的工作人員稱董秘和證券事務代表均出差，目前新的訂單尚不清楚是否簽下。

飛信業(yè)務高毛利之惑

而中國移動目前短信收入也出現(xiàn)了不好的跡象。根據(jù)神州泰岳每年的飛信維護收入，可以推算中國移動在飛信5年的研發(fā)上耗資30億元。而移動2011年財報中顯示，其中，短信及彩信業(yè)務收入不管是從收入占比還是收入總額上都出現(xiàn)下滑趨勢。

此外，三大運營商各有基于移動通信的產品，包括中國電信的翼聊和中國聯(lián)通的沃友。尤其是翼聊成長快速。推出半年左右，用戶量即達1000萬。目前，仍在以每日十余萬的速度增長中。飛信的即時通訊第三的位置岌岌可危。

不過，神州泰岳飛信業(yè)務卻一直保持在80%-90%的毛利率。中國移動互聯(lián)網產業(yè)聯(lián)盟秘書長李易認為，一個只是給移動做運維的公司，沒有自己的技術核心，卻獲得如此高的利潤回報，很難說清楚和中國移動有著什么深厚的關系。一位互聯(lián)網行業(yè)人士表示，中移動將飛信外包給神州泰岳，相當于將自己一項并不盈利的增值業(yè)務分拆出來，并以服務費的形式為神州泰岳輸送利潤并最終運作上市，其中可能隱藏著錯綜復雜的利益關系，這種利潤的維持是不可持續(xù)的。

In-Stat分析師管黛也表示，神州泰岳只是負責飛信的運維支撐，與飛信業(yè)務發(fā)展本身并沒有多大關系。技術含量沒有多高，找誰都能做。

轉型農信通仍在燒錢

不過，對于飛信的占比較高和競爭對手的壓力，神州泰岳也意識到這個風險。飛信的業(yè)務占公司總體利潤的比重逐年降低，2008年度、2009年度、2010年度占比分別為76.97%、63.31%、58.57%，2011年度飛信利潤占比已降至45%左右。

“未來飛信業(yè)務在神州泰岳的利潤構成比重還會下降。”神州泰岳董事長王寧認為這種下降對于神州泰岳的利潤結構是健康的構成。下降的原因則是由于公司其他業(yè)務形態(tài)利潤的上升，另外，當飛信用戶進入增長穩(wěn)定期時公司也相應地要對原有業(yè)務進入深化增值期。(來源：南方都市報 南都網

神州泰岳一方面開發(fā)農信通，另一方面涉足電子商務。深圳一名專注電子行業(yè)的私募研究員表示，“神州泰岳的這種模式可以叫騎馬找馬”。

不過，今年上半年農信通的營業(yè)收入僅為3846萬元，雖然增速較2010年增長85%，但只占收入構成5.66%，毛利率雖然同比上升29.60%達到57%，但顯然無法與飛信相比。而運作農網的主要平臺———重慶新媒農信科技有限公司今年上半年的凈利潤僅1839萬元。運作3年多，農信通仍然處于燒錢階段。[!--empirenews.page--]

神州泰岳從2010年開始布局的電子商務及移動互聯(lián)網領域，上線特產購物B 2C網站千騰網。神州泰岳戰(zhàn)略投資與證券管理事業(yè)部總經理張黔山也承認，“通過千騰網的電商試水，讓我們熟悉了電商的運營和物流配送等相關問題。但這塊的投入會持續(xù)萎縮，對泰岳產生不了太多的價值。”

“不過，神州泰岳陷入了一個怪圈，表面上看公司一直在強調，飛信的比重在公司經營中在下降。”上述私募研究員表示，但按中報來看，實際上農信通、寧波普天都是中移動的業(yè)務，公司經營更加依賴于中國移動。寧波普天在收購書指出，該公司獨家承擔了歷次中國移動的自動撥測系統(tǒng)，這都可以看出，神州泰岳和移動的關系。

國泰君安中小市值研究員王稹表示，綁定大客戶的公司，看長期是折價的，但是，有時候會發(fā)現(xiàn)，短期內業(yè)績增速更好，但之后，估值回落都會很快。投資者還是會看市值的。