中衛(wèi)國(guó)脈與大股東中國(guó)電信的重大資產(chǎn)重組基本塵埃落定。中衛(wèi)國(guó)脈昨日公告稱，公司在將原電信業(yè)務(wù)資產(chǎn)以現(xiàn)金出售給中國(guó)電信之后，擬以每股14.92元的價(jià)格發(fā)行1.34億股，分別向電信集團(tuán)實(shí)業(yè)資產(chǎn)管理中心和中電信購(gòu)買其持有的通茂控股和號(hào)百商旅100%股權(quán)。本次資產(chǎn)重組置出資產(chǎn)約0.7億元，置入資產(chǎn)約20.7億元。發(fā)行完成后，中國(guó)電信直接或間接持有的公司股份將由52.76%增至64.59%。

受此消息刺激，昨日中衛(wèi)國(guó)脈一字漲停，收盤為11.95元，顯然距離其擬定向增發(fā)價(jià)還有一定距離，但機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)該公司今年全面攤薄的每股收益為0.17元，2011年備考合并盈利預(yù)測(cè)的市盈率為88.29倍，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出A股平均和同行業(yè)平均市盈率。

主營(yíng)業(yè)務(wù)變身

中衛(wèi)國(guó)脈的重組可謂一波三折。2009年10月，中國(guó)衛(wèi)通將所持中衛(wèi)國(guó)脈股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中國(guó)電信。這是中國(guó)電信入主以來(lái)中衛(wèi)國(guó)脈第三次啟動(dòng)資產(chǎn)重組。

2009年11月17日，中衛(wèi)國(guó)脈披露重組預(yù)案，擬收購(gòu)中國(guó)電信通茂控股100%股權(quán)。該重組事宜在2010年7月證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核會(huì)議上未獲通過(guò)。被否后不久，2010年7月24日，中衛(wèi)國(guó)脈再啟重組。第二次方案與上述預(yù)案基本相同，只是增加承諾，并做了一些修改。2010年12月7日，中衛(wèi)國(guó)脈稱因公司重組方案的修改未能如期完成，決定終止本次重組工作。

4月28日，中衛(wèi)國(guó)脈公布了重大資產(chǎn)重組暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案：擬向控股股東中國(guó)電信集團(tuán)出售公司及公司控股子公司持有的數(shù)字集群、綜合電信銷售、呼叫中心和增值業(yè)務(wù)、通信工程業(yè)務(wù)涉及的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，中國(guó)電信以現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)。同時(shí)擬以非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式向?qū)崢I(yè)中心購(gòu)買通茂酒店控股有限公司100%股權(quán)，以非公開發(fā)行股份方式向中電信購(gòu)買號(hào)百商旅電子商務(wù)有限公司100%股權(quán)。

昨日發(fā)布的重組報(bào)告書草案是該交易預(yù)案的細(xì)化。根據(jù)重組草案，以2011年3月31日為基準(zhǔn)日，擬出售資產(chǎn)和業(yè)務(wù)評(píng)估價(jià)值為7147萬(wàn)余元，通茂控股100%股權(quán)評(píng)估價(jià)值為17 .45億元，號(hào)百商旅100%股權(quán)評(píng)估價(jià)值為3.25億元。

重組完成后，中衛(wèi)國(guó)脈的主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為商旅預(yù)訂和酒店運(yùn)營(yíng)及輸出管理。重組草案顯示，擬購(gòu)買資產(chǎn)中的通茂控股全資擁有或者控股共計(jì)7家酒店，分別為上海通茂、新疆銀都、新疆鴻福、合肥和平、余姚河姆渡、瑞安陽(yáng)光和慈溪國(guó)脈，通茂控股2009年、2010年凈利潤(rùn)分別為2012 .96萬(wàn)元、3827.37萬(wàn)元。擬購(gòu)買資產(chǎn)中的號(hào)百商旅2009年、2010年凈利潤(rùn)分別為3704.31萬(wàn)元、5691.24萬(wàn)元。

根據(jù)審計(jì)機(jī)構(gòu)立信大華出具的盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告，本次交易后，公司2011年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9047.52萬(wàn)元，按照發(fā)行后總股本計(jì)算，全面攤薄的每股收益為0.17元。

估值并不便宜

本次發(fā)行價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的公司A股股票交易均價(jià)，即14.92元/股。根據(jù)上述擬購(gòu)買資產(chǎn)的評(píng)估值和發(fā)行價(jià)格，本次擬非公開發(fā)行股份133993356股，剩余7147.39萬(wàn)元以現(xiàn)金支付；向中國(guó)電信發(fā)行21814894股。

從市盈率來(lái)看，中衛(wèi)國(guó)脈遠(yuǎn)高于同類公司。以定向增發(fā)價(jià)計(jì)算，中衛(wèi)國(guó)脈對(duì)應(yīng)2010年備考合并報(bào)表每股盈利的市盈率為76.41倍，對(duì)應(yīng)2011年備考合并盈利預(yù)測(cè)的市盈率為88.29倍。

而A股同類公司中華僑城、首旅股份除旅游業(yè)務(wù)外亦經(jīng)營(yíng)酒店業(yè)務(wù)，對(duì)應(yīng)2010年備考合并報(bào)表每股盈利的市盈率為15.02倍、27.73倍，對(duì)應(yīng)2011年備考合并盈利預(yù)測(cè)的市盈率為12.04倍、27.73倍，從事機(jī)票及酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)的騰邦國(guó)際2010年和2011年備考合并盈利預(yù)測(cè)的市盈率分別為30.84倍和23.65倍。

從市凈率來(lái)看，中衛(wèi)國(guó)脈還算適中，對(duì)應(yīng)2010年備考報(bào)表每股凈資產(chǎn)的市凈率為3.67倍，華僑城、首旅股份、騰邦國(guó)際對(duì)應(yīng)2010年備考報(bào)表每股凈資產(chǎn)的市凈率則為1.61倍、3.49倍、2.00倍。

不過(guò)，中衛(wèi)國(guó)脈重組后主要資產(chǎn)構(gòu)成和主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榫频旯芾?，與大股東中國(guó)電信集團(tuán)所從事的電信服務(wù)運(yùn)營(yíng)相比，不符合國(guó)資委針對(duì)央企改革“專一主業(yè)”的政策，因此，未來(lái)中衛(wèi)國(guó)脈有可能脫離中國(guó)電信這棵大樹，再加上從事的酒店管理目前競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率并不高，到時(shí)其發(fā)展前景如何，還是未知數(shù)。